Morgan Stanley e Goldman Sachs contam US$ 9 bilhões por semana em seguro contra calote de dívidas de IA
Morgan Stanley e Goldman Sachs publicaram nesta semana, cada um, uma pesquisa mostrando investidores comprando seguro contra o fracasso da expansão da infraestrutura de IA. O Fed se reúne em três dias, e o rumo dos juros decide quem refinancia a dívida que financia os chips.
Richard Tang · 4 min read
Dois bancos foram os que mais financiaram a expansão da infraestrutura de IA e, no intervalo de 48 horas desta semana, cada um publicou uma pesquisa mostrando investidores se protegendo contra seu fracasso 1. O giro semanal com credit default swaps (CDS), o seguro contra o calote de um emissor de títulos, sobre sete emissores ligados à IA — da Oracle+0.29% — Oracle, up 0.29 percent today à Nvidia−0.54% — Nvidia, down 0.54 percent today — teve média superior a US$ 9 bilhões em setembro, segundo cálculos do Morgan Stanley−2.32% — Morgan Stanley, down 2.32 percent today, ante menos de US$ 2 bilhões em julho 1. O Goldman Sachs−1.40% — Goldman Sachs, down 1.40 percent today cortou nesta manhã em um quarto sua meta para o Kospi, índice sul-coreano com forte peso de fabricantes de memória, após queda de mais de 35% em relação à máxima de junho 2.
O comprador marginal de chips de IA se endivida para comprá-los 4. É por isso que o custo de segurar esses devedores, ao lado das encomendas de chips, agora define o preço do setor.
Capacidade de computação virou classe de ativo financiável
O Morgan Stanley estima em US$ 2,9 trilhões o capex global com data centers até 2028 e calcula que as grandes operadoras de nuvem — Amazon−0.72% — Amazon, down 0.72 percent today, Microsoft+0.64% — Microsoft, up 0.64 percent today, Alphabet−0.98% — Alphabet, down 0.98 percent today, Meta−1.36% — Meta, down 1.36 percent today e Oracle — consigam bancar com recursos próprios apenas cerca da metade 3. O crédito privado deve suprir cerca de US$ 800 bilhões da lacuna resultante, em empréstimos atrelados a instalações específicas 3.
O Morgan Stanley contabiliza a emissão de US$ 466 bilhões em dívidas ligadas à IA neste ano até setembro, contra US$ 101 bilhões nos mesmos meses de 2025 1. A contagem do próprio Goldman chegava a US$ 489 bilhões até 22 de julho, já acima dos US$ 322 bilhões captados em todo o ano de 2025 4. A IO Fund, empresa de pesquisa responsável pela análise, diz sem rodeios: "A capacidade de computação de IA está se tornando uma classe de ativos de infraestrutura financiável" 4.
Morgan Stanley ainda vê a expansão crescendo, rumo a US$ 1,5 trilhão em 2028
- Capex com data centers do Morgan Stanley
- Estimate
Data
| Capex com data centers do Morgan Stanley | |
|---|---|
| 2026 (estimate) | $850B |
| 2027 (estimate) | $1,300B |
| 2028 (estimate) | $1,500B |
O custo da proteção segue o dinheiro ao longo da cadeia
O mercado de seguro contra calote se formou em semanas. O volume negociado nos índices de CDS corporativos americanos já superou o total de todo o ano de 2025, e os spreads de cinco anos de Meta, Nvidia e SpaceX+1.86% — SpaceX, up 1.86 percent today estão em recordes 1. A precificação segue a estrutura: a Nvidia e os demais fornecedores de chips recebem na entrega dos chips, enquanto os tomadores carregam os contratos de vários anos e os juros 4.
A hierarquia salta aos olhos. A CoreWeave−2.97% — CoreWeave, down 2.97 percent today, operadora de nuvem de IA que aluga os chips da Nvidia, destina mais de um quarto da receita ao serviço da dívida 4. O seguro contra calote da dívida da CoreWeave custa cerca de dez vezes o da Nvidia 1. O custo de proteção da Oracle mais que dobrou desde o início do ano 1.
Dívida da CoreWeave quase quintuplica em seis trimestres
Data
| Dívida total da CoreWeave | |
|---|---|
| 4T24 | $10.6B |
| 1T25 | $11.9B |
| 2T25 | $14.6B |
| 3T25 | $18.8B |
| 4T25 | $29.8B |
| 1T26 | $35.1B |
| 2T26 | $51.6B |
Seguro contra calote precifica a cadeia da IA: da Nvidia, a 101, à CoreWeave, a 1.090 pontos-base
Data
| Value | |
|---|---|
| CoreWeave | 1,090 bps |
| Oracle | 322 bps |
| SpaceX | 226 bps |
| Meta | 108 bps |
| Nvidia | 101 bps |
O temor de crédito vem à tona nas ações das fabricantes de memória
O Kospi é a versão em ações da mesma reprecificação. A Samsung Electronics+0.47% — Samsung Electronics, up 0.47 percent today e a SK Hynix+3.73% — SK Hynix, up 3.73 percent today vendem a memória que abastece os mesmos data centers financiados com dívida. E os lucros com memória oscilam com os preços dos chips: quando o refinanciamento encarece e os construtores recuam, os lucros das duas caem primeiro 2. As contas do Goldman Sachs mostram o que o mercado já desconta: queda de 65% nos lucros de semicondutores em 2027, cenário que os estrategistas do banco consideram pessimista demais 2. O índice negocia a cerca de quatro vezes os lucros projetados, patamar que nenhum grande mercado tocou desde 2006 2.
Os hedge funds cortaram posições em tecnologia no ritmo mais rápido em pelo menos uma década nas cinco sessões encerradas em 15 de outubro, segundo os dados de prime brokerage do próprio Goldman — a saída que noticiamos em 20 de outubro 6. Para os estrategistas do banco, a reprecificação passou do ponto: o alvo revisto ainda implica potencial de alta de mais de 60% 2.
28 de outubro vem primeiro; dezembro decide
Cada dólar da lacuna de financiamento será refinanciado ao preço do próximo passo do Fed. Em meados de outubro, depois da inflação de 3,7% em setembro, os futuros davam chance um pouco superior a 50% a um aumento de juros na reunião de 28 de outubro, daqui a três dias. Ao menos mais um aumento até o fim do ano já estava precificado como quase certo 7. Os economistas do Goldman, em relatório de 30 de setembro, antes daquele dado de inflação, esperam um aumento, em dezembro, e veem "grande chance" de ele ser o último 8.
Os bancos que mediram o hedge ainda financiam a expansão da IA
Se os futuros estiverem certos, o refinanciamento encontra custos de proteção em patamar recorde, e quem detém os papéis leva as perdas. Nenhuma fonte identifica esses detentores; os compradores de proteção citados são gestores de portfólio 1. Os intermediários estão dos dois lados da bifurcação: o Goldman está entre os parceiros por trás de mais de US$ 500 bilhões de capital de terceiros que a Nvidia já garantiu 4, e o Morgan Stanley, que mediu o hedge, ainda carrega a maior projeção de capex para 2027 de Wall Street, de US$ 1,3 trilhão 5. O dia 28 de outubro entrega ou adia o primeiro aumento; dezembro decide se ele será o último 45.
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