Neun Milliarden Dollar pro Woche: Morgan Stanley und Goldman Sachs beziffern den Handel mit Ausfallversicherungen auf KI-Schulden

Zwei Banken haben den KI-Ausbau am stärksten finanziert – und binnen 48 Stunden haben beide in dieser Woche Studien vorgelegt, die zeigen, dass Anleger sich gegen dessen Scheitern absichern ¹. Der Wochenhandel mit Kreditausfallversicherungen (Credit Default Swaps), die gegen den Ausfall eines Anleiheschuldners absichern, auf sieben Emittenten aus dem KI-Umfeld – von Oracle▲+0.29% — Oracle, up 0.29 percent today bis Nvidia▼−0.54% — Nvidia, down 0.54 percent today – lag im September im Schnitt bei mehr als 9 Milliarden Dollar↗, so Morgan Stanley▼−2.32% — Morgan Stanley, down 2.32 percent today; im Juli waren es noch weniger als 2 Milliarden Dollar ¹. Goldman Sachs▼−1.40% — Goldman Sachs, down 1.40 percent today hat heute Morgen sein Ziel für den von Speicherchips geprägten südkoreanischen Leitindex Kospi um ein Viertel gesenkt↗, nachdem der Index seit seinem Höchststand im Juni um mehr als 35 Prozent nachgegeben hatte ².

Der Grenzkäufer von KI-Chips kauft sie mit geliehenem Geld ⁴. Deshalb bestimmen die Kosten der Absicherung von KI-Schuldnern heute neben den Chipaufträgen die Bewertung der Branche.

Rechenleistung wird zur finanzierbaren Anlageklasse

Morgan Stanley beziffert die weltweiten Investitionen in Rechenzentren bis 2028 auf 2,9 Billionen Dollar↗ und rechnet damit, dass die großen Cloud-Konzerne – Amazon▼−0.72% — Amazon, down 0.72 percent today, Microsoft▲+0.64% — Microsoft, up 0.64 percent today, Alphabet▼−0.98% — Alphabet, down 0.98 percent today, Meta▼−1.36% — Meta, down 1.36 percent today und Oracle – nur etwa die Hälfte davon selbst finanzieren können ³. Private-Credit-Geber sollen rund 800 Milliarden Dollar der dadurch entstehenden Lücke stemmen – mit Darlehen, die an einzelne Standorte gebunden sind ³.

Morgan Stanley zählt 466 Milliarden Dollar an KI-Schulden, die in diesem Jahr bis September begeben wurden – nach 101 Milliarden Dollar in den gleichen Monaten 2025 ¹. Goldman Sachs kommt in eigener Zählung auf 489 Milliarden Dollar zum Stand vom 22. Juli – bereits mehr als die 322 Milliarden Dollar, die im gesamten Jahr 2025 aufgenommen wurden ⁴. Das Researchhaus IO Fund, das hinter der Analyse steckt, sagt es unverblümt: „KI-Rechenleistung wird zu einer finanzierbaren Infrastruktur-Anlageklasse“ ⁴.

Die Kosten für Ausfallschutz folgen dem Geld die Kette hinab

Der Markt für Ausfallversicherungen ist binnen Wochen entstanden. Der Handel mit CDS-Indizes für US-Unternehmen hat in diesem Jahr bereits das Gesamtvolumen des Jahres 2025 übertroffen. Die Fünf-Jahres-Spreads von Meta, Nvidia und SpaceX▲+1.86% — SpaceX, up 1.86 percent today notieren auf Rekordniveau ¹. Die Bepreisung folgt dabei der Struktur: Nvidia und die übrigen Chiplieferanten werden bezahlt, sobald die Chips geliefert sind, während die Kreditnehmer die mehrjährigen Verträge und die Zinslast schultern ⁴.

Die Rangfolge zeigt es. CoreWeave▼−2.97% — CoreWeave, down 2.97 percent today, ein KI-Cloud-Konzern, der Nvidias Chips vermietet, wendet mehr als ein Viertel seines Umsatzes für den Schuldendienst auf↗ ⁴. CoreWeave gegen Ausfall zu versichern kostet rund zehnmal so viel wie Nvidia ¹. Oracles Ausfallschutz hat sich seit Jahresbeginn mehr als verdoppelt ¹.

In den Speicheraktien tritt die Kreditangst zutage

Im Kospi zeigt sich dieselbe Neubewertung, nur auf der Aktienseite. Samsung Electronics▲+0.47% — Samsung Electronics, up 0.47 percent today und SK Hynix▲+3.73% — SK Hynix, up 3.73 percent today verkaufen die Speicherchips, die in dieselben kreditfinanzierten Rechenzentren verbaut werden, und die Gewinne der Speicherbranche schwanken mit den Chippreisen: Wird die Refinanzierung teuer und ziehen die Bauherren Projekte zurück, sind die Speicherhersteller die ersten, deren Gewinne fallen ². Goldmans Rechnung zeigt, was der Markt inzwischen einpreist: ein Minus von 65 Prozent bei den Halbleitergewinnen im Jahr 2027 – ein Szenario, das die Strategen des Hauses für zu pessimistisch halten ². Der Index notiert bei rund dem Vierfachen der erwarteten Gewinne, ein Niveau, das kein großer Aktienmarkt seit 2006 erreicht hat ².

Hedgefonds haben Technologieaktien in den fünf Handelssitzungen bis zum 15. Oktober so schnell abgebaut wie seit mindestens einem Jahrzehnt nicht – das zeigen Goldmans eigene Prime-Brokerage-Daten. Über diesen Ausstieg berichteten wir am 20. Oktober ⁶. Goldmans Strategen halten die Neubewertung für überzogen: Selbst das gesenkte Kursziel impliziert noch ein Kurspotenzial von mehr als 60 Prozent ².

Zuerst der 28. Oktober, dann entscheidet der Dezember

Jeder Dollar der Finanzierungslücke wird zu dem Zins refinanziert, den die Fed als Nächstes festlegt. Stand Mitte Oktober, nach einer Inflationsrate von 3,7 Prozent im September, preisen Zins-Futures eine Erhöhung auf der Sitzung am 28. Oktober↗, in drei Tagen, mit leicht besseren Chancen als fifty-fifty ein; mindestens eine weitere Erhöhung bis Jahresende gilt als nahezu sicher ⁷. In einer Notiz vom 30. September, also vor dieser Inflationszahl, erwarten Goldmans Ökonomen eine einzige Erhöhung, im Dezember, und sehen „eine hohe Wahrscheinlichkeit“, dass es die letzte ist ⁸.

Die Banken, die den Ausfallschutz vermessen haben, finanzieren den KI-Ausbau weiter

Behalten die Futures Recht, trifft die Refinanzierung auf Rekordkosten für Ausfallschutz – und wer die Papiere hält, trägt die Verluste. Keine Quelle nennt diese Halter; die genannten Käufer von Ausfallschutz sind Portfoliomanager ¹. Die Vermittler sitzen auf beiden Seiten dieser Gabelung: Goldman gehört zu den Partnern hinter mehr als 500 Milliarden Dollar an Kapital von dritter Seite, das Nvidia aufgebracht hat ⁴, und Morgan Stanley, das den Ausfallschutz vermessen hat, vertritt noch immer die höchste Capex-Prognose für 2027 an der Wall Street: 1,3 Billionen Dollar ⁵. Der 28. Oktober bringt die erste Erhöhung – oder vertagt sie; der Dezember entscheidet, ob es die letzte bleibt ⁴⁵.