ゴールドマンがイベルドローラ株に過去最高の目標株価25ユーロ 根拠は「まだ存在しない」経営計画

GIC、イベルドローラのブラジル送電プラットフォームの49%を取得

イベルドローラは2026年10月1日、シンガポールの政府系ファンド、GICとの送電網提携の第3段階を完了した↗¹。送電プラットフォーム「Neoenergia Transmissão」は現在、ブラジル全土で16の資産と6710キロメートルの送電線を運営している。同社の数字によれば、資産価値は約255億レアル（42億5000万ユーロ）、年間の規制収入は約19億レアル（3億2000万ユーロ）だ¹。

追加された7資産は、4月に発表された合意↗に基づき24億1800万レアルで組み入れられた²。Neoenergiaは出資比率を50%から51%に引き上げて支配権を維持し、残りの49%をGICが保有する¹²。

未公表の経営計画を値付けする銀行2行

同日、ゴールドマン・サックスは同社株の投資判断を「買い」とし、目標株価を21ユーロから25ユーロに引き上げた。25ユーロはイベルドローラをカバーする31社の目標株価をすべて上回り、それまでの最高はAlphaValueの23.70ユーロだった³⁴。ドイツ銀行は9月29日に「買い」へ切り替え、目標株価を18.50ユーロから22ユーロに引き上げている⁵。2行のリポートはいずれも、2027年に公表予定の経営計画の改定↗を前提としている。公表時期について、ドイツ銀行は3月、ゴールドマンは4月に資本市場向け説明会（キャピタル・マーケッツ・デー）が開かれるとみている⁴⁵⁶。

ドイツ銀行は、新計画で2025～28年の目標が2030年まで延長され、調整後純利益の成長率が年8%から10%に引き上げられると想定。2030年には約100億ユーロに達し、ブルームバーグのコンセンサスを約1割上回る。ゴールドマンのモデルでは102億ユーロだ⁴⁵。ただし、これらは銀行側の予測であって、会社側のガイダンスではない。ドイツ銀行自身も、新計画が想定ほど野心的でなければ楽観的すぎる可能性があると指摘している⁵。

株主は2028年利益の16倍を払う

9月30日終値の20.61ユーロ時点で、イベルドローラの株価はドイツ銀行による2028年の利益予想↗を基にすると約16倍になる。セクターは13倍だ⁵。ゴールドマンの25ユーロは、2026～31年に総額約1000億ユーロの設備投資を行い、うち約7割を規制ネットワークに充てる前提に立つ。この間、キャッシュフローは2031年までマイナスが続き、純負債は利益のほぼ4倍に達する⁴。

イベルドローラ自身の数字も同じ方向を示す。2028年までにネットワークへ約300億ユーロを投じ、規制資産ベース（RAB）は550億ユーロから2031年には900億ユーロを超える見通しだ¹。その目標を支える需要——データセンターと米国での電力購入価格の上昇——も、銀行側のレポートによるものだ⁵。

投資の原資は「利回り」の売却で賄う

送配電網と顧客を支配権ごと買い、完成した資産の利回りはマイノリティー持分として売る——このパターンは3年前から続く。GICによる出資は2023年以降、これで3回目だ¹²。イベルドローラはアバングリッド（Avangrid）の持分を買い増し、2024年にはネットワークに112億ユーロを投じた。2025年には約50億ユーロでエレクトリシティ・ノース・ウェスト（Electricity North West）を傘下に収め³、9月22日には、初のスペイン小売電力会社買収としてコンティゴ・エネルヒア（Contigo Energía）の買収をスペインの競争当局に届け出た。顧客は10万件↗で、買収額は非公開⁷⁸。

シナリオ成立の条件

強気シナリオには裏付けがある。2025年の純利益は63億ユーロと過去最高だった¹。ドイツ銀行は10月20日発表の第3四半期決算で、2026年のガイダンス引き上げがあるとみている¹⁵。リスクの一覧も同じ銀行による。電力価格の下落、スペインと英国での規制の変更、そして規制ネットワークに認められるリターンの低下⁴。

決着をつけるのは2つの日付だ。10月20日の決算¹と、2027年の経営計画発表日。GICは調印済みの条件で規制収入を買った。株主が買っているのは、約束である。