AI 부채 '부도보험' 주당 90억달러…모건스탠리·골드만삭스 집계

AI 인프라 구축에 가장 많은 자금을 댄 두 은행이 이번 주 48시간 사이에 각자 리포트를 냈다. 투자자들이 구축 사업의 실패에 대비해 보험을 들고 있다는 내용이었다¹. 모건스탠리▼−2.32% — 모건스탠리, down 2.32 percent today 집계로 오라클▲+0.29% — 오라클, up 0.29 percent today부터 엔비디아▼−0.54% — 엔비디아, down 0.54 percent today까지 AI 관련 채권발행사 7곳에 대한 신용부도스왑(CDS·채권발행사의 부도에 대비하는 보험)의 주간 거래대금은 9월 평균 90억달러를 웃돌았다↗. 7월에는 20억달러 미만이었다¹. 골드만삭스▼−1.40% — 골드만삭스, down 1.40 percent today는 이날 오전 메모리 반도체 비중이 높은 한국 코스피의 목표치를 4분의 1가량 끌어내렸다↗. 지수가 6월 고점에서 35% 넘게 빠진 뒤다².

AI 칩의 한계 매수자는 빚을 내 칩을 산다⁴. 그래서 AI 차입자에 대한 보험료는 이제 칩 주문과 함께 섹터 가격을 좌우한다.

컴퓨트(연산력)는 빚을 내 사는 자산이 됐다

모건스탠리는 2028년까지 글로벌 데이터센터 설비투자(캐펙스) 규모를 2조9000억달러로 잡았다↗. 아마존▼−0.72% — 아마존, down 0.72 percent today·마이크로소프트▲+0.64% — 마이크로소프트, up 0.64 percent today·알파벳▼−0.98% — 알파벳, down 0.98 percent today·메타▼−1.36% — 메타, down 1.36 percent today·오라클 등 대형 클라우드 사업자가 자체 자금으로 감당할 수 있는 몫은 절반 정도에 그친다는 계산이다³. 그 과정에서 생기는 자금 공백 가운데 약 8000억달러는 사모 크레딧(프라이빗 크레딧)이 특정 시설에 묶인 대출 형태로 공급할 것으로 예상된다³.

모건스탠리 집계로 올해 9월까지 발행된 AI 관련 부채는 4660억달러다. 2025년 같은 기간은 1010억달러였다¹. 골드만삭스 자체 집계는 7월 22일 기준 4890억달러로, 2025년 한 해 전체에 조달된 3220억달러를 이미 넘어섰다⁴. 이번 분석을 낸 리서치업체 IO Fund는 이를 두고 잘라 말한다. "AI 컴퓨트는 금융 조달이 가능한 인프라 자산군이 돼 가고 있다"는 것이다⁴.

밸류체인 아래로 내려갈수록 부도보험 비용 커진다

부도보험 시장은 불과 몇 주 만에 생겨났다. 미국 기업 CDS 지수 거래는 올해 들어 이미 2025년 한 해 전체치를 넘어섰고, 메타·엔비디아·스페이스X▲+1.86% — 스페이스X, up 1.86 percent today의 5년물 스프레드는 사상 최고치를 기록하고 있다¹. 스프레드 가격은 이 시장의 구조를 그대로 따라간다. 엔비디아 등 칩 공급업체는 칩이 인도되는 시점에 대금을 받지만, 돈을 빌린 쪽은 수년짜리 계약과 이자 부담을 떠안기 때문이다⁴.

서열이 이를 그대로 보여준다. 엔비디아 칩을 빌려주는 AI 클라우드 사업자 코어위브▼−2.97% — 코어위브, down 2.97 percent today는 매출의 4분의 1이 넘는 금액을 원리금 상환에 쓰고 있다↗⁴. 코어위브 부채에 부도보험을 다는 비용은 엔비디아 부채의 약 10배 수준이다¹. 오라클의 부도보험 비용은 연초 이후 두 배 이상 뛰었다¹.

신용 공포는 메모리 주식에서 수면 위로 떠오른다

코스피는 이 같은 재평가가 주식시장에서 벌어진 모습이다. 삼성전자▲+0.47% — 삼성전자, up 0.47 percent today와 SK하이닉스▲+3.73% — SK하이닉스, up 3.73 percent today가 파는 메모리는 빚을 내 세워지는 바로 그 데이터센터에 들어간다. 메모리 업체의 실적은 칩 가격을 타고 요동친다. 재융자 비용이 비싸지고 구축 주체들이 물러서면 실적이 가장 먼저 꺾이는 곳도 이들이다 ². 골드만삭스의 계산에서 시장이 지금 반영하고 있는 그림이 나온다. 2027년 반도체 이익이 65% 감소한다는 시나리오다. 골드만삭스 전략가들은 이를 지나치게 비관적이라고 본다 ². 코스피는 예상실적 기준 주가수익비율(PER) 4배 안팎에 거래된다. 주요 시장 가운데 2006년 이후 이 수준에 닿은 곳은 없다 ².

골드만삭스 자체 프라임브로커리지(Prime Brokerage) 데이터에 따르면 헤지펀드들은 10월 15일까지 닷새 거래일 동안 기술주를 최소 10년 만에 가장 빠른 속도로 덜어냈다. 10월 20일 본지가 보도했던 이탈이다 ⁶. 골드만삭스 전략가들은 이번 재평가가 과도하게 진행됐다고 본다. 이번에 낮춘 목표치에도 여전히 60%를 넘는 상승 여력이 반영돼 있다 ².

10월 28일이 먼저다… 결판은 12월이 낸다

조달 공백의 모든 달러는 연준의 다음 결정이 정하는 금리로 재융자된다. 9월 인플레이션이 3.7%를 기록한 이후인 10월 중순 현재, 선물 시장은 사흘 앞으로 다가온 10월 28일 회의에서 금리를 올릴 가능성을 절반을 조금 넘는 수준으로 반영하고 있다↗. 연말까지 최소 한 번의 추가 인상은 거의 확실한 것으로 값을 매기고 있다 ⁷. 골드만삭스 이코노미스트들은 이 물가 수치가 나오기 전인 9월 30일 리포트에서 인상은 12월에 한 번 있을 것으로 내다봤고, 그것이 마지막일 '강한 가능성'이 크다고 봤다 ⁸.

부도보험 규모를 집계한 은행들도 여전히 AI 인프라에 돈을 댄다

선물 시장이 옳다면 재융자는 사상 최고 수준의 부도보험 비용과 맞닥뜨리고, 그 채권을 쥔 주체가 손실을 떠안는다. 이 보유자가 누구인지 밝힌 소스는 없다. 이름이 거론된 부도보험 매수자는 포트폴리오매니저들이다 ¹. 중개 은행들은 갈림길 양쪽에 모두 앉아 있다. 엔비디아가 확보해 놓은 5,000억 달러가 넘는 제3자 자본 뒤에는 파트너로 참여한 골드만삭스가 있고 ⁴, 부도보험 규모를 집계한 모건스탠리는 월가에서 가장 높은 2027년 설비투자 전망치인 1조3000억 달러를 여전히 유지하고 있다 ⁵. 10월 28일은 첫 인상을 확정하거나 미루고, 12월은 그것이 마지막인지를 가른다 ⁴⁵.