레노버의 'AI 특수'와 메모리 비용 폭탄, 뿌리는 같다

주장: 메모리 공급난 속 1000억 달러 매출

양위안칭 레노버 최고경영자(CEO)의 논리는 단순한 산수다. 메모리는 비싸고, AI는 그보다 크다는 것. 그는 6월 분기 실적 발표↗ 직후 "(메모리 칩의) 공급 부족과 비용 상승을 정확히 예측해 성공적으로 대응했다"고 말했다. 이번 실적으로 레노버▼−8.08% — 레노버, down 8.08 percent today는 올 회계연도 매출 1000억 달러 달성 궤도에 올라섰다¹. 주가는 35.40홍콩달러로 JP모건이 9월 9일 제시한 오버웨이트 의견의 목표가 30홍콩달러↗를 웃돈다. 최종 판정은 10월 29일 실적 발표가 내린다².

이 목표의 근거가 된 분기는 매출이 43% 늘어 269억4000만 달러를 기록하며 5년 만의 최고 성장률을 나타냈다. AI 서버 수주 파이프라인은 3개월 전 210억 달러보다 157% 불어난 540억 달러에 이른다¹³. 레노버 자체 발표자료↗는 이를 '회사 역사상 최고의 분기'로 불렀다⁴.

메모리 시장을 조이는 서버, 레노버에선 가장 빠르게 성장하는 사업

트렌드포스는 4분기에 일반 DRAM 계약 가격이 10~15%, 낸드플래시가 15~20% 추가로 오를 것↗으로 전망한다. 공급업체들이 첨단 공정 생산능력을 고성능 서버 제품 쪽으로 계속 돌리고 있기 때문이다. 생산능력이 서버로 이동하면서 PC용 DRAM 공급은 2027년에 더 줄어들 수 있다⁵.

레노버는 자기 부품 가격을 다시 끌어올리는 바로 그 수요에 서버를 팔고 있다. 다만 자사 AI 서버 수주를 업계 전체 수요와 구분해 보여주는 출처는 없다. 인프라 부문은 매출이 98% 늘어 85억 달러, 영업이익률 9.1%를 기록했다. 여전히 매출의 64%를 차지하는 PC·스마트폰 부문은 27% 늘어 171억 달러, 영업이익률 7.1%였다²³.

메모리 비용 폭탄, PC 구매자에게 먼저 떨어진다

레노버는 올해 들어 PC 가격을 두 차례 올렸다. 그 사이 시장은 2분기에 2% 줄어 1660만 대에 그쳤다. 2025년 1분기 이후 처음 나온 하락이다. 레노버는 25.6%의 점유율을 지켰다¹.

양위안칭 CEO는 판매대수 수요가 여전히 제한적이라고 인정한다. 그러면서 매출은 평균 판매가 상승이 떠받친다는 계산이다¹. 레노버 필리핀 사장 마이클 응안도 같은 분기에 관해 자신만의 수치를 내놨다. 4분기에는 DRAM이 최대 15%, 낸드플래시가 최대 20% 오른다는 것이다². HSBC는 값싸게 확보한 재고가 소진되면 조달 비용 부담의 실체가 하반기에 드러날 것으로 전망한다⁶.

방어 논리: 마진은 그래도 확대됐다

매출총이익률은 14.7%에서 16.5%로 올랐다. 조정 순이익은 176% 늘어 10억7500만 달러를 기록했다↗. 분기 기준 10억 달러를 넘어선 것은 이번이 처음이다³⁷. 장부에 잡힌 6억900만 달러의 순손실은 17억 달러 규모의 비현금성 워런트 재평가에서 비롯된 것이지 본업이 빚은 적자가 아니다¹. 정작 중요한 단서는 이것이다. 수주 파이프라인은 확정된 수요이지 이미 실현된 매출이 아니라는 것³.

10월 29일 실적발표, 시험대에 오르다

실적은 10월 29일에 나온다². 사상 최대 실적이 나온 바로 다음 날 아침 미국예탁증서(ADR) 가격이 3.1% 빠진 것은 기대치가 이미 주가에 얼마나 반영됐는지 보여주는 잣대다⁷. 모회사 레전드홀딩스 보유 31.4% 지분의 가치가 올해 들어 3배 이상 불어나 170억 달러를 넘어선 것↗⁸은 소유주 관점에서 본 같은 그림이다.

눈여겨봐야 할 숫자는 하나다. 디바이스 부문의 영업이익률 7.1%다. 540억 달러 수주 파이프라인을 채우고 있는 기계들이 바로 레노버 노트북에 들어갈 메모리를 빼앗아 가는 기계들이기 때문이다.