एआई कर्ज पर डिफॉल्ट बीमे की हर हफ्ते 9 बिलियन डॉलर की बिक्री: मॉर्गन स्टैनली और गोल्डमैन सैक्स का हिसाब

एआई इन्फ्रास्ट्रक्चर के निर्माण में सबसे ज्यादा पैसा दो बैंकों का ही लगा है। इस हफ्ते 48 घंटे के भीतर दोनों ने अपनी-अपनी रिसर्च जारी की, जिसमें दिख रहा है कि निवेशक इस निर्माण के फ्लॉप होने का बीमा करा रहे हैं ¹। मॉर्गन स्टैनली▼−2.32% — मॉर्गन स्टैनली, down 2.32 percent today के मुताबिक ओरेकल▲+0.29% — ओरेकल, up 0.29 percent today से एनवीडिया▼−0.54% — एनवीडिया, down 0.54 percent today तक एआई से जुड़े सात जारीकर्ताओं के क्रेडिट डिफॉल्ट स्वैप (CDS) — यानी बॉन्ड जारीकर्ता के चूकने पर बचाव देने वाला बीमा — की साप्ताहिक ट्रेडिंग सितंबर में औसतन 9 बिलियन डॉलर से ज्यादा↗ रही, जबकि जुलाई में यह 2 बिलियन डॉलर से कम थी ¹। गोल्डमैन सैक्स▼−1.40% — गोल्डमैन सैक्स, down 1.40 percent today ने दक्षिण कोरिया के मेमोरी-प्रधान कोस्पी इंडेक्स का टारगेट आज सुबह चौथाई घटा दिया↗, जून के शिखर से 35 फीसदी से ज्यादा की गिरावट के बाद ²।

एआई चिप्स का मार्जिनल (सीमांत) खरीदार कर्ज लेकर ही उन्हें खरीदता है ⁴। इसीलिए चिप ऑर्डर के साथ-साथ एआई कर्जदारों का बीमा कराने की लागत भी अब इस सेक्टर की कीमत तय करती है।

कम्प्यूट बन चुका है ऐसा एसेट क्लास, जिस पर कर्ज मिल सकता है

मॉर्गन स्टैनली के मुताबिक 2028 तक दुनियाभर में डेटा सेंटर पर पूंजीगत खर्च (कैपेक्स) 2.9 ट्रिलियन डॉलर↗ होगा। बैंक के हिसाब से बड़े क्लाउड ऑपरेटर — अमेज़न▼−0.72% — अमेज़न, down 0.72 percent today, माइक्रोसॉफ्ट▲+0.64% — माइक्रोसॉफ्ट, up 0.64 percent today, अल्फाबेट▼−0.98% — अल्फाबेट, down 0.98 percent today, मेटा▼−1.36% — मेटा, down 1.36 percent today और ओरेकल — इसमें से मोटे तौर पर आधे हिस्से को ही खुद फंड कर पाएंगे ³। इससे जो गैप बनेगा, उम्मीद है कि उसमें से करीब 800 बिलियन डॉलर प्राइवेट क्रेडिट जुटाएगा — खास प्रोजेक्ट्स से जुड़े लोनों के रूप में ³।

मॉर्गन स्टैनली की गिनती में इस साल सितंबर तक एआई से जुड़ा 466 बिलियन डॉलर का कर्ज जारी हुआ है। 2025 के इन्हीं महीनों में यह रकम 101 बिलियन डॉलर थी ¹। गोल्डमैन का अपना हिसाब 22 जुलाई तक 489 बिलियन डॉलर तक पहुंच चुका है — पूरे 2025 में जुटे 322 बिलियन डॉलर से पहले ही ऊपर ⁴। यह एनालिसिस करने वाली रिसर्च फर्म आईओ फंड साफ कहती है: “एआई कम्प्यूट एक ऐसा इन्फ्रास्ट्रक्चर एसेट क्लास बनता जा रहा है, जिस पर फाइनेंस मिल सकता है” ⁴।

पैसा चेन में जिधर गया, बीमा उधर महंगा हुआ

बीमे का यह बाजार कुछ ही हफ्तों में खड़ा हो गया। अमेरिकी कॉर्पोरेट सीडीएस सूचकांकों में अब तक की ट्रेडिंग पूरे 2025 के कुल आंकड़े को पीछे छोड़ चुकी है, और मेटा, एनवीडिया और स्पेसएक्स▲+1.86% — स्पेसएक्स, up 1.86 percent today के पांच साल के स्प्रेड रिकॉर्ड स्तर पर पहुंच चुके हैं ¹। कीमतें इसी ढांचे के मुताबिक बनती हैं: एनवीडिया और दूसरे चिप सप्लायरों का पैसा चिप डिलीवर होते ही आ जाता है, जबकि कर्जदारों के जिम्मे सालों चलने वाले ठेके और ब्याज का बोझ रहता है ⁴।

