La memoria se está comiendo el auge de la IA

UBS ahora sitúa el capex de IA en 998.000 millones de dólares este año, frente a 506.000 millones en 2025, y en 1,447 billones en 2027↗ ¹. Micron cerró con un avance del 3,92 % a medida que la nota se difundía ¹. El titular dice auge. La factura desglosada dice precio.

El aumento de 2027 es un solo componente

UBS calcula que el gasto en memoria sube de 71.000 millones de dólares en 2025 a 367.000 millones este año y a 923.000 millones en 2027, mientras todo el demás gasto en IA cae de 631.000 millones a 525.000 millones ¹. La memoria pasa del 14 % de la factura al 64 %, y en torno al 90 % del aumento bianual es memoria ¹. Cada dólar del crecimiento del año que viene es una partida encareciéndose.

Los compradores pagan dos veces en una semana

La Fed subió los tipos al 3,75 %-4,00 % el 16 de septiembre, su primera subida desde julio de 2023, y prevé una política monetaria cerca o por encima del 4 % hasta 2027 ². Los que más gastan en la nube ya destinaban a capex el 102 % de sus ingresos en la nube↗ ³.

El 1 de octubre, Nebius sube las tarifas de GPU bajo demanda en torno a un 17 %-21 %, su segunda subida en tres meses, con la memoria de servidor un 41 % más cara ⁴. CoreWeave dijo el 17 de septiembre que sigue contratando nueva capacidad de cómputo a precios más altos, unos 40 millones de dólares por megavatio en contratos a corto plazo ⁵. Chips más caros, dinero más caro, los mismos compradores.

El margen se traslada a Asia

El precio de exportación de la DRAM de Corea alcanzó los 92.183 dólares el kilogramo en agosto↗, un 401 % más que un año antes y 12,5 veces el mínimo de enero de 2023 ⁶. UBS dice que la parte del aumento debida al precio aporta poco al PIB real de EE. UU. y desplaza rentas y beneficios hacia los productores de memoria de Asia ¹. SK Hynix controla cerca de la mitad de la memoria de alto ancho de banda ⁷.

Nvidia y SK Hynix tildan la escasez de estructural

La directora financiera de Nvidia, Colette Kress, califica los precios de la memoria de «extremos» y con rumbo «aún más al alza el año que viene» ⁷. El presidente de SK Hynix, Kwak Noh-jung, dijo a Reuters en julio↗ que 2027 será «el peor año de la historia del sector desde el punto de vista del suministro», con una demanda por encima de la oferta más allá de 2030 ⁸. Micron superó la valoración de 1 billón de dólares y aun así cotiza a 6,6 veces los beneficios esperados ⁷. El reparto entre precio y volumen es el único número que UBS no da.

La pérdida, si los precios giran, ya está contratada

Goldman prevé que el desabastecimiento de DRAM se amplíe el año que viene ⁶; Citi, única voz de esta historia que llama al techo, ve los precios de la DRAM y la NAND tocando máximo en el segundo trimestre de 2027 y la DRAM cayendo en el segundo semestre ⁹. Micron ha atado a sus compradores a contratos take-or-pay hasta 2030: volúmenes de obligado cumplimiento, suelos garantizados, unos 100.000 millones de dólares en obligaciones respaldados por 22.000 millones en depósitos ¹⁰. Si el reloj de Citi acierta, la pérdida la cargan los clientes que sostienen esos compromisos cerca de los precios del techo del ciclo.

Las elecciones intermedias apuntan a la partida equivocada

Micron presenta sus resultados del cuarto trimestre fiscal el 30 de septiembre, con precios récord ⁷. La pista está en el desglose que UBS dejó en blanco: el precio medio de venta de la DRAM de Micron en su tercer trimestre fiscal subió en la franja baja del 60 % en un solo trimestre ⁶. Si los ingresos vuelven a saltar mientras los bits enviados apenas se mueven, el auge es precio, no cómputo.

Al menos 15 legislaturas estatales empujan restricciones a los centros de datos antes de las elecciones intermedias de noviembre↗, aunque Citi aún no ve daños materiales en la cartera de construcción ¹¹. The Inference trazó el 18 de septiembre dónde acaba esa transferencia, de la bonanza de los chips de Taiwán al coste de endeudamiento de los hogares surcoreanos. Los políticos hacen campaña contra los edificios; el dólar marginal está en los chips.