Morgan Stanley et Goldman Sachs chiffrent à 9 milliards de dollars par semaine les échanges d'assurance contre le défaut sur la dette de l'IA

Deux banques ont fait plus que les autres pour financer le déploiement de l'IA et, en l'espace de 48 heures cette semaine, chacune a publié une étude montrant que les investisseurs s'assurent contre son échec ¹. Les échanges hebdomadaires de credit default swaps (CDS), ces contrats d'assurance contre la défaillance d'un émetteur obligataire, portant sur sept émetteurs liés à l'IA, d'Oracle▲+0.29% — Oracle, up 0.29 percent today à Nvidia▼−0.54% — Nvidia, down 0.54 percent today, ont dépassé en moyenne les 9 milliards de dollars en septembre↗, selon le décompte de Morgan Stanley▼−2.32% — Morgan Stanley, down 2.32 percent today, contre moins de 2 milliards en juillet ¹. Goldman Sachs▼−1.40% — Goldman Sachs, down 1.40 percent today a abaissé ce matin d'un quart son objectif de cours sur le Kospi, l'indice sud-coréen très exposé aux puces mémoire↗, après une chute de plus de 35 % depuis son pic de juin ².

L'acheteur marginal de puces d'IA s'endette pour les acheter ⁴. C'est pourquoi le coût de la couverture des emprunteurs liés à l'IA, de pair avec les commandes de puces, fixe désormais le prix du secteur.

La puissance de calcul est devenue une classe d'actifs finançable

Morgan Stanley évalue à 2 900 milliards de dollars les investissements mondiaux dans les centres de données d'ici à 2028↗ et estime que les grands opérateurs du cloud — Amazon▼−0.72% — Amazon, down 0.72 percent today, Microsoft▲+0.64% — Microsoft, up 0.64 percent today, Alphabet▼−0.98% — Alphabet, down 0.98 percent today, Meta▼−1.36% — Meta, down 1.36 percent today et Oracle — ne peuvent autofinancer qu'environ la moitié ³. Le crédit privé devrait combler environ 800 milliards de dollars du besoin ainsi créé, sous forme de prêts adossés à des installations précises ³.

Morgan Stanley recense 466 milliards de dollars de dette liée à l'IA émise depuis le début de l'année jusqu'en septembre, contre 101 milliards sur la même période de 2025 ¹. Le propre décompte de Goldman Sachs s'établit à 489 milliards de dollars au 22 juillet, déjà au-dessus des 322 milliards levés sur l'ensemble de l'année 2025 ⁴. IO Fund, le cabinet d'études à l'origine de l'analyse, le dit sans détour : « La puissance de calcul de l'IA devient une classe d'actifs d'infrastructure finançable » ⁴.

Le coût de la protection suit l'argent le long de la filière

Ce marché de l'assurance s'est constitué en quelques semaines. Les volumes échangés sur les indices de CDS sur les entreprises américaines ont déjà dépassé le total de toute l'année 2025, et les spreads à cinq ans sont à des niveaux records pour Meta, Nvidia et SpaceX▲+1.86% — SpaceX, up 1.86 percent today ¹. La tarification épouse la structure de la filière : Nvidia et les autres fournisseurs de puces sont payés à la livraison, tandis que les emprunteurs portent, eux, les contrats pluriannuels et les intérêts ⁴.

La hiérarchie le montre. CoreWeave▼−2.97% — CoreWeave, down 2.97 percent today, opérateur de cloud spécialisé dans l'IA qui loue les puces de Nvidia à ses clients, consacre plus d'un quart de son chiffre d'affaires au service de sa dette↗ ⁴. Assurer la dette de CoreWeave revient environ dix fois plus cher qu'assurer celle de Nvidia ¹. La protection sur Oracle a plus que doublé depuis le début de l'année ¹.

C'est dans les valeurs mémoire que la crainte sur le crédit refait surface

Le Kospi est la version actions de cette même réévaluation. Samsung Electronics▲+0.47% — Samsung Electronics, up 0.47 percent today et SK Hynix▲+3.73% — SK Hynix, up 3.73 percent today vendent les puces mémoire qui équipent ces mêmes centres de données financés par la dette, et les bénéfices mémoire oscillent au gré des cours des puces : quand le refinancement renchérit et que les bâtisseurs marquent le pas, leurs bénéfices sont les premiers à flancher ². Les calculs de Goldman Sachs montrent ce que le marché intègre désormais dans ses cours : une baisse de 65 % des bénéfices des semi-conducteurs en 2027, un scénario que ses stratèges jugent trop pessimiste ². L'indice se traite autour de quatre fois les bénéfices attendus, un niveau qu'aucune grande place n'a touché depuis 2006 ².

Les hedge funds ont allégé leur exposition à la tech au rythme le plus rapide depuis au moins dix ans lors des cinq séances s'achevant le 15 octobre, selon les données du prime brokerage de Goldman Sachs lui-même, ce retrait que nous relations le 20 octobre ⁶. Les stratèges de la banque jugent que la réévaluation est allée trop loin : l'objectif, pourtant revu à la baisse, implique encore un potentiel de hausse supérieur à 60 % ².

Le 28 octobre d'abord, décembre tranchera

Chaque dollar de ce déficit de financement se refinancera au gré de la prochaine décision de la Fed. À la mi-octobre, après une inflation de 3,7 % en septembre, les contrats à terme donnent une hausse de taux à la réunion du 28 octobre↗, dans trois jours, à un peu plus d'une chance sur deux, avec au moins une autre hausse d'ici à la fin de l'année, jugée quasi certaine ⁷. Les économistes de Goldman Sachs, dans une note datée du 30 septembre, antérieure à la publication de ce chiffre d'inflation, n'attendent qu'une hausse, en décembre, et voient une « forte chance » que ce soit la dernière ⁸.

Les banques qui ont chiffré la couverture financent toujours le déploiement de l'IA

Si les contrats à terme disent vrai, ce refinancement croisera des coûts de protection records, et quiconque détient ces titres encaissera les pertes. Aucune source ne nomme ces détenteurs ; les acheteurs de protection identifiés sont des gérants de portefeuille ¹. Les intermédiaires, eux, sont positionnés des deux côtés de la fourche : Goldman Sachs figure parmi les partenaires à l'origine des plus de 500 milliards de dollars de capitaux tiers réunis par Nvidia ⁴, et Morgan Stanley, qui a mesuré la couverture, affiche toujours la prévision d'investissements 2027 la plus élevée de la Place, à 1 300 milliards de dollars ⁵. Le 28 octobre livrera ou repoussera la première hausse ; décembre décidera si elle est la dernière ⁴⁵.