Oracle peut différer le loyer de son campus Stargate de 165 milliards de dollars, pas le quitter. Le 23 novembre tranchera

La notification vaut sursis, pas sortie

Le 24 septembre, Oracle▼−5.21% — Oracle, down 5.21 percent today a envoyé une notification de force majeure↗ à la filiale de Blue Owl qui développe le projet Jupiter, ce campus Stargate de 2,45 gigawatts installé dans le comté de Doña Ana, au Nouveau-Mexique, et conçu pour faire tourner la puissance de calcul d'OpenAIPVT$1.18T — OpenAI, private, latest valuation $1.18T sur des piles à combustible Bloom Energy à partir de 2028 ¹². Oracle n'entend pas renoncer à son rôle de locataire principal : la notification préserve son droit de différer ses paiements si le campus manque son échéance ¹².

D'après le Wall Street Journal, le bail est « hell or high water »↗ : aucune sortie, un report des loyers pouvant atteindre trois ans, puis des paiements dus que le site soit un jour alimenté en électricité ou non ³⁴. Impossible pour Oracle de quitter Jupiter ; le groupe peut seulement choisir, pendant trois ans, quand commencer à en payer le loyer.

18 milliards de dollars adossés au calendrier

La lecture des contrats par le Journal y décèle « peu de marge de manœuvre », et Oracle a déjà écarté du projet un partenaire clé sur le foncier et l'énergie ³⁴. Le campus est chiffré à 165 milliards de dollars ³. Environ 18 milliards de dollars de dette de construction qui lui est adossée se négocient à des niveaux dégradés, et un prêteur a déjà cédé une part du prêt sous les 90 cents le dollar ²³.

Les échéances qui tranchent : le 23 novembre, puis février 2027

Deux paramètres échappent, eux, à toute la pile de contrats. Le département de l'Environnement du Nouveau-Mexique a jusqu'au 23 novembre pour statuer sur le permis atmosphérique du micro-réseau de 2 462 mégawatts à piles à combustible du campus ¹⁵. Le gazoduc censé l'alimenter a glissé vers un objectif de mise en service en février 2027, et les régulateurs fédéraux n'ont toujours pas autorisé sa construction ⁵.

Le permis a désormais sa propre procédure. Les simulations des services de l'État n'ont relevé aucun dépassement des normes de qualité de l'air, la Cour suprême du Nouveau-Mexique a ouvert la voie le 17 septembre et, le 2 octobre, le département a désigné comme rapporteur James Browning, juge fédéral à la retraite↗, la décision finale revenant au secrétaire adjoint John Rhoderick ⁵⁶. Au 5 octobre, aucune date d'audience n'avait été fixée ⁶. Lors d'une audition en juillet, l'avocat du promoteur avait chiffré le coût de l'attente : 325 millions de dollars par mois à partir de novembre ⁵.

Rien de tout cela n'est qu'affaire de procédure. Les riverains et les associations écologistes réclament le refus du permis, le campus est un point de crispation politique à quelques semaines des midterms, et Oracle déploie dans l'État une campagne de communication pour convaincre ses détracteurs ¹².

Pourquoi le marché a réévalué le risque cette semaine

Le client final de Jupiter, lui, a fondu sur le papier. OpenAI a indiqué à ses investisseurs avoir atteint environ 50 milliards de dollars de chiffre d'affaires annualisé fin septembre, contre les 68 milliards largement relayés quelques semaines plus tôt, et l'action Oracle a perdu près de 6 % le 8 octobre↗ ⁷. C'est le second volet de la réévaluation que The Inference retraçait plus tôt dans la journée : le chiffre d'OpenAI sur lequel Wall Street avait prêté est passé de 70 milliards à 50 milliards de dollars ⁷.

Oracle a signé des baux portant sur 4,5 gigawatts avant même de disposer de l'électricité, des permis ou des flux de trésorerie pour les honorer ³. Ses obligations de performance restantes s'élèvent à 664 milliards de dollars ⁸, et le capex a dépassé les flux de trésorerie d'exploitation dans sept des huit derniers trimestres ⁹.

Tout le monde assure que rien n'a changé

Pour Oracle, Jupiter « reste dans le calendrier prévu » ; pour Blue Owl, la notification « ne modifie pas les engagements financiers liés à ce projet pluriannuel » ; STACK juge les partenaires « parfaitement alignés » ¹²⁵. Michael Egbert, vice-président d'Oracle, précise que de telles notifications « ne suffisent pas, à elles seules, à établir un retard du projet ni à changer les attentes de livraison » ⁵. Le co-PDG Clay Magouyrk a déclaré le 10 septembre que le projet ne pèserait pas sur les prévisions de l'exercice 2027, et plus de 3 600 ouvriers sont mobilisés sur le chantier ²⁵. Tout cela est vrai, et rien de tout cela ne répond à la question : le bail désigne déjà qui paiera si le calendrier cède.

Ce qu'il faut surveiller

Un permis d'ici au 23 novembre, et la clause de report reste endormie, le compteur des loyers continue de tourner. Un refus ou un retard, et Oracle obtient sa pause : le campus, et la dette qui va avec, resteront sur les bras de Blue Owl et de ses prêteurs pendant trois ans au plus. Le 23 novembre décidera du quand, pas du qui.