长鑫存储服务器内存承诺未附任何规格 美光遭抛售 股价约为峰值盈利的5.5倍

只有承诺，没有规格书

长鑫存储（CXMT）是中国存储芯片巨头，也是竞争对手如今已在定价中计入的DRAM威胁。10月10日，在上海举行的一场芯片大会上，这家公司宣称在4F²存储单元上取得“关键进展”——这一垂直晶体管设计，三星和SK海力士也在追赶 ¹⁵。公司总裁曹堪瑜承诺，2026年底前将推出基于该设计的服务器DDR5 RDIMM，即一款面向服务器的带寄存器内存模组 ¹⁷。

该公司既未披露规格参数，也未公布上市时间↗，并称从现有6F²布局转向新结构，不得不重新设计关键制造工艺 ¹。据报道，三星的目标是到2028年才实现10纳米以下4F² DRAM的量产 ¹。

仅凭时间表，市场照跌不误

10月12日盘前，美光▼−4.23% — 美光, down 4.23 percent today、闪迪和西部数据▼−2.22% — 西部数据, down 2.22 percent today均下跌超过2%↗。此前一周，Roundhill内存ETF累计下跌7.4%，为近三个月来最差单周表现；TradingKey还将部分跌幅归因于此前大涨后的获利了结，以及三星逊于预期的初步业绩 ²。在首尔，三星收跌4.4%，SK海力士收跌4.5%，延续了本轮跌势——这轮跌势始于三星创纪录的107.4万亿韩元单季初步业绩↗仍不及市场一致预期之时 ⁵⁹。随后，上海市场上的长鑫存储自己也因这纸公告下跌5.2% ⁵⁸。

这份公告读起来更像一个承诺，而非已经出货的产品，质疑声早已不小。“既没见到产品，也没测试过。”一位Stocktwits交易员这样评价该说法 ³。

威胁到底有多大

长鑫存储的崛起是实打实的。第二季度，该公司以9.5%的份额在全球DRAM收入中排名第四↗，高于上一季度的7.6%；同期，三星的份额为39.4%，SK海力士为24.9%，美光为23.3% ⁷。

TrendForce援引的韩国媒体报道还点出了两个变数：首批模组可能只是部分采用4F²设计，而大规模量产又是另一道难关 ⁷。

押注供给紧缺的多头，手里究竟有什么

美光的业绩不是问题。2026财年第四季度，公司收入542.3亿美元，毛利率为86.8%↗；季度收入在十个季度里增长近八倍，而截至2024年5月的季度还只有68.1亿美元 ⁶¹¹。截至11月的季度，收入指引为615亿美元，毛利率指引则是2027财年的低点 ⁶¹⁰。管理层预计，整个2028财年供给都将保持“紧张得多”的状态，客户已承诺320亿美元现金 ¹⁰。

真正的较量在于估值倍数。美光股价报1029美元，按预期峰值盈利计算的市盈率接近5.5倍↗，而此前两轮周期见顶时，这一倍数只有4.4倍至5.0倍；50位分析师中有46位给予买入评级，市场一致目标价为1581美元 ⁴。

决定估值的一周

台积电▼−1.19% — 台积电, down 1.19 percent today与阿斯麦▼−0.91% — 阿斯麦, down 0.91 percent today本周发布财报，这是本轮抛售开始以来市场对AI基础设施需求的首次重要检验 ²。三星将于10月29日公布季度业绩详情 ⁹。至于长鑫存储，它自己给出的期限是元旦——这才是外界应当紧盯兑现的节点。