联想的AI繁荣与内存账单出自同一源头
联想称AI需求足以抵消内存涨价压力，价格数据却显示，推动这轮涨价的正是AI需求本身；到了10月29日发布业绩时，这套说法将正面迎上下半年的成本基数。
Vincent Jiang · 3 min read
论断：内存短缺之下冲击千亿美元营收
杨元庆的逻辑是一道简单的算术题：内存确实贵，但AI的生意更大。“我们准确预判了（存储芯片的）供应短缺和成本上升，并成功应对。”这位首席执行官在6月季度财报发布后表示，联想−8.08% — 联想, down 8.08 percent today本财年营收有望达到1000亿美元1。目前股价报35.40港元，已高于摩根大通9月9日“增持”评级下的30港元目标价；10月29日发布的财报将给出裁决2。
支撑这一承诺的季度业绩已经交卷：营收同比增长43%至269.4亿美元，创五年来最快增速；AI服务器订单储备达540亿美元，较三个月前的210亿美元增长157%13。联想在自家新闻稿中称，这是公司历史上表现最强的季度4。
制造内存涨价压力的服务器，恰是联想增速最快的业务
市场研究机构集邦咨询（TrendForce）预计，第四季度常规DRAM合约价将再涨10%至15%，NAND闪存将上涨15%至20%，原因是供应商不断将先进制程产能转向高性能服务器产品；随着产能向服务器迁移，2027年PC用DRAM供应或进一步收缩5。
联想的服务器卖给的，正是给自家元器件重新定价的那股需求；不过，目前没有任何来源将联想自身的AI服务器订单与全行业需求分开列出。其基础设施方案业务（ISG）营收增长98%至85亿美元，营业利润率为9.1%；主营个人电脑和手机的智能设备业务（IDG）仍占集团营收的64%，增长27%至171亿美元，利润率为7.1%23。
联想6月季度：服务器营收翻倍，PC出货量下滑
Data
| Value | |
|---|---|
| 服务器业务（ISG） | 98% |
| AI相关营收 | 60% |
| 集团营收 | 43% |
| 个人电脑与手机业务（IDG） | 27% |
| 全球PC出货量 | -2% |
内存账单首先落到PC买家头上
今年以来，联想已两度上调PC售价；而其面对的PC市场第二季度出货量下滑2%，降至1660万台，为2025年第一季度以来首次下滑；联想的市场份额为25.6%1。
杨元庆承认，出货量需求依然受限，并寄望以更高的平均售价支撑营收1。联想菲律宾公司总裁Michael Ngan也对同一季度给出了具体数字：第四季度DRAM价格最高上涨15%，NAND闪存最高上涨20%2。汇丰则预计，随着低价库存耗尽，真正的采购成本冲击将在下半年浮出水面6。
管理层的辩护：利润率不降反升
毛利率由14.7%升至16.5%，调整后净利润增长176%至10.75亿美元，为单季首次突破10亿美元37。财报列报的6.09亿美元净亏损，来自一笔17亿美元的非现金认股权证重估，与经营无关1。真正需要注意的是：订单储备是已承诺的需求，并非已实现的收入3。
10月29日见分晓
财报定于10月29日发布2。创纪录业绩公布次日早盘，联想在美上市的存托凭证（ADR）下跌3.1%，可见利好已被股价消化到什么程度7；母公司联想控股所持31.4%股份今年增值逾两倍、超过170亿美元8，则从所有者一侧印证了同样的情况。
接下来只需盯住一个数字：智能设备业务（IDG）7.1%的利润率。540亿美元订单储备里的那些机器，正是把内存从联想笔记本电脑里抽走的那一批。
Deepdive
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