米マイクロン株急落、仕様なきCXMTのサーバー用メモリー約束が材料 株価は予想ピーク益の約5.5倍で推移

仕様書なき「約束」

10月10日、上海で開かれた半導体カンファレンスで、中国のメモリーチップ大手長鑫存儲科技（CXMT）は4F²メモリーセルで「重要な進展」を遂げたと主張した。CXMTは、競合各社がいま株価に織り込みつつあるDRAM分野の脅威だ。4F²は縦型トランジスター設計で、サムスン電子とSKハイニックスも同じ構造の実現を追っている¹⁵。ツァオ・カンユー社長は、この設計を用いたサーバー向けDDR5 RDIMM（登録型のサーバー用メモリーモジュール）を2026年末までに投入すると約束した¹⁷。

同社は仕様も投入時期も公表せず↗、現行の6F²レイアウトからの転換に伴い、主要な製造プロセスを設計し直す必要が生じたと説明した¹。サムスン電子が10nm未満の4F² DRAMを量産するのは早くて2028年と報じられている¹。

それでも市場は「日程」を売った

マイクロン▼−4.23% — マイクロン, down 4.23 percent today、サンディスク、ウエスタンデジタル▼−2.22% — ウエスタンデジタル, down 2.22 percent todayは10月12日、寄り付き前の時間外取引でそれぞれ2%超下落↗した。前週はラウンドヒル・メモリーETFが週間で7.4%下落と、約3か月で最悪のパフォーマンスとなっていた。TradingKeyは、下落の一部は急騰後の利益確定売りと、サムスン電子の市場予想を下回る暫定決算によるものだとみる²。ソウル市場ではサムスン電子が4.4%、SKハイニックスが4.5%安で引けた。過去最高の107.4兆ウォンとなった暫定決算↗でも市場コンセンサスに届かなかったことを起点に、下げが続いている⁵⁹。上海ではその後、CXMT自身が自社の発表を受けて5.2%下落した⁵⁸。

今回の発表は、出荷済みの製品ではなく「約束」として受け止められた。当初から懐疑的な声は大きい。投資家向けSNS「Stocktwits」のあるトレーダーは、この主張について「製品は誰も見ておらず、テストもされていない」と書き込んだ³。

脅威の規模

CXMTの台頭は現実のものだ。2026年第2四半期の世界DRAM売上高シェアは9.5%で4位↗となり、前四半期の7.6%から上昇した。サムスン電子が39.4%、SKハイニックスが24.9%、マイクロンが23.3%だった⁷。

TrendForceが引用した韓国メディアの報道は、2つの留意点を付す。当初のモジュールは4F²設計の部分的な採用にとどまる可能性があり、本格量産はさらに別のハードルとなるという⁷。

供給逼迫を買う者が実際に手にするもの

マイクロンの収益は問題ではない。2026会計年度第4四半期の売上高は542億3000万ドルで、粗利益率は86.8%↗だった。四半期売上高は、2024年5月に終了した四半期の68億1000万ドルから直近10四半期でほぼ8倍に膨らんだ⁶¹¹。11月に終わる四半期の売上高見通しは615億ドルで、粗利益率は2027会計年度で最も低い水準になるとの見通しだ⁶¹⁰。経営陣は2028会計年度まで供給が「はるかにタイト」な状態が続くとみており、顧客から320億ドルの現金確約を得ている¹⁰。

争点は評価倍率だ。株価1,029ドルのマイクロンは予想ピーク益の5.5倍近くで推移しており↗、直近2回の市況ピーク時には4.4～5.0倍だった。アナリスト50人のうち46人が「買い」評価をつけ、コンセンサスの目標株価は1,581ドルとなっている⁴。

答えを出すのは今週

TSMC▼−1.19% — TSMC, down 1.19 percent todayとASML▼−0.91% — ASML, down 0.91 percent todayが今週、決算を発表する。急落が始まって以来、AIインフラ需要を占う初めての大型材料となる²。サムスン電子は10月29日に四半期決算の詳細を明らかにする⁹。守らせるべきは、CXMT自身が掲げた「年末」という期限だ。