O boom de IA da Lenovo e a conta da memória têm a mesma origem

A tese: um ano de US$ 100 bilhões em plena escassez de memória

O raciocínio de Yang Yuanqing é aritmética simples: a memória está cara, mas a IA é maior. "Antecipamos com precisão a escassez de oferta e o aumento de custos (dos chips de memória) e lidamos com isso com êxito", disse o executivo após o balanço do trimestre encerrado em junho↗, colocando a Lenovo▼−8.08% — Lenovo, down 8.08 percent today na rota de US$ 100 bilhões de receita neste ano fiscal ¹. A HK$ 35,40, a ação negocia acima do preço-alvo de HK$ 30 do JPMorgan, fixado em 9 de setembro sob recomendação de compra (overweight)↗; o balanço de 29 de outubro é o veredito ².

O trimestre que sustenta a promessa entregou receita 43% maior, de US$ 26,94 bilhões — o maior crescimento em cinco anos —, e uma carteira de pedidos de servidores de IA de US$ 54 bilhões, alta de 157% sobre os US$ 21 bilhões de três meses antes ¹³. O comunicado da própria Lenovo↗ classifica o período como o melhor trimestre da história da empresa ⁴.

Os servidores por trás do aperto são o negócio que mais cresce na Lenovo

A TrendForce projeta que os preços contratuais da DRAM convencional subam mais 10% a 15% no quarto trimestre, e os da memória flash NAND, 15% a 20%↗, porque os fornecedores seguem direcionando a capacidade de processos avançados para produtos de servidor de alto desempenho; a oferta de DRAM para PCs pode cair ainda mais em 2027, à medida que a capacidade migra para servidores ⁵.

A Lenovo vende servidores para a mesma demanda que está reprecificando seus componentes, ainda que nenhuma fonte separe os pedidos de servidores de IA da própria companhia da demanda do setor como um todo. A unidade de infraestrutura cresceu 98%, para US$ 8,5 bilhões, com margem operacional de 9,1%; a unidade de PCs e celulares, ainda 64% da receita, avançou 27%, para US$ 17,1 bilhões, com margem de 7,1% ²³.

A conta chega primeiro aos compradores de PCs

A Lenovo reajustou preços de PCs duas vezes neste ano, num mercado que encolheu 2%, para 16,6 milhões de unidades, no segundo trimestre — a primeira queda desde o primeiro trimestre de 2025; a companhia detinha 25,6% do mercado ¹.

Yang admite que a demanda por unidades segue restrita e aposta em preços médios mais altos para sustentar a receita ¹. O presidente da Lenovo nas Filipinas, Michael Ngan, dá números próprios para o mesmo trimestre: DRAM até 15%, NAND até 20% no quarto trimestre ². O HSBC espera que o verdadeiro impacto nas compras venha à tona no segundo semestre, à medida que se esgotam os estoques mais baratos ⁶.

A defesa: as margens se ampliaram mesmo assim

A margem bruta subiu de 14,7% para 16,5%, e o lucro líquido ajustado saltou 176%, para US$ 1,075 bilhão↗ — o primeiro trimestre acima de US$ 1 bilhão ³⁷. O prejuízo líquido reportado de US$ 609 milhões decorreu de uma reavaliação de warrants sem efeito em caixa, de US$ 1,7 bilhão, e não das operações ¹. A ressalva que importa: uma carteira de pedidos é demanda comprometida, não receita entregue ³.

O teste de 29 de outubro

Os resultados saem em 29 de outubro ². O ADR caiu 3,1% na manhã seguinte aos números recordes — uma medida do que já está precificado ⁷; a participação de 31,4% da controladora Legend Holdings, que mais que triplicou de valor neste ano, para mais de US$ 17 bilhões↗ ⁸ mostra o mesmo do lado do dono.

Um número para acompanhar: a margem de 7,1% da unidade de dispositivos. As máquinas na carteira de pedidos de US$ 54 bilhões são as mesmas que drenam a memória dos notebooks da Lenovo.