골드만삭스, 역대 가장 빠른 헤지펀드 기술주 이택 기록…직후 '헤지 상품' 팔았다

헤지펀드들은 10월 15일까지 5개 거래일 동안 기술주 보유 비중을 집계 사상 최대 폭으로 축소했다↗. 골드만삭스▲+0.92% — 골드만삭스, up 0.92 percent today가 2016년부터 쌓아 온 프라임브로커리지(헤지펀드 종합중개) 기록에서 가장 큰 하락폭이다 ¹. 나스닥100지수는 2025년 4월 이래 최악의 한 주를 기록했다 ¹. 차입금으로 데이터센터를 짓는 네오클라우드(AI 특화 클라우드 업체) 코어웨이브▲+1.88% — 코어웨이브, up 1.88 percent today는 부채 우려 속에 채권 수익률이 15%를 넘어섰다 ¹. 모델이 할 수 있는 일은 아무것도 달라지지 않았다. 달라진 것은 그 모델을 짓는 부채의 비용이다. 이는 금리가 촉발한 쏠림 거래의 재평가다. 그 이택을 집계한 은행은 정작 같은 주에 그 이택을 헤지할 상품을 팔고 있었다.

이번 청산은 모델이 아니라 돈의 문제다

시장은 연준의 추가 금리 인상을 세 차례로 값을 매기고 있다. 골드만삭스 수석 이코노미스트가 내다보는 인상은 12월의 단 한 번이다 ². 미 국채 10년물 금리는 5.25%를 웃돌고 있다 ³. 나스닥의 밸류에이션(멀티플)은 올해 약 5분의 1가량 압축됐다 ³. 데이터센터를 짓는 돈의 값이 오르면 칩을 보유한 기업의 주식에 얹힌 레버리지 포지션이 가장 먼저 풀린다. 펀더멘털 롱·숏 펀드는 일주일 동안 2.9% 손실을 봤다. 하루도 빠짐없이 손실을 기록했다 ¹. 모건스탠리▲+0.89% — 모건스탠리, up 0.89 percent today의 수석 전략가는 이번 조정이 '마지막 이닝'이라고 진단↗하고, 다음 주도주로 기업 실적과 자유현금흐름(FCF), 산업재를 내세웠다 ^{4 5}.

양쪽을 다 판 것도 같은 은행

골드만삭스는 10월 16일 'AI 대체 방어(Anti-AI Replacement)' 바스켓을 출시했다↗. AI를 도입해 쓰는 기업에는 롱을, AI가 자동화할 수 있는 워크플로 소프트웨어에는 숏을 걸어 묶은 상품이다. 롱에는 클라우드플레어▼−1.43% — 클라우드플레어, down 1.43 percent today와 크라우드스트라이크▲+0.38% — 크라우드스트라이크, up 0.38 percent today부터 팔란티어▲+0.13% — 팔란티어, up 0.13 percent today, 오라클▲+1.37% — 오라클, up 1.37 percent today, 마이크로소프트▼−0.27% — 마이크로소프트, down 0.27 percent today까지 담았다. 숏에는 먼데이닷컴과 세일즈포스▼−0.32% — 세일즈포스, down 0.32 percent today를 비롯해 도큐사인▲+4.80% — 도큐사인, up 4.80 percent today, 액센추어▲+1.09% — 액센추어, up 1.09 percent today, 서비스나우▲+2.82% — 서비스나우, up 2.82 percent today가 이름을 올렸다 ⁶. 사흘 뒤인 10월 19일 주식 데스크는 코어웨이브의 투자의견을 '매수'로 상향했다. 목표주가는 139달러에서 106달러로 낮췄다. 510억 달러가 넘는 부채 대부분이 자산담보대출인 데다 조달 비용도 100~200bp(베이시스포인트) 오르는 데 그친다는 게 상향 논리였다 ⁷. 한쪽 데스크는 이탈을 기록했고, 다른 쪽 데스크는 그 반대편에서 돈을 벌었다.

은행들에게 12월은 시험대

모건스탠리는 400억 달러가 넘는 AI 건설 부채를 팔아치우고↗ 상반기에 자본시장 수수료 23억 달러를 챙겼다. 세계 2위 규모다 ⁸. 이 대출이 쌓이는 동안 분기 매출은 사상 최대를 경신했고, 지난분기엔 213억 달러에 달했다 ⁹. 골드만삭스는 청산의 양쪽에서 모두 수익을 낸다. 프라임브로커리지 데스크는 고객들의 잦은 매매로 수수료를 챙기고, 바스켓은 그 헤지를 판다. 모건스탠리는 이 붐이 계속 빚을 내줘야 한다.

지켜봐야 할 건 12월 연준 결정, 그리고 자산담보 대출 비용이 골드만삭스 애널리스트들이 전망한 소폭의 상승 폭을 넘어서는지 여부다 ⁷. 넘어서면 신규 대출 창출(오리지네이션)이 줄어들고, 사상 최대 매출을 뒷받침한 수수료 엔진도 함께 둔해진다.