Oracle puede retrasar las rentas de su campus Stargate de 165.000 millones de dólares, pero no abandonarlo. El 23 de noviembre se decide

El aviso compra una pausa, no una salida

El 24 de septiembre, Oracle▼−5.21% — Oracle, down 5.21 percent today remitió un aviso de fuerza mayor↗ a la filial de Blue Owl que desarrolla el Proyecto Júpiter, el campus Stargate de 2,45 gigavatios del condado de Doña Ana, en Nuevo México, concebido para dar servicio a las cargas de cómputo de OpenAIPVT$1.18T — OpenAI, private, latest valuation $1.18T con pilas de combustible de Bloom Energy a partir de 2028 ¹². Oracle no busca marcharse como inquilino principal: el aviso le reserva el derecho a aplazar los pagos si el campus no cumple su fecha ¹².

The Wall Street Journal informa de que el arrendamiento es en firme e incondicional↗: sin salida, un aplazamiento de la renta de hasta tres años y, después, pagos exigibles llegue o no energía algún día al recinto ³⁴. Oracle no puede abandonar Júpiter; solo puede elegir, durante tres años, cuándo empezar a pagar por él.

18.000 millones de dólares prestados contra el calendario

La lectura que el diario hace de los contratos arroja «poco margen de maniobra», y Oracle ya ha apartado del proyecto a un socio clave de suelo y energía ³⁴. El campus fue tasado en 165.000 millones de dólares ³. En torno a 18.000 millones de deuda de construcción ligada al proyecto se negocian en niveles de estrés, y un prestamista ha vendido parte del préstamo por debajo del 90% de su valor nominal ²³.

Las fechas que lo deciden: 23 de noviembre y, luego, febrero de 2027

Dos incógnitas escapan a todos los contratos del paquete. El departamento de Medio Ambiente de Nuevo México tiene hasta el 23 de noviembre para pronunciarse sobre el permiso atmosférico de la microrred de pilas de combustible de 2.462 megavatios del campus ¹⁵. El gasoducto que debía alimentarla ha retrasado su fecha de entrada en servicio hasta febrero de 2027, y los reguladores federales aún no han autorizado la construcción ⁵.

El permiso tiene ahora su propio expediente. Los modelos del personal técnico del Estado no hallaron vulneración de los estándares atmosféricos, el Tribunal Supremo estatal allanó el camino el 17 de septiembre y el 2 de octubre el departamento designó al juez federal jubilado James Browning instructor de la vista, y será el subsecretario John Rhoderick quien decida↗ ⁵⁶. Al 5 de octubre no había ninguna vista señalada ⁶. El letrado del promotor cifró la espera en una vista de julio: 325 millones de dólares al mes a partir de noviembre ⁵.

Nada de esto es ruido procedimental. Vecinos y grupos ecologistas piden que se deniegue el permiso, el campus es un foco de tensión política a semanas de las elecciones de medio mandato y Oracle despliega en el estado una campaña de acercamiento a la ciudadanía para ganarse a los críticos ¹².

Por qué se ha repreciado el riesgo esta semana

El cliente final de Júpiter se encogió sobre el papel. OpenAI comunicó a sus inversores que a finales de septiembre alcanzaba unos 50.000 millones de dólares de ingresos anualizados, frente a los 68.000 millones que se habían difundido ampliamente semanas antes, y la acción de Oracle caía casi un 6% el 8 de octubre↗ ⁷. Es el segundo episodio del reprecio que The Inference analizaba hoy mismo: la cifra de OpenAI contra la que prestó Wall Street pasó de 70.000 a 50.000 millones de dólares ⁷.

Oracle firmó arrendamientos por 4,5 gigavatios antes de contar con la energía, los permisos o el flujo de caja para respaldarlos ³. Sus obligaciones de desempeño pendientes ascienden a 664.000 millones de dólares ⁸, y el gasto de capital (capex) ha superado al flujo de caja operativo en siete de los últimos ocho trimestres ⁹.

Todos dicen que nada ha cambiado

Oracle afirma que Júpiter «se mantiene en nuestro calendario previsto»; Blue Owl, que el aviso «no cambia los compromisos financieros con este proyecto plurianual»; y STACK califica de «totalmente alineados» a los socios ¹²⁵. El vicepresidente de Oracle Michael Egbert añade que avisos así «no establecen, por sí solos, un retraso del proyecto ni un cambio en las expectativas de entrega» ⁵. El consejero delegado conjunto Clay Magouyrk afirmó el 10 de septiembre que el proyecto no afectaría a la guía del ejercicio fiscal de 2027, y más de 3.600 trabajadores de la construcción están en el emplazamiento ²⁵. Todo cierto, y nada de eso responde a la pregunta: el arrendamiento ya fija quién paga si el calendario se rompe.

Qué vigilar

Un permiso antes del 23 de noviembre deja dormida la cláusula de aplazamiento y en marcha el reloj de las rentas. Una denegación o un retraso le entrega a Oracle su pausa y deja el campus, y la deuda que hay detrás, en manos de Blue Owl y sus prestamistas durante un máximo de tres años. El 23 de noviembre decide cuándo, no quién.