ゴールドマン、史上最速のヘッジファンドによるハイテク株撤退を記録――直後にそのヘッジを売り出す

ヘッジファンドは10月15日までの5営業日で、ハイテク株の持ち高を過去最大の減少率で↗削った。2016年にさかのぼるゴールドマン・サックス▲+0.92% — ゴールドマン・サックス, up 0.92 percent todayのプライムブローカー業務の記録で、最大の下げとなる¹。ナスダック100指数の週間下落は2025年4月以来最悪となった¹。借金をしてデータセンターを建てるニュークラウド(neocloud、AI特化型クラウド事業者)のコアウィーブ▲+1.88% — コアウィーブ, up 1.88 percent todayは、債務懸念から社債利回りが15%を超えた¹。モデルに何ができるかは何も変わっていない。変わったのは、モデルを作り上げる債務のコストだ。これはポジションが集中したトレードが金利を契機に再評価された動きであり、撤退を計測した銀行は同じ一週間を、そのヘッジを売ることに費やしていた。

巻き戻しはモデルではなくカネの問題だ

市場はFRBがあと3回利上げすると織り込んでいるが、ゴールドマンのチーフエコノミストが見込むのは12月の1回だけだ²。米10年債利回りは5.25%を上回る³。ナスダックのバリュエーションは今年、約2割圧縮された³。データセンターを建設するカネのコストが上がると、半導体を保有する企業株のレバレッジポジションから真っ先に巻き戻しが進む。ファンダメンタル型ロング・ショートファンドは1週間で2.9%を失い、毎日損失を重ねた¹。モルガン・スタンレー▲+0.89% — モルガン・スタンレー, up 0.89 percent todayのチーフストラテジストは今回の調整は「終盤戦」に入った↗とみて、次の主導役として利益、フリーキャッシュフロー(FCF)、産業株を挙げた^{4 5}。

同じビルが両側を売った

ゴールドマン・サックスは10月16日、アンチAI代替(Anti-AI Replacement)バスケットの提供を始めた↗。同バスケットは、AIを導入する側の企業を買い持ちに、AIが自動化しかねないワークフローソフトを売り持ちにする構成だ。買いはクラウドフレア▼−1.43% — クラウドフレア, down 1.43 percent todayやクラウドストライク▲+0.38% — クラウドストライク, up 0.38 percent todayからパランティア▲+0.13% — パランティア, up 0.13 percent today、オラクル▲+1.37% — オラクル, up 1.37 percent today、マイクロソフト▼−0.27% — マイクロソフト, down 0.27 percent todayまで。売りはMonday.comやセールスフォース▼−0.32% — セールスフォース, down 0.32 percent todayからドキュサイン▲+4.80% — ドキュサイン, up 4.80 percent today、アクセンチュア▲+1.09% — アクセンチュア, up 1.09 percent today、サービスナウ▲+2.82% — サービスナウ, up 2.82 percent todayまでとする⁶。同社の株式部門は10月19日、コアウィーブの投資判断を「買い」に引き上げ、目標株価を139ドルから106ドルに引き下げた。510億ドルを超える債務の大半は資産担保融資で、調達コストの上昇は100~200ベーシスポイント(bp)にとどまると主張した⁷。出口を記録したのはひとつのデスク。その反対側でカネを稼いだのは、別のデスクだ。

銀行にとって12月は正念場

モルガン・スタンレーはAI建設向け債務を400億ドル超販売↗し、上半期(1~6月)には資本市場部門の手数料23億ドルを稼ぎ出して世界2位となった⁸。借り入れが積み上がるにつれて同社の四半期売上高は過去最高を更新し続け、直近四半期には213億ドルに達した⁹。ゴールドマンは巻き戻しの両側で稼ぐ。プライム部門は顧客の売買回転で手数料を稼ぎ、バスケットはそのヘッジを売る。モルガン・スタンレーに必要なのは、ブームがこの先も借り続けることだ。

注目は12月のFRBの決定と、資産担保融資の調達コストがゴールドマンのアナリストが見込む控えめな上昇幅を超えて上がるかどうかだ⁷。もし上がれば、債務の組成は減速し、記録的な売上高を支える手数料エンジンもともに減速する。