Mémoire serveur : la promesse sans spécifications de CXMT fait chuter Micron, dont le titre cote près de 5,5 fois ses bénéfices de pointe

Une promesse sans fiche technique

Lors d'une conférence sur les semi-conducteurs à Shanghai, le 10 octobre, ChangXin Memory Technologies (CXMT), le géant chinois de la mémoire et menace DRAM que le marché intègre désormais dans les cours de ses concurrents, a annoncé des « progrès décisifs » sur la cellule mémoire 4F², l'architecture à transistor vertical que Samsung et SK Hynix poursuivent eux aussi ¹⁵. Son président, Cao Kanyu, a promis un module DDR5 RDIMM pour serveurs — un module de mémoire à registre — bâti sur cette architecture d'ici fin 2026 ¹⁷.

L'entreprise n'a publié ni spécifications ni date de lancement↗, et a indiqué que le passage de l'actuelle géométrie 6F² l'obligeait à repenser des procédés de fabrication clés ¹. Selon la presse, Samsung ne viserait la production en masse de DRAM 4F² sous les 10 nanomètres qu'à l'horizon 2028 ¹.

Le marché sanctionne un simple calendrier

Micron▼−4.23% — Micron, down 4.23 percent today, SanDisk et Western Digital▼−2.22% — Western Digital, down 2.22 percent today ont chacun perdu plus de 2 % en pré-ouverture le 12 octobre↗, après la semaine de -7,4 % encaissée par l'ETF Roundhill Memory, sa pire en près de trois mois ; TradingKey impute également une partie de la baisse à des prises de bénéfices après le rallye, ainsi qu'aux résultats préliminaires décevants de Samsung ². À Séoul, Samsung a clôturé à -4,4 % et SK Hynix à -4,5 %, prolongeant un repli entamé lorsqu'un trimestre préliminaire record de 107 400 milliards de wons↗ est resté sous le consensus ⁵⁹. Puis c'est CXMT elle-même que Shanghai a sanctionnée : -5,2 % sur sa propre annonce ⁵⁸.

L'annonce tenait davantage de la promesse que du produit livré, et les sceptiques se faisaient déjà entendre : « Aucun produit vu ni testé », a écrit un investisseur de Stocktwits au sujet de cette affirmation ³.

La menace, chiffrée

L'ascension de CXMT est bien réelle. Le fabricant se classe quatrième du marché mondial de la DRAM en revenus au deuxième trimestre, avec 9,5 %↗, contre 7,6 % un trimestre plus tôt, derrière Samsung (39,4 %), SK Hynix (24,9 %) et Micron (23,3 %) ⁷.

La presse sud-coréenne, reprise par TrendForce, ajoute toutefois deux réserves : les premiers modules pourraient n'adopter que partiellement la géométrie 4F², et le passage à la production en masse représente, lui, un obstacle distinct ⁷.

Ce que le pari sur la pénurie a réellement dans le ventre

Les résultats de Micron ne font pas débat. Le chiffre d'affaires du quatrième trimestre fiscal s'est établi à 54,23 milliards de dollars, pour une marge brute de 86,8 %↗, et le chiffre d'affaires trimestriel a presque été multiplié par huit en dix trimestres, alors qu'il s'élevait encore à 6,81 milliards de dollars au trimestre clos en mai 2024 ⁶¹¹. Pour le trimestre qui s'achève en novembre, Micron table sur 61,5 milliards de dollars de revenus, avec une marge brute attendue à son point bas de l'exercice 2027 ⁶¹⁰. La direction s'attend à ce que l'offre reste « beaucoup plus tendue » jusqu'à l'exercice 2028, avec 32 milliards de dollars déjà engagés par les clients ¹⁰.

C'est le multiple qui fait débat. À 1 029 dollars, Micron se traite autour de 5,5 fois les bénéfices de pointe attendus↗, contre 4,4 à 5,0 fois aux deux derniers sommets de cycle. Sur les 50 analystes qui couvrent le titre, 46 sont à l'achat, avec un objectif de consensus de 1 581 dollars ⁴.

La semaine qui fixera le prix

TSMC▼−1.19% — TSMC, down 1.19 percent today et ASML▼−0.91% — ASML, down 0.91 percent today publient leurs résultats cette semaine : les premières grandes indications sur la demande en infrastructures d'IA depuis le début de la correction ². Samsung détaillera son trimestre le 29 octobre ⁹. Quant à CXMT, c'est à sa propre échéance — le Nouvel An — qu'il faudra la tenir.