Акции Micron упали на обещании CXMT выпустить серверную память без спецификаций и торгуются около 5,5 пиковой прибыли

Обещание без спецификаций

10 октября на полупроводниковой конференции в Шанхае ChangXin Memory Technologies (CXMT) — китайский гигант по производству чипов памяти и та угроза для рынка DRAM, которую конкуренты уже закладывают в котировки, — заявила о «ключевом прогрессе» в разработке ячейки памяти 4F², конструкции на вертикальных транзисторах, за которой гонятся и Samsung, и SK Hynix ¹⁵. Президент компании Цао Каньюй пообещал, что к концу 2026 года будет выпущен серверный модуль памяти DDR5 RDIMM — регистровый модуль на базе этой конструкции ¹⁷.

Компания не раскрыла ни спецификаций, ни даты запуска↗ и сообщила, что переход с нынешней топологии 6F² вынудил ее переработать ключевые производственные процессы ¹. По имеющимся данным, массовое производство 4F² DRAM с проектными нормами менее 10 нм Samsung нацелена начать лишь к 2028 году ¹.

Рынок продал даже график

На премаркете 12 октября Micron▼−4.23% — Micron, down 4.23 percent today, SanDisk и Western Digital▼−2.22% — Western Digital, down 2.22 percent today подешевели каждая более чем на 2%↗ — на фоне недельного падения Roundhill Memory ETF на 7,4%, худшего почти за три месяца. Часть давления на бумаги TradingKey объясняет также фиксацией прибыли после роста и предварительными результатами Samsung, оказавшимися хуже ожиданий ². В Сеуле Samsung по итогам торгов потеряла 4,4%, SK Hynix — 4,5%, продолжив спад, который начался, когда рекордный предварительный квартальный результат — 107,4 трлн вон↗ все же не дотянул до консенсус-прогноза ⁵⁹. Затем в Шанхае на собственном анонсе подешевела на 5,2% и сама CXMT ⁵⁸.

Заявление читалось скорее как обещание, чем как готовый продукт, а скептики и без того не молчали: «Продукта никто не видел и не тестировал», — написал об этом заявлении один из трейдеров на Stocktwits ³.

Угроза в цифрах

Подъем CXMT вполне реален: во втором квартале компания заняла четвертое место в мире по выручке от DRAM с долей 9,5%↗ против 7,6% кварталом ранее. Для сравнения: у Samsung — 39,4%, у SK Hynix — 24,9%, у Micron — 23,3% ⁷.

TrendForce со ссылкой на корейские СМИ добавляет две оговорки: первые модули могут использовать конструкцию 4F² лишь частично, а массовое производство — отдельное препятствие ⁷.

Что на самом деле есть у лонга на дефицит памяти

С прибылью Micron вопросов нет. Выручка в четвертом финансовом квартале составила $54,23 млрд при валовой марже 86,8%↗. Квартальная выручка выросла почти в восемь раз за десять кварталов — с $6,81 млрд в квартале, завершившемся в мае 2024 года ⁶¹¹. На ноябрьский квартал компания прогнозирует выручку $61,5 млрд, а валовая маржа, по ее ожиданиям, окажется в низшей точке 2027 финансового года ⁶¹⁰. Менеджмент рассчитывает, что предложение останется «гораздо более ограниченным» вплоть до конца 2028 финансового года, а клиенты уже приняли на себя обязательства на $32 млрд ¹⁰.

Спор идет о мультипликаторе. По цене $1 029 акции Micron торгуются вблизи 5,5 прогнозной пиковой прибыли↗, тогда как на двух последних пиках цикла этот показатель составлял 4,4–5,0; покупку рекомендуют 46 из 50 аналитиков, консенсус-целевая цена — $1 581 ⁴.

Неделя, которая определит цену вопроса

На этой неделе отчитаются TSMC▼−1.19% — TSMC, down 1.19 percent today и ASML▼−0.91% — ASML, down 0.91 percent today — это первые крупные данные о спросе на инфраструктуру ИИ после начала распродажи ². Samsung 29 октября представит детальные результаты квартала ⁹. Свой дедлайн — Новый год — CXMT назначила себе сама, и именно по нему следует спрашивать с компании.