La mémoire dévore le boom de l'IA

UBS table désormais sur un capex IA de 998 milliards de dollars cette année, contre 506 milliards en 2025, et de 1 447 milliards en 2027↗ ¹. L'action Micron a clôturé en hausse de 3,92 % au moment où la note paraissait ¹. Le titre dit boom. La facture détaillée dit prix.

La hausse de 2027 se résume à un composant

UBS estime que les dépenses mémoire passent de 71 milliards de dollars en 2025 à 367 milliards cette année et 923 milliards en 2027, tandis que toutes les autres dépenses d'IA reculent de 631 à 525 milliards de dollars ¹. La mémoire passe de 14 % à 64 % de la facture, et environ 90 % de la hausse sur deux ans provient de la mémoire ¹. Chaque dollar de croissance l'an prochain correspond à une seule ligne qui renchérit.

Les acheteurs paient deux fois en une semaine

La Fed a relevé ses taux à 3,75 %–4,00 % le 16 septembre, sa première hausse depuis juillet 2023, et prévoit une politique monétaire proche de 4 % ou au-dessus jusqu'en 2027 ². Les plus gros dépensiers du cloud y consacraient déjà 102 % de leurs revenus cloud au capex↗ ³.

Le 1er octobre, Nebius relève ses tarifs GPU à la demande d'environ 17 % à 21 %, sa deuxième hausse en trois mois, la mémoire serveur grimpant de 41 % ⁴. CoreWeave a déclaré le 17 septembre continuer à contractualiser de nouvelles capacités de calcul à des prix plus élevés, environ 40 millions de dollars par mégawatt sur des contrats courts ⁵. Des puces plus chères, de l'argent plus cher, les mêmes acheteurs.

La marge se déplace vers l'Asie

Le prix d'exportation coréen de la DRAM a atteint 92 183 dollars le kilo en août↗, en hausse de 401 % sur un an et à 12,5 fois le creux de janvier 2023 ⁶. UBS indique que la part tirée par les prix apporte peu au PIB réel américain et déplace revenus et profits vers les producteurs de mémoire d'Asie ¹. SK Hynix détient environ la moitié du marché de la mémoire à haute bande passante ⁷.

Nvidia et SK Hynix jugent la pénurie structurelle

La directrice financière de Nvidia, Colette Kress, qualifie les prix de la mémoire d'« extrêmes » et appelés à monter « encore plus haut l'an prochain » ⁷. Le patron de SK Hynix, Kwak Noh-jung, a déclaré à Reuters en juillet↗ que 2027 serait « la pire année de l'histoire du secteur du point de vue de l'offre », la demande devant rester supérieure à l'offre au-delà de 2030 ⁸. Micron a franchi une valorisation de 1 000 milliards de dollars mais se négocie toujours à 6,6 fois les bénéfices attendus ⁷. La ventilation entre prix et volumes est le seul chiffre qu'UBS ne donne pas.

La perte, si les prix se retournent, est déjà contractualisée

Goldman prévoit un creusement du déficit de DRAM l'an prochain ⁶ ; Citi, seule dans cette histoire à prédire le sommet, voit les prix de la DRAM et de la NAND culminer au deuxième trimestre 2027 avant que la DRAM ne baisse au second semestre ⁹. Micron a enfermé ses clients dans des contrats take-or-pay jusqu'en 2030 : des volumes contraignants, des planchers garantis, environ 100 milliards de dollars d'engagements adossés à 22 milliards de dollars de dépôts de garantie ¹⁰. Si l'horloge de Citi est juste, la perte reposera sur les clients qui détiennent ces engagements à des prix proches du sommet du cycle.

Les midterms visent le mauvais poste

Micron publie son quatrième trimestre fiscal le 30 septembre, sur des prix record ⁷. L'indice révélateur, c'est la ventilation qu'UBS a laissée en blanc : au troisième trimestre fiscal de Micron, le prix de vente moyen de la DRAM a bondi dans la fourchette basse des 60 % en un seul trimestre ⁶. Si le chiffre d'affaires franchit encore un palier tandis que les bits expédiés bougent à peine, le boom est un boom de prix, pas de calcul.

Au moins 15 législatures d'États font pression pour des restrictions sur les centres de données avant les midterms de novembre↗, même si Citi ne voit pas encore de dommage significatif sur le pipeline de construction ¹¹. The Inference a retracé le 18 septembre où atterrit ce transfert, du manne des puces taïwanaises au coût du crédit des ménages sud-coréens. Les politiques font campagne contre les bâtiments ; le dollar marginal, lui, est dans les puces.