هبوط أسهم مايكرون على وقع وعد «CXMT» بذاكرة خوادم من دون مواصفات.. والسهم يتداول قرب 5.5 أضعاف أرباح الذروة

وعد من دون ورقة مواصفات

في مؤتمر للرقائق في شنغهاي يوم 10 أكتوبر، أعلنت شركة تشانغ شين لتقنيات الذاكرة (CXMT)، عملاقة رقائق الذاكرة الصينية والخطر الذي بات منافسوها يحتسبونه في أسعار أسهمهم في سوق الذاكرة الديناميكية (DRAM)، عن «تقدم جوهري» في خلية الذاكرة بتصميم 4F²، وهو تصميم الترانزستور العمودي الذي تسعى إليه سامسونج وإس كيه هاينكس أيضاً ¹⁵. وتعهد رئيس الشركة تساو كان يو بإطلاق وحدة ذاكرة خوادم من طراز DDR5 RDIMM، وهي وحدة ذاكرة مسجّلة مخصصة للخوادم، مبنية على هذا التصميم قبل نهاية عام 2026 ¹⁷.

لم تكشف الشركة عن أي مواصفات ولم تحدد تاريخ إطلاق↗، وقالت إن التحول من تخطيط 6F² المتبع حالياً أجبرها على إعادة تصميم عمليات تصنيع رئيسية ¹. وتشير التقارير إلى أن سامسونج لا تستهدف بدء الإنتاج الضخم للذاكرة الديناميكية بتقنية 4F² دون عقدة 10 نانومتر قبل عام 2028 ¹.

السوق باع الجدول الزمني رغم ذلك

تراجع كل من مايكرون▼−4.23% — مايكرون, down 4.23 percent today وسانديسك ووسترن ديجيتال▼−2.22% — وسترن ديجيتال, down 2.22 percent today بأكثر من 2% لكل منها في التداول المسبق يوم 12 أكتوبر↗، بعد أسبوع خسر خلاله صندوق «راوند هيل» للذاكرة (Roundhill Memory ETF) 7.4% في أسوأ أداء أسبوعي له منذ نحو ثلاثة أشهر. وتُرجع «تريدينغ كي» جزءاً من هذا الضغط أيضاً إلى جني الأرباح بعد موجة الصعود، وإلى النتائج الأولية لسامسونج التي جاءت دون التوقعات ². وفي سيول أغلقت سامسونج منخفضة 4.4% وإس كيه هاينكس منخفضة 4.5%، مواصلةً تراجعاً بدأ حين أعلنت أرباحاً أولية قياسية بلغت 107.4 تريليون وون في الربع↗ جاءت رغم ذلك دون إجماع المحللين ⁵⁹. ثم أغلقت أسهم تشانغ شين نفسها في شنغهاي منخفضة 5.2% على وقع إعلانها ⁵⁸.

بدت الصياغة أشبه بوعد منه بمنتج مطروح في الأسواق فعلاً، وكان المتشككون قد رفعوا أصواتهم أصلاً: كتب أحد متداولي «ستوك تويتس» عن هذا الادعاء: «لم يُشاهَد أي منتج ولم يُختبر» ³.

التهديد بالأرقام

صعود تشانغ شين حقيقي. فقد احتلت المرتبة الرابعة عالمياً في إيرادات الذاكرة الديناميكية في الربع الثاني بحصة بلغت 9.5%↗، مرتفعة من 7.6% في الربع السابق، مقابل 39.4% لسامسونج و24.9% لإس كيه هاينكس و23.3% لمايكرون ⁷.

وتضيف تقارير كورية أوردتها «تريند فورس» تحفظين: أولهما أن الوحدات الأولى قد تتبنى تصميم 4F² جزئياً فقط، وثانيهما أن الإنتاج بكميات كبيرة عقبة قائمة بذاتها ⁷.

ما يملكه فعلاً المراهنون على شح المعروض

أرباح مايكرون ليست موضع التساؤل. فقد بلغت إيرادات الربع الرابع من السنة المالية 54.23 مليار دولار بهامش إجمالي 86.8%↗، وارتفعت الإيرادات الفصلية قرابة ثمانية أضعاف خلال عشرة أرباع، من 6.81 مليار دولار في الربع المنتهي في مايو 2024 ⁶¹¹. وتتوقع الشركة إيرادات بقيمة 61.5 مليار دولار للربع المنتهي في نوفمبر، على أن يسجل الهامش الإجمالي، بحسب توجيهاتها، أدنى مستوياته في السنة المالية 2027 ⁶¹⁰. وتتوقع الإدارة بقاء المعروض «أكثر انحساراً بكثير» حتى نهاية السنة المالية 2028، مع التزام نقدي من العملاء بقيمة 32 مليار دولار ¹⁰.

المعركة تدور حول المضاعف. فعند سعر 1,029 دولاراً، يتداول سهم مايكرون قرب 5.5 أضعاف أرباح الذروة المتوقعة↗، مقابل مضاعف تراوح بين 4.4 و5.0 أضعاف عند ذروتي الدورة السابقتين، فيما يمنح 46 من أصل 50 محللاً السهم تصنيف «شراء»، مع سعر مستهدف يبلغ 1,581 دولاراً وفق إجماع المحللين ⁴.

الأسبوع الذي سيُسعِّر المعركة

تعلن تي إس إم سي (TSMC)▼−1.19% — تي إس إم سي (TSMC), down 1.19 percent today وإيه إس إم إل (ASML)▼−0.91% — إيه إس إم إل (ASML), down 0.91 percent today نتائجهما هذا الأسبوع، وهما أولى القراءات الكبرى للطلب على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي منذ بدء موجة البيع ². وتكشف سامسونج تفاصيل نتائج ربعها في 29 أكتوبر ⁹. أما تشانغ شين، فالموعد الذي ينبغي إلزامها به هو نهاية العام، الموعد الذي حددته بنفسها.