A memória está devorando o boom da IA

O UBS agora estima capex em IA de US$ 998 bilhões neste ano, acima dos US$ 506 bilhões de 2025, e de US$ 1,447 trilhão em 2027↗ ¹. A Micron fechou em alta de 3,92% enquanto o relatório circulava ¹. A manchete diz boom. A conta, item por item, diz preço.

O aumento de 2027 é um único componente

O UBS estima que os gastos com memória subam de US$ 71 bilhões em 2025 para US$ 367 bilhões neste ano e para US$ 923 bilhões em 2027, enquanto todo o resto do gasto com IA recue de US$ 631 bilhões para US$ 525 bilhões ¹. A memória passa de 14% da conta para 64%, e cerca de 90% do aumento em dois anos é memória ¹. Cada dólar do crescimento no ano que vem é uma única rubrica ficando mais cara.

Compradores pagam duas vezes na mesma semana

O Fed elevou os juros para a faixa de 3,75% a 4,00% em 16 de setembro, o primeiro aumento desde julho de 2023, e vê a política monetária próxima de ou acima de 4% até 2027 ². Os maiores gastadores em nuvem já destinavam 102% da receita de nuvem ao capex↗ ³.

Em 1º de outubro, a Nebius aumenta em cerca de 17% a 21% as tarifas de GPUs sob demanda, a segunda alta em três meses, com a memória de servidor ficando 41% mais cara ⁴. A CoreWeave disse em 17 de setembro que segue contratando nova capacidade de computação a preços mais altos, cerca de US$ 40 milhões por megawatt em contratos de curto prazo ⁵. Chips mais caros, dinheiro mais caro, os mesmos compradores.

A margem migra para a Ásia

O preço de exportação da DRAM coreana atingiu US$ 92.183 o quilo em agosto↗, alta de 401% sobre um ano antes e 12,5 vezes o mínimo de janeiro de 2023 ⁶. No cálculo do UBS, a parcela puxada por preço acrescenta pouco ao PIB real dos EUA e desloca renda e lucros para os produtores de memória da Ásia ¹. A SK Hynix detém cerca de metade do mercado de memória de alta largura de banda (HBM) ⁷.

Para Nvidia e SK Hynix, a escassez é estrutural

A diretora financeira da Nvidia, Colette Kress, considera os preços de memória "extremos" e diz que devem subir "ainda mais no ano que vem" ⁷. O presidente da SK Hynix, Kwak Noh-jung, disse à Reuters em julho↗ que 2027 será "o pior ano da história do setor do ponto de vista do fornecimento", com demanda acima da oferta para além de 2030 ⁸. A Micron já ultrapassou US$ 1 trilhão em valor de mercado, mas ainda negocia a 6,6 vezes o lucro projetado ⁷. A divisão entre preço e volume é o único número que o UBS não fornece.

Se os preços caírem, a perda já está contratada

O Goldman Sachs projeta que o déficit de DRAM se aprofunde no ano que vem ⁶; nesta história, só o Citi aposta no topo, com os preços de DRAM e NAND fazendo pico no segundo trimestre de 2027 e queda da DRAM no segundo semestre ⁹. A Micron amarr ou seus clientes em contratos take-or-pay até 2030: volumes obrigatórios, pisos garantidos e cerca de US$ 100 bilhões em obrigações lastreadas por US$ 22 bilhões em depósitos ¹⁰. Se o relógio do Citi estiver certo, a perda fica com os clientes que seguram esses compromissos assumidos perto do topo do ciclo de preços.

As eleições de meio de mandato miram a rubrica errada

A Micron divulga os resultados do quarto trimestre fiscal em 30 de setembro, com os preços em nível recorde ⁷. A pista está na divisão que o UBS deixou em branco: o preço médio de venda da DRAM no terceiro trimestre fiscal da Micron subiu na casa dos 60 e poucos por cento em um único trimestre ⁶. Se a receita der outro salto enquanto os bits embarcados quase não se movem, o boom é de preço, não de computação.

Ao menos 15 legislaturas estaduais avançam com restrições a data centers antes das eleições de meio de mandato de novembro↗, embora o Citi ainda não veja dano material ao pipeline de construção ¹¹. O The Inference rastreou, em 18 de setembro, para onde vai essa transferência, da bonança dos chips em Taiwan ao custo do crédito das famílias sul-coreanas. Os políticos fazem campanha contra os prédios; o dólar marginal está nos chips.