पायदान दर पायदान यही दिखता है। एनवीडिया के चिप किराए पर देने वाली एआई क्लाउड ऑपरेटर कोरवेव▼−2.97% — कोरवेव, down 2.97 percent today अपनी आय का एक चौथाई से ज्यादा हिस्सा कर्ज की किश्तों पर खर्च करती है↗ ⁴। कोरवेव के कर्ज का बीमा कराने में एनवीडिया के कर्ज के बीमे की तुलना में करीब दस गुना खर्च आता है ¹। साल की शुरुआत से ओरेकल के बीमे की कीमत दोगुनी से ज्यादा बढ़ चुकी है ¹।

क्रेडिट का डर मेमोरी शेयरों में जाहिर होने लगा

कोस्पी इसी रीप्राइसिंग का शेयर बाजार वाला रूप है। सैमसंग इलेक्ट्रॉनिक्स▲+0.47% — सैमसंग इलेक्ट्रॉनिक्स, up 0.47 percent today और एसके हाइनिक्स▲+3.73% — एसके हाइनिक्स, up 3.73 percent today वह मेमोरी बेचती हैं जो इन्हीं कर्ज से फंड होने वाले डेटा सेंटरों में लगती है, और मेमोरी की कमाई चिप की कीमतों के साथ उतार-चढ़ाव भरती है। रिफाइनेंस जब महंगा पड़ता है और निर्माता पीछे हटते हैं, तो सबसे पहले इन्हीं की कमाई गिरती है ²। गोल्डमैन का हिसाब बताता है कि बाजार अभी क्या भाव में जोड़ चुका है: 2027 में सेमीकंडक्टर की कमाई में 65% की गिरावट — ऐसा दृश्य जिसे उसके स्ट्रैटेजिस्ट ज्यादा निराशावादी मानते हैं ²। यह सूचकांक अनुमानित कमाई (फॉरवर्ड अर्निंग्स) के करीब चार गुने के भाव पर कारोबार कर रहा है — 2006 के बाद यह स्तर किसी भी बड़े बाजार ने नहीं छुआ है ²।

गोल्डमैन के अपने ही प्राइम ब्रोकरेज डेटा के मुताबिक, हेज फंडों ने 15 अक्टूबर तक के पांच कारोबारी सत्रों में कम से कम एक दशक की सबसे तेज रफ्तार से टेक शेयरों में कटौती की — जिस निकासी की खबर हमने 20 अक्टूबर को दी थी ⁶। गोल्डमैन के स्ट्रैटेजिस्ट मानते हैं कि रीप्राइसिंग हद से ज्यादा हो चुकी है: कटौती के बाद का नया टारगेट भी 60% से ज्यादा की तेजी की गुंजाइश दिखाता है ²।

पहले आएगा 28 अक्टूबर, फैसला दिसंबर में होगा

फंडिंग गैप का हर डॉलर फेड की अगली कार्रवाई के हिसाब से ही रिफाइनेंस होगा। अक्टूबर के मध्य तक, सितंबर की 3.7% महंगाई आने के बाद, फ्यूचर्स में 28 अक्टूबर की मीटिंग में दर बढ़ाने की संभावना दर्ज है↗ — मीटिंग बस तीन दिन दूर है — और यह संभावना 50-50 से थोड़ी ज्यादा है, जबकि साल खत्म होने तक कम से कम एक और बढ़ोतरी को बाजार लगभग तय मान चुका है ⁷। गोल्डमैन के इकोनॉमिस्ट, जिन्होंने यह आकलन उस महंगाई आंकड़े से पहले 30 सितंबर को लिखा था, दिसंबर में एक बढ़ोतरी की उम्मीद रखते हैं और मानते हैं कि "मजबूत संभावना" है कि यह आखिरी होगी ⁸।

हेज नापने वाले बैंक आज भी एआई इन्फ्रास्ट्रक्चर के निर्माण को पैसा देते हैं

अगर फ्यूचर्स सही निकले, तो रिफाइनेंस रिकॉर्ड बीमा लागत के बीच होगा और नुकसान वही उठाएगा जिसके हाथ में यह कागज होगा। किसी सूत्र ने इन धारकों के नाम नहीं बताए; जिन बीमा खरीदारों के नाम सामने आए हैं, वे पोर्टफोलियो मैनेजर हैं ¹। मध्यस्थ इस दोराहे के दोनों ओर बैठे हैं: एनवीडिया ने जो 500 अरब डॉलर से ज्यादा की थर्ड-पार्टी पूंजी जुटाई है, गोल्डमैन उसके पार्टनरों में शामिल है ⁴, और मॉर्गन स्टैनली, जिसने हेज नापा, आज भी वॉल स्ट्रीट का सबसे ऊंचा 2027 का कैपेक्स अनुमान — 1.3 ट्रिलियन डॉलर — अपने पास रखे हुए है ⁵। 28 अक्टूबर की मीटिंग पहली बढ़ोतरी लाएगी या टालेगी; दिसंबर तय करेगा कि वह आखिरी है या नहीं ⁴⁵।