メモリーがAIブームを食い尽くす

UBSは今、AI関連設備投資を今年9980億ドル、25年の5060億ドルから増加し、27年は1兆4470億ドルに達する↗と試算している¹。発表を受けてマイクロン株は3.92%高で引けた¹。見出しは「ブーム」を告げる。明細書は「価格」を語る。

27年増加分は単一品目で説明がつく

UBSの試算によれば、メモリー関連支出は25年の710億ドルから今年3670億ドル、27年は9230億ドルへ急伸する。一方、メモリー以外のAI関連支出は6310億ドルから5250億ドルに減少する¹。メモリーの占める割合は14%から64%に上昇し、2年間の増加分の約90%がメモリーだ¹。来年の増加分の1ドル1ドルは、1品目の値上がりで説明がつく。

買い手は1週間で二重負担

FRBは9月16日、政策金利を3.75〜4.00%に引き上げた。23年7月以来の利上げで、27年まで政策金利が4%前後以上で推移する見通しを示している²。大手クラウド事業者はすでにクラウド収入の102%を設備投資に充てていた↗³。

10月1日、ネビウスはオンデマンドのGPU料金を約17〜21%引き上げた。3カ月ぶり2度目の値上げで、サーバーメモリーも41%の値上げとなった⁴。コアウィーブは9月17日、短い契約期間で1メガワット当たり約4000万ドルの高値で新規コンピューティング容量の契約を継続していると述べた⁵。チップ高、金利高、買い手は変わらない。

利幅はアジアへ流れる

韓国のDRAM輸出単価は8月、1キログラム当たり9万2183ドルに達した↗。前年同期比401%増で、23年1月の底値から12.5倍に上昇⁶。UBSによれば、価格上昇がけん引する分は米国の実質GDPにほとんど寄与せず、収益と利益をアジアのメモリー生産者に移転させる¹。SKハイニックスは高帯域幅メモリー（HBM）市場の約半分を握る⁷。

エヌビディアとSKハイニックスは不足を「構造的」と語る

エヌビディアのColette Kress最高財務責任者（CFO）はメモリー価格を「極端」と指摘し、「来年はさらに高くなる」との見方を示した⁷。SKハイニックスのクァク・ノジュン社長は7月、ロイターに対し↗、27年は「供給の観点から業界史上最悪の年になる」と語り、需要が供給を上回る状態は30年以降も続くとの見通しを示した⁸。マイクロンは時価総額が1兆ドルを超えたが、予想PERは依然6.6倍の水準にある⁷。価格と出荷量の内訳——UBSが示さなかった数字がそれだ。

価格が反転しても、損失は契約で確定済み

ゴールマン・サックスは来年のDRAM不足拡大を見込む⁶。本記事で唯一ピークを予測するのはシティで、DRAMとNANDの価格が27年第2四半期に天井をつけ、DRAMは後半に下落するとみる⁹。マイクロンは30年までのテイク・オア・ペイ契約で買い手を縛っている。数量を拘束し、下限を保証し、約1000億ドルの債務を220億ドルの保証金で裏付けている¹⁰。シティの見通しが正しければ、サイクルの天井付近で高値コミットメントを抱えた顧客が損失を負うことになる。

中間選挙は間違った明細を狙っている

マイクロンは9月30日、歴史的な価格水準の中で第4四半期決算を発表する⁷。UBSが空白にした区分に手がかりがある。マイクロンの会計年度第3四半期のDRAM平均販売価格は、わずか1四半期で60%台前半の上昇を記録した⁶。売上高が一段と上がる一方で出荷ビット数がほぼ動かないなら、ブームの源泉は「演算」ではなく「価格」だ。

少なくとも15州の議会が11月の中間選挙前にデータセンター規制を推進している↗。ただしシティは、建設パイプラインへの実質的な影響はまだ見られていないとする¹¹。英誌The Inferenceは9月18日、この富の移転の行き先を追跡した——台湾の半導体バブルから韓国の家計借入コストまで。政治家は建物を標的に選挙運動を展開している。だが、問題の1ドルはチップの中にある。