SK하이닉스 첫 상용 메모리 구동 칩은 스타트업의 것…마벨은 여전히 PER 77.4배

세계 2위 D램 업체 SK하이닉스▼−1.21% — SK하이닉스, down 1.21 percent today는 이달 새너제이에서 열린 OCP 서밋을 무대로 CXL 기반 이름을 내건 첫 상용 제품 CXL 하이브리드 메모리↗를 선보였다. CXL은 서버 메모리를 하나로 묶어 쓰게 하는 인터커넥트다. 제품에 들어간 컨트롤러를 만든 곳은 마벨테크놀로지▼−0.17% — 마벨테크놀로지, down 0.17 percent today가 아니라 2022년 삼성전자·SK하이닉스 출신들이 세운 스타트업 엑세나(XCENA)였다¹.

마벨테크놀로지는 이 '연결'에 가격표를 달아 투자자들에게 내놨다. 이 회사는 AI 칩을 연결하는 반도체 시장을 370억 달러로 추산↗했다. 마벨의 자체 추정치로, 마켓비트(MarketBeat)를 통해 전해진 숫자다². 라이트카운팅(LightCounting) 창업자 블라디미르 코즐로프는 2030년까지 AI 스케일업 네트워킹 시장이 500억 달러를 넘을 것으로 전망한다³.

마벨, 일주일 만에 랙을 보도자료로 도배

마벨은 10월 12일 컨트롤러당 최대 9TB(테라바이트)를 지원하는 2세대 스트럭처라 X 메모리 익스팬더↗를 발표했다⁴. 10월 13일에는 224G 신호를 16레인으로 지원하는 알래스카 E 3.2T 리타이머↗와 12.8W를 소비하는 3nm 알래스카 A 1.6T 케이블 DSP가 잇달아 나왔다. 두 제품 모두 이미 샘플이 제공되고 있다³. 10월 19일에는 마이크로소프트▼−0.66% — 마이크로소프트, down 0.66 percent today·오라클▲+1.44% — 오라클, up 1.44 percent today과 함께 OCP 보안 그룹을 공동 창설↗했다⁵. 10월 6일 투자자의 날에서는 경영진이 2028 회계연도 매출 전망을 약 200억 달러로 상향↗했다. 최근 12개월 매출은 94억5000만 달러다. 2031 회계연도 목표는 700억~900억 달러로 제시했다⁶.

연산은 메모리 안으로 들어갔다

스트럭처라 X는 메모리를 키울 뿐 '생각'은 여전히 호스트 프로세서가 한다. 엑세나의 MX1은 컨트롤러 안에 RISC-V 코어 3072개를 집어넣었다. 핫칩스 2026에서 공개한 측정 결과에 따르면 이 칩은 CXL 연결 기준 호스트 CPU 대비 처리량이 최대 4.7배, 에너지 효율은 18.7배다. 소비 전력은 40W다¹. 삼성전자는 연말까지 자체 파운드리 라인에서 MX1 양산에 들어가고, 매출은 2027년부터 발생한다¹. 마벨의 2세대 익스팬더 샘플 출시는 2027년 1분기다⁴. 경쟁 칩이 양산 단계에 올라설 때 마벨의 대응 제품은 첫 샘플도 내놓지 못한다.

D램 업체들은 양다리를 걸쳤다. 삼성전자와 SK하이닉스는 스타트업의 뒤를 봐주면서도 스트럭처라 출시 때는 지지 코멘트를 함께 실어줬다⁴. 10월 14일에는 X(옛 트위터) 계정 두 곳이 마벨의 OCP 부스에 '상당한 수준의 부정 행위(significant levels of cheating)'가 있었다고 주장했다. 아이 다이어그램 측정에 파형 평균화 기법이 쓰였고, TDECQ 수치에는 물음표가 붙었으며, RLM은 스펙 0.95 대비 0.9에 그쳤다는 것이다⁸⁹. 해당 주장은 검증되지 않았고, 지금까지 수집된 보도에는 마벨의 해명이 없다.

계산서는 2028년에 나온다

10월 19일 X를 통해 전해진 키뱅(KeyBanc) 애널리스트 리포트↗는 마이아 400 세대에서 마이크로소프트의 자체 개발 AI 가속기 '마이아' 물량을 마벨이 미디어텍과 브로드컴▲+1.01% — 브로드컴, up 1.01 percent today을 제치고 따낼 가능성이 크다고 본다¹⁰. 마이아 300은 2027년 상반기 약 50만 개 물량으로 양산에 들어가고, 마이아 400은 2028년 상반기에 램프업된다¹⁰. 같은 날 게시된 업종 비교표↗는 마벨의 예상 이익 기준 PER을 40배로 잡았다. 엔비디아▼−0.58% — 엔비디아, down 0.58 percent today는 17배, 마이크론▲+0.09% — 마이크론, up 0.09 percent today은 5배다¹¹. 마벨 주가는 10월 16일까지 5개 거래일 동안 17.2% 하락했음에도, 종가 기준 여전히 최근 12개월 이익 대비 77.4배 수준이다⁶.

승부를 가르는 날짜는 세 개다. 연말까지 삼성전자 파운드리 라인에 오르는 엑세나¹, 2027년 1분기에야 샘플을 내놓는 마벨의 스트럭처라 X⁴, 그리고 11월 30일 전후 31억5000만 달러 분기 가이던스와 견주게 될 실적 발표⁶다. 마이아 투자 논리 어디에도 2028년 이전에 매출을 올리는 건은 없다¹⁰.