Oracle kann die Miete für seinen 165-Milliarden-Dollar-Stargate-Campus aufschieben – aussteigen kann der Konzern nicht. Der 23. November entscheidet
Der Mietvertrag für das Projekt Jupiter ist laut einem Bericht des Wall Street Journal vom Typ Hell or High Water: Oracle kann die Miete bis zu drei Jahre aufschieben, aussteigen kann der Konzern nicht. Der 23. November, Stichtag für die Luftqualitätsgenehmigung in New Mexico, ist das erste datierte Ereignis, das diese Klausel zum Tragen bringen könnte – mit Blue Owl als Halter des Campus und Geldgebern, deren Kredite bereits unter Druck gehandelt werden.
Vincent Jiang · 3 min read
Aufschub statt Ausstieg
Am 24. September hat Oracle−5.21% — Oracle, down 5.21 percent today gegenüber der Einheit von Blue Owl, die das Projekt Jupiter entwickelt, höhere Gewalt geltend gemacht. Jupiter ist der 2,45-Gigawatt-Stargate-Campus im Doña Ana County im US-Bundesstaat New Mexico, der ab 2028 Rechenlasten für OpenAI$1.18T — OpenAI, private, latest valuation $1.18T abwickeln soll – mit Strom aus Brennstoffzellen von Bloom Energy 12. Oracle versucht nicht, sich als Hauptmieter zurückzuziehen; die Erklärung wahrt das Recht, Zahlungen aufzuschieben, falls der Campus seinen Termin verpasst 12.
Wie das Wall Street Journal berichtet, ist der Mietvertrag eine Hell-or-High-Water-Vereinbarung: kein Ausstieg, ein Mietaufschub von bis zu drei Jahren – danach sind Zahlungen fällig, egal ob das Gelände jemals Strom bekommt 34. Oracle kann Jupiter nicht den Rücken kehren; drei Jahre lang kann der Konzern nur wählen, wann er mit den Zahlungen beginnt.
18 Milliarden Dollar, geliehen gegen den Zeitplan
Die Vertragsanalyse des Blatts ergab „wenig Spielraum“, und Oracle hat einen wichtigen Partner für Land und Energieversorgung bereits aus dem Projekt entfernt 34. Der Campus wurde auf 165 Milliarden Dollar veranschlagt 3. Rund 18 Milliarden Dollar an Baukrediten im Zusammenhang mit dem Projekt werden unter Druck gehandelt; ein Kreditgeber hat einen Teil des Darlehens für unter 90 Cent je Dollar verkauft 23.
Die entscheidenden Termine: der 23. November, dann Februar 2027
Zwei Faktoren liegen außerhalb sämtlicher Verträge. Die Umweltbehörde von New Mexico muss bis zum 23. November über die Luftqualitätsgenehmigung für das 2.462-Megawatt-Brennstoffzellen-Inselnetz des Campus befinden 15. Die Gasleitung, die es speisen soll, ist auf eine Inbetriebnahme im Februar 2027 gerutscht; die Regulierungsbehörden auf Bundesebene haben den Bau bislang nicht genehmigt 5.
Für die Genehmigung läuft inzwischen ein eigenes Verfahren. Modellrechnungen des Behördenstabs ergaben keine Verletzung der Luftqualitätsstandards, der Supreme Court des Bundesstaats machte am 17. September den Weg frei, und am 2. Oktober berief die Behörde den pensionierten Bundesrichter James Browning zum Leiter der Anhörung; die Entscheidung liegt bei Staatssekretär John Rhoderick 56. Zum Stand des 5. Oktober war noch keine Anhörung terminiert 6. Der Anwalt des Entwicklers hat bei einer Anhörung im Juli beziffert, was das Warten kostet: 325 Millionen Dollar pro Monat ab November 5.
Nichts davon ist bloße Formsache. Anwohner und Umweltgruppen fordern, die Genehmigung zu verweigern, der Campus ist wenige Wochen vor den Midterms ein politischer Zankapfel, und Oracle setzt im Bundesstaat auf Öffentlichkeitsarbeit, um Kritiker umzustimmen 12.
Warum das Risiko diese Woche neu bewertet wurde
Jupiters Endkunde ist auf dem Papier geschrumpft. OpenAI teilte Investoren mit, Ende September einen auf Jahrbasis hochgerechneten Umsatz von rund 50 Milliarden Dollar erreicht zu haben; zuvor war wochenlang vielfach von 68 Milliarden Dollar die Rede. Die Oracle-Aktie gab am 8. Oktober um fast 6 Prozent nach 7. Es ist die zweite Etappe der Neubewertung, die The Inference heute früh nachgezeichnet hat: Die OpenAI-Zahl, gegen die die Wall Street Kredite vergeben hatte, sank von 70 auf 50 Milliarden Dollar 7.
Oracle hat Mietverträge über 4,5 Gigawatt unterzeichnet, bevor es Strom, Genehmigungen oder den Cashflow hatte, um sie zu bedienen 3. Die verbleibenden Leistungspflichten (Remaining Performance Obligations) belaufen sich auf 664 Milliarden Dollar 8, und die Capex hat in sieben der vergangenen acht Quartale den operativen Cashflow überstiegen 9.
Oracles Capex hat in sieben der letzten acht Quartale den operativen Cashflow überstiegen
- Capex
- Operativer Cashflow
Data
| Capex | Operativer Cashflow | |
|---|---|---|
| Q1/24 | $1.67B | $5.48B |
| Q2/24 | $2.8B | $6.08B |
| Q3/24 | $2.3B | $7.43B |
| Q4/24 | $3.97B | $1.3B |
| Q1/25 | $5.86B | $5.93B |
| Q2/25 | $9.08B | $6.16B |
| Q3/25 | $8.5B | $8.14B |
| Q4/25 | $12.03B | $2.07B |
| Q1/26 | $18.64B | $7.15B |
| Q2/26 | $16.49B | $14.62B |
| Q3/26 | $28.5B | $23.1B |
Alle beteuern, nichts habe sich geändert
Oracle erklärt, Jupiter bleibe „in unserem geplanten Zeitplan“; Blue Owl sagt, die Berufung auf höhere Gewalt ändere „nichts an den finanziellen Zusagen für dieses mehrjährige Projekt“; STACK nennt die Partner „voll im Einklang“ 125. Oracles Vizepräsident Michael Egbert fügt hinzu, solche Schreiben stellten „für sich genommen keine Projektverzögerung dar und änderten die Erwartungen an die Fertigstellung nicht“ 5. Co-CEO Clay Magouyrk sagte am 10. September, das Projekt werde die Prognose für das Geschäftsjahr 2027 nicht berühren; auf der Baustelle arbeiten mehr als 3.600 Bauarbeiter 25. Alles wahr – und nichts davon beantwortet die Frage: Der Mietvertrag legt längst fest, wer zahlt, wenn der Zeitplan reißt.
Worauf es jetzt ankommt
Erteilt die Umweltbehörde die Genehmigung bis zum 23. November, bleibt die Mietaufschubsklausel ungenutzt und die Miete läuft weiter. Eine Ablehnung oder eine Verschiebung verschafft Oracle dagegen seinen Aufschub – und lässt den Campus samt der Kredite dahinter für bis zu drei Jahre bei Blue Owl und deren Kreditgebern liegen. Der 23. November entscheidet über das Wann – nicht über das Wer.
Deepdive
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