Память пожирает ИИ-бум

UBS теперь оценивает ИИ-капвложения в этом году в $998 млрд против $506 млрд в 2025 году и в $1,447 трлн в 2027 году↗ ¹. Акции Micron закрылись ростом на 3,92%, пока записка расходилась по рынку ¹. В заголовке — бум. В постатейном счёте — цена.

Прирост 2027 года — это один компонент

По оценкам UBS, расходы на память вырастут с $71 млрд в 2025 году до $367 млрд в этом году и $923 млрд в 2027 году, тогда как все остальные ИИ-расходы сократятся с $631 млрд до $525 млрд ¹. Доля памяти в общем счёте поднимется с 14% до 64%, и примерно 90% прироста за два года придётся на память ¹. Каждый доллар роста будущего года — это подорожание одной-единственной статьи расходов.

Покупатели платят дважды за одну неделю

16 сентября ФРС повысила ставку до 3,75–4,00% — впервые с июля 2023 года — и ожидает, что политика останется на уровне около 4% или выше вплоть до конца 2027 года ². Крупнейшие облачные игроки уже направляли на капвложения 102% облачной выручки↗ ³.

С 1 октября Nebius повышает тарифы на GPU по требованию примерно на 17–21% — второй раз за три месяца; память для серверов дорожает на 41% ⁴. CoreWeave 17 сентября сообщила, что продолжает заключать контракты на новые вычислительные мощности по более высоким ценам — около $40 млн за мегаватт по краткосрочным сделкам ⁵. Чипы дороже, деньги дороже — покупатели те же.

Маржа смещается в Азию

Корейская экспортная цена DRAM в августе достигла $92 183 за килограмм↗ — на 401% больше, чем год назад, и в 12,5 раза выше дна января 2023 года ⁶. UBS отмечает, что обусловленный ценами рост почти ничего не добавляет к реальному ВВП США и перекачивает доходы и прибыли в пользу азиатских производителей памяти ¹. На SK Hynix приходится около половины рынка HBM ⁷.

Nvidia и SK Hynix называют дефицит структурным

Финансовый директор Nvidia Colette Kress называет цены на память «экстремальными» и говорит, что они пойдут «ещё выше в следующем году» ⁷. Глава SK Hynix Kwak Noh-jung в июле рассказал Reuters↗, что 2027 год станет «худшим в истории отрасли с точки зрения предложения», а спрос будет превышать предложение и после 2030 года ⁸. Капитализация Micron превысила $1 трлн, но акции торгуются всего с мультипликатором 6,6 к форвардной прибыли ⁷. Разбивка «цена или объём» — единственная цифра, которой UBS не даёт.

Убыток в случае разворота цен уже зафиксирован в контрактах

Goldman ожидает, что дефицит DRAM в следующем году расширится ⁶; только Citi в этом сюжете называет пик: цены на DRAM и NAND достигнут максимума во втором квартале 2027 года, а во втором полугодии DRAM начнёт дешеветь ⁹. Micron закрепила за покупателями соглашения take-or-pay до 2030 года: обязательные объёмы, гарантированные ценовые минимумы, около $100 млрд обязательств, обеспеченных $22 млрд депозитов ¹⁰. Если правы расчёты Citi по срокам, убыток понесут клиенты, оставшиеся с этими обязательствами по ценам у вершины цикла.

Промежуточные выборы бьют не по той статье расходов

30 сентября Micron отчитается за четвёртый фискальный квартал на фоне рекордных цен ⁷. Подсказка — в разбивке, которую UBS оставила пустой: средняя цена продажи DRAM у Micron в третьем фискальном квартале выросла на 60 с небольшим процентов всего за один квартал ⁶. Если выручка снова шагнёт вверх, а отгрузки в битах почти не сдвинутся, бум окажется ценовым, а не вычислительным.

Как минимум 15 законодательных собраний штатов продвигают ограничения на дата-центры перед ноябрьскими промежуточными выборами↗, хотя Citi пока не видит существенного ущерба для конвейера строительства ¹¹. The Inference 18 сентября проследила, куда попадает этот трансферт, — от чипового выигрыша Тайваня до стоимости заимствований южнокорейских домохозяйств. Политики ведут кампанию против зданий; предельный доллар — в чипах.