存储芯片正在吞噬AI繁荣

UBS如今预计今年AI资本开支将达9980亿美元，高于2025年的5060亿美元，2027年将达1.447万亿美元↗¹。这份报告发布之际，Micron收涨3.92%¹。标题说的是繁荣，逐项账单说的却是价格。

2027年的增量只是单一组件

UBS估计，存储支出将从2025年的710亿美元攀升至今年的3670亿美元，并在2027年达到9230亿美元，而所有其他AI支出将从6310亿美元降至5250亿美元¹。存储在总账单中的占比从14%升至64%，两年增量中约有90%来自存储¹。明年增长的每一美元，都是同一个支出科目在涨价。

买家一周之内两度买单

美联储于9月16日加息至3.75%–4.00%，这是2023年7月以来的首次加息，且其预计到2027年政策利率都将维持在接近或高于4%的水平²。规模最大的云服务支出方此前已将云业务收入的102%投入资本开支↗³。

10月1日起，Nebius将按需GPU费率上调约17%–21%，这是其三个月内的第二次涨价，服务器内存价格则上涨41%⁴。CoreWeave9月17日表示，公司持续以更高的价格签约新的算力容量，短期合约约为每兆瓦4000万美元⁵。更贵的芯片，更贵的资金，同一批买家。

利润流向亚洲

韩国DRAM出口价格8月达到每公斤92,183美元↗，同比上涨401%，是2023年1月低点的12.5倍⁶。UBS表示，这一由价格驱动的份额对美国实际GDP几乎没有贡献，并将收入和利润转移给亚洲的存储芯片生产商¹。SK Hynix占据高带宽内存约一半的市场⁷。

Nvidia和SK Hynix称供应短缺是结构性的

Nvidia首席财务官Colette Kress称内存定价“极端”，并将“在明年进一步走高”⁷。SK Hynix首席执行官Kwak Noh-jung7月对Reuters表示↗，2027年将是“该行业历史上从供应角度看最糟糕的一年”，而且到2030年以后需求仍将超过供应⁸。Micron市值已突破1万亿美元，预期市盈率却仍只有6.6倍⁷。价格与销量的拆分，正是UBS唯一没有给出的数字。

若价格转向，损失早已写进合同

Goldman预计明年DRAM缺口将进一步扩大⁶；本文提及的机构中，唯有Citi给出见顶时点：DRAM和NAND价格将在2027年第二季度触顶，DRAM价格在下半年回落⁹。Micron已用有效期至2030年的照付不议协议将买家锁定：采购量具有约束力，底价获得保证，约1000亿美元的义务背后是220亿美元押金¹⁰。如果Citi的时间表没错，那些在接近周期顶部的价位上持有这些承诺的客户，将承担损失。

中期选举瞄错了账目科目

Micron将于9月30日发布第四财季财报，而届时的价格正处于创纪录水平⁷。破绽正是UBS留空的那个拆分：Micron第三财季DRAM平均售价在单个季度内上涨了60%出头⁶。如果营收再上台阶，而位元出货量几乎原地不动，那这场繁荣靠的就是价格，不是算力。

至少15个州的立法机构正赶在11月中期选举前推动针对数据中心的限制措施↗，不过Citi认为这尚未对数据中心的建设管道造成实质性损害¹¹。The Inference于9月18日追踪了这笔转移最终落在哪里：从台湾的芯片意外之财，到韩国家庭的借贷成本。政客们竞选反对的是大楼；而边际上的每一美元，都在芯片里。