Morgan Stanley y Goldman Sachs cifran en 9.000 millones semanales el seguro contra el impago de la deuda de la IA
Ambos bancos publicaron esta semana sendos informes que muestran a los inversores asegurándose contra el fracaso del despliegue de la IA. La Reserva Federal se reúne dentro de tres días y su senda de tipos decide quién refinancia la deuda con la que se pagan los chips.
Richard Tang · 4 min read
Dos bancos han hecho más que nadie por financiar el despliegue de la IA, y esta semana, con 48 horas de diferencia, cada uno publicó un estudio que muestra a los inversores asegurándose contra su fracaso 1. La negociación semanal en permutas de cobertura por impago (CDS, por sus siglas en inglés) —el seguro contra el impago del emisor de un bono— sobre siete emisores vinculados a la IA, de Oracle+0.29% — Oracle, up 0.29 percent today a Nvidia−0.54% — Nvidia, down 0.54 percent today, promedió más de 9.000 millones de dólares en septiembre, según el recuento de Morgan Stanley−2.32% — Morgan Stanley, down 2.32 percent today, frente a menos de 2.000 millones en julio 1. Goldman Sachs−1.40% — Goldman Sachs, down 1.40 percent today recortó esta mañana en un cuarto su objetivo para el Kospi, el índice surcoreano con gran peso de los fabricantes de chips de memoria, tras caer más de un 35% desde su máximo de junio 2.
El comprador marginal de chips de IA se endeuda para comprarlos 4. Por eso el coste de asegurar a los prestatarios de la IA, junto con los pedidos de chips, fija ahora el precio del sector.
La capacidad de cómputo se convierte en una clase de activo financiable
Morgan Stanley cifra el gasto de capital (capex) mundial en centros de datos en 2,9 billones de dólares hasta 2028 y calcula que los grandes operadores de la nube —Amazon−0.72% — Amazon, down 0.72 percent today, Microsoft+0.64% — Microsoft, up 0.64 percent today, Alphabet−0.98% — Alphabet, down 0.98 percent today, Meta−1.36% — Meta, down 1.36 percent today y Oracle— solo pueden sufragar con recursos propios alrededor de la mitad 3. Se espera que el crédito privado aporte unos 800.000 millones de dólares de la brecha resultante, en préstamos ligados a instalaciones concretas 3.
Morgan Stanley contabiliza 466.000 millones de dólares de deuda vinculada a la IA emitida este año hasta septiembre, frente a los 101.000 millones de los mismos meses de 2025 1. El recuento propio de Goldman asciende a 489.000 millones a 22 de julio, ya por encima de los 322.000 millones captados en todo 2025 4. IO Fund, la firma de investigación autora del análisis, lo dice sin rodeos: «La capacidad de cómputo de la IA se está convirtiendo en una clase de activo de infraestructura financiable» 4.
Morgan Stanley aún ve crecer el despliegue, hasta 1,5 billones de dólares en 2028
- Capex en centros de datos de Morgan Stanley
- Estimate
Data
| Capex en centros de datos de Morgan Stanley | |
|---|---|
| 2026 (estimate) | $850B |
| 2027 (estimate) | $1,300B |
| 2028 (estimate) | $1,500B |
El coste de la protección sigue al dinero a lo largo de la cadena
El mercado del seguro nació en cuestión de semanas. El volumen negociado en los índices de CDS corporativos estadounidenses ya supera el total de todo 2025, y los diferenciales a cinco años de Meta, Nvidia y SpaceX+1.86% — SpaceX, up 1.86 percent today están en máximos 1. El precio sigue la estructura: Nvidia y los demás proveedores de chips cobran cuando se entregan los chips, mientras que los prestatarios cargan con los contratos plurianuales y con los intereses 4.
La escalera lo ilustra. CoreWeave−2.97% — CoreWeave, down 2.97 percent today, un operador de nube de IA que alquila los chips de Nvidia, destina más de la cuarta parte de sus ingresos al servicio de la deuda 4. Asegurar la deuda de CoreWeave cuesta unas diez veces lo que asegurar la de Nvidia 1. La protección sobre Oracle se ha más que duplicado desde comienzos de año 1.
La deuda de CoreWeave casi se ha quintuplicado en seis trimestres
Data
| Deuda total de CoreWeave | |
|---|---|
| 4T '24 | $10.6B |
| 1T '25 | $11.9B |
| 2T '25 | $14.6B |
| 3T '25 | $18.8B |
| 4T '25 | $29.8B |
| 1T '26 | $35.1B |
| 2T '26 | $51.6B |
El seguro contra el impago pone precio a la cadena de la IA: de Nvidia, con 101, a CoreWeave, con 1.090 puntos básicos
Data
| Value | |
|---|---|
| CoreWeave | 1,090 bps |
| Oracle | 322 bps |
| SpaceX | 226 bps |
| Meta | 108 bps |
| Nvidia | 101 bps |
El miedo al impago aflora en las acciones de los chips de memoria
El Kospi es la versión en renta variable del mismo reprecio. Samsung Electronics+0.47% — Samsung Electronics, up 0.47 percent today y SK Hynix+3.73% — SK Hynix, up 3.73 percent today venden la memoria que va a esos mismos centros de datos financiados con deuda, y los beneficios del negocio de la memoria oscilan al compás de los precios de los chips: cuando la refinanciación se encarece y los constructores tiran del freno, sus beneficios son los primeros en caer 2. Las cuentas de Goldman muestran lo que el mercado ya descuenta: una caída del 65% en los beneficios de los semiconductores en 2027, un escenario que sus estrategas consideran demasiado pesimista 2. El índice cotiza a unas cuatro veces los beneficios estimados, un nivel que ningún gran mercado ha tocado desde 2006 2.
Los fondos de cobertura recortaron su exposición a la tecnología al ritmo más rápido en al menos una década en las cinco sesiones hasta el 15 de octubre, según los datos de la propia unidad de prime brokerage de Goldman, la huida de la que informamos el 20 de octubre 6. Los estrategas de Goldman creen que el reprecio ha ido demasiado lejos: incluso el objetivo recortado implica un potencial de subida de más del 60% 2.
Primero el 28 de octubre; diciembre decide
Cada dólar del hueco de financiación se refinancia al precio que marque la próxima decisión de la Fed. A mediados de octubre, tras una inflación del 3,7% en septiembre, los futuros descuentan una subida de tipos en la reunión del 28 de octubre, a tres días vista, con probabilidades ligeramente superiores al 50%, y dan por casi segura al menos otra subida antes de que termine el año 7. Los economistas de Goldman, que escribieron el 30 de septiembre, antes de conocerse ese dato de inflación, esperan una sola subida, en diciembre, y ven «una gran probabilidad» de que sea la última 8.
Los bancos que midieron la cobertura siguen financiando el despliegue
Si los futuros aciertan, la refinanciación se topa con un coste de la protección en máximos, y quien tenga el papel en cartera asume las pérdidas. Ninguna fuente identifica a esos tenedores; los compradores de protección que se citan son gestores de cartera 1. Los intermediarios ocupan los dos lados de la bifurcación: Goldman figura entre los socios que respaldan los más de 500.000 millones de dólares de capital de terceros que Nvidia ha reunido 4, y Morgan Stanley, que midió la cobertura, mantiene todavía la previsión de capex para 2027 más alta de todo Wall Street: 1,3 billones de dólares 5. El 28 de octubre trae o aplaza la primera subida; diciembre decide si es la última 45.
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