レノボのAI好況とメモリー高、その源は同じ需要

主張：メモリー不足下での1000億ドル年度

楊元慶の論拠は単純な計算だ。メモリーは高い。だがAIはさらに大きい。「われわれは（メモリーチップの）供給不足とコスト上昇を的確に予測し、適切に対処した」。最高経営責任者（CEO）の楊氏は4～6月期の決算発表↗後、こう述べた。レノボ▼−8.08% — レノボ, down 8.08 percent todayは今期、売上高1000億ドルに手が届く見通しとなった¹。株価は35.40香港ドルと、JPモルガンが9月9日に出した「オーバーウェイト」判定と目標株価30香港ドル↗をすでに上回っている。答えを出すのは10月29日の決算だ²。

この見通しの裏付けとなった四半期は、売上高が前年同期比43%増の269億4000万ドルと、伸び率は過去5年で最大となり、AIサーバーの受注パイプラインは540億ドルに膨らんだ。3カ月前の210億ドルから157%増である¹³。レノボ自身の決算発表資料↗は「同社史上最良の四半期」と評している⁴。

メモリー高の元凶サーバー、レノボで最も成長が速い事業

調査会社TrendForce（トレンドフォース）は、第4四半期（10～12月）に従来型DRAMの契約価格がさらに10～15%、NAND型フラッシュメモリーは15～20%上昇↗すると予想する。供給側が先端プロセスの生産能力を高性能サーバー向け製品に振り向け続けるためだ。生産能力がサーバーに移るにつれ、PC向けDRAMの供給は2027年にさらに減る可能性がある⁵。

レノボは、自社部品の価格を押し上げている需要そのものにサーバーを売っている。ただし、同社のAIサーバー受注を業界全体の需要から切り分けたデータはどこにもない。インフラ事業は売上高が98%増の85億ドルで、営業利益率は9.1%。一方、依然として売上高の64%を占めるデバイス部門（パソコン・スマホ）は27%増の171億ドルで、営業利益率は7.1%だった²³。

ツケが最初に回るのはパソコン購入者

レノボは今年、パソコン価格を2回引き上げた。出荷台数が減る市場に向かっての値上げである。4～6月期のパソコン出荷台数は2%減の1660万台となり、2025年1～3月期以来の減少に転じた。レノボのシェアは25.6%だった¹。

楊氏は台数ベースの需要が引き続き頭打ちであることは認めたうえで、平均販売価格の上昇で売上高を支える構えだ¹。同じく第4四半期について、レノボ・フィリピンのマイケル・ンガン（Michael Ngan）社長はDRAMが最大15%、NAND型フラッシュメモリーが最大20%上がるという数字を自ら示した²。一方、HSBCは、仕入れ値の安い在庫が底を突けば、調達コスト増の実際の打撃が下期に表面化するとみる⁶。

反論：それでも利益率は拡大した

売上総利益率は14.7%から16.5%に上昇した。調整後純利益は176%増の10億7500万ドル↗に膨らみ、10億ドルを超えた四半期としては初めてとなった³⁷。決算上は6億900万ドルの最終損失となったが、その中身は17億ドルの非現金の新株予約権再評価で、本業の成績ではない¹。ここで大事な但し書きがある。受注パイプラインは確約された需要であって、実現した売上高ではない³。

10月29日の正念場

決算は10月29日に発表される²。過去最高の決算から一夜明けた翌朝、米預託証券（ADR）は3.1%下げた。すでに織り込み済みの中身の多さを測る物差しといえる⁷。同じことはオーナー側からもうかがえる。親会社レジェンド・ホールディングスの31.4%の出資持分は今年に入って3倍以上に膨らみ、170億ドルを超えた↗のだ⁸。

注目すべき数字は一つ、デバイス部門の営業利益率7.1%だ。540億ドルの受注パイプラインを埋める機械は、レノボのノートパソコンからメモリーを奪い取っている機械と同じものである。