《金融时报》重算OpenAI营收：IREN两个交易日累跌13.5%，16项买入评级仍看至81.13美元

两个交易日，跌去13.5%

IREN▼−1.16% — IREN, down 1.16 percent today10月8日收报35.71美元，跌7.7%，成交5430万股↗，前一交易日已下跌6.27%¹²。当天下午的导火索，是《金融时报》的一篇报道↗：OpenAIPVT$1.18T — OpenAI, private, latest valuation $1.18T的年化收入接近500亿美元，比9月下旬以来流传的近700亿美元低约200亿美元³。半导体指数的跌幅在15分钟内从1.7%扩大到3.4%，此后再未收窄⁴。

差距出在会计口径，重新定价却不是。

OpenAI按扣除云合作伙伴后的净额确认收入；那个更大的数字，是投资者为与AnthropicPVT$350B — Anthropic, private, latest valuation $350B对比而拼出的总额口径，且无论按哪个口径，两个月内的增速都在70%左右³⁴⁵。信贷市场没有等两套口径对账：英伟达▼−0.47% — 英伟达, down 0.47 percent today参投的Firmus推迟了规模最高55亿美元的上市↗，持有IREN的“新云”（neocloud）ETF当天下跌7.2%↗，10年期美债收益率则处于2002年以来的最高水平⁶⁷。

为芯片融资，代价几何？

根据与微软▲+2.33% — 微软, up 2.33 percent today价值97亿美元的合同，IREN需在芯片上投入58亿美元、在其他成本上投入30亿美元，芯片融资已落实37亿美元；Blue Owl为其加拿大园区牵头提供了24亿美元的融资包⁷。2027财年背负着250亿至300亿美元的资本开支，其中能点名客户的只有140亿美元↗，客户则为GPU资本开支预付45%至55%，只要合同立得住，这套叠加的资金安排就立得住⁸。签字值多少钱，票息阶梯标得清清楚楚⁹¹⁰。

同样的英伟达芯片，市场向IREN收取的利率比LambdaPVT$10.27B — Lambda, private, latest valuation $10.27B高出222个基点，差的只是那两份带评级的签字⁹¹⁰。

抵押物之下：站点撑得住吗？

SemiAnalysis援引用户反馈，指出IREN在不列颠哥伦比亚省乔治王子城和麦肯齐的两处园区发生持续多日的停电↗，称这两处是全行业最差的站点，并要求IREN停止把这项服务称作“托管云”（managed cloud）；公司尚未公开回应²¹⁰。联席首席执行官Daniel Roberts今年8月表示，当地剩余产能“目标定在12月当季”¹⁰。IREN的EBITDA已连续四个季度不及一致预期，6月当季录得1920万美元，较预期低54%；JonesTrading的Kevin Dede认为，微软是IREN唯一的投资级客户¹⁰。

16个买入评级，逆市坚守

一致预期目前仍包含16个买入评级，平均目标价为81.13美元；与之相对，公司债务股本比为1.80，贝塔系数为4.26¹。OpenAI周五作出回应，承诺到12月31日净收入至少达到700亿美元↗，这一承诺正值其筹资300亿美元之际⁵。散户的倾向也如出一辙：一项针对本轮抛售的投票收到1.39万张票，询问持有者打算买入、持有还是卖出，投票下方的留言多是逢低买入¹¹。

先看11月5日，再看12月31日

下一份财报预计于11月5日前后出炉，一致预期EBITDA约为6500万美元，是6月当季的三倍多¹⁰。其背后，是尚未落地的80亿美元融资目标，以及不列颠哥伦比亚省租户的续约决定⁸¹⁰。到了12月，OpenAI贷款方如今定价所参照的那个数字便将揭晓⁵。