Oracle может отсрочить арендные платежи за кампус Stargate за $165 млрд, но не выйти из проекта. Все решит 23 ноября

Уведомление дает паузу, а не выход из сделки

24 сентября Oracle▼−5.21% — Oracle, down 5.21 percent today направила уведомление о форс-мажоре↗ подразделению Blue Owl, развивающему проект «Юпитер» — кампус Stargate мощностью 2,45 ГВт в округе Донья-Ана штата Нью-Мексико, который с 2028 года должен обслуживать вычисления OpenAIPVT$1.18T — OpenAI, private, latest valuation $1.18T на топливных элементах Bloom Energy ¹². Oracle не пытается выйти из проекта в качестве основного арендатора: уведомление сохраняет за ней право отложить платежи, если кампус не будет сдан в срок ¹².

Как пишет The Wall Street Journal, договор аренды носит безусловный характер↗: выхода нет — арендные платежи можно приостановить максимум на три года, но затем они причитаются независимо от того, появится ли когда-нибудь на площадке электричество ³⁴. Oracle не может уйти от «Юпитера» — максимум, что ей доступно, это в течение трех лет выбирать, когда начать за него платить.

$18 млрд, выданные под этот график

Изучив контракты, газета обнаружила в них лишь «минимум пространства для маневра», а Oracle уже вывела из проекта ключевого партнера, отвечавшего за землю и энергоснабжение ³⁴. Стоимость кампуса оценивалась в $165 млрд ³. Около $18 млрд связанного с ним строительного долга торгуется по стрессовым уровням, и один из кредиторов уже продал часть кредита по цене ниже 90 центов за доллар ²³.

Даты, которые все решат: 23 ноября, затем февраль 2027-го

Два параметра остаются за пределами каждого контракта в этой стопке. Департамент окружающей среды Нью-Мексико должен до 23 ноября вынести решение по разрешению на выбросы для микросети кампуса на топливных элементах мощностью 2462 МВт ¹⁵. Срок ввода газопровода, который должен ее питать, сдвинулся на февраль 2027 года, а федеральные регуляторы строительство пока не санкционировали ⁵.

У разрешения теперь собственное разбирательство. Расчеты сотрудников ведомства нарушений нормативов качества воздуха не выявили, 17 сентября верховный суд штата устранил препятствия, а 2 октября департамент назначил председателем слушаний отставного федерального судью Джеймса Браунинга↗; решать судьбу разрешения будет заместитель руководителя департамента Джон Родерик ⁵⁶. По состоянию на 5 октября слушания назначены не были ⁶. На июльских слушаниях юрист девелопера назвал цену ожидания: $325 млн в месяц начиная с ноября ⁵.

Никакая это не бюрократическая рутина. Жители и экологические организации требуют отказать в выдаче разрешения, за считаные недели до промежуточных выборов в США кампус превратился в политически взрывоопасную тему, а Oracle ведет в штате кампанию по работе с общественностью, чтобы склонить критиков на свою сторону ¹².

Почему риск переоценили на этой неделе

Конечный заказчик «Юпитера» на бумаге стал меньше. OpenAI сообщила инвесторам, что к концу сентября вышла примерно на $50 млрд выручки в годовом исчислении против $68 млрд, о которых несколькими неделями ранее широко сообщалось, и 8 октября акции Oracle упали почти на 6%↗ ⁷. Это второй этап переоценки, о котором The Inference разбирался ранее сегодня: цифра OpenAI, под которую Уолл-стрит выдавал кредиты, снизилась с $70 млрд до $50 млрд ⁷.

Oracle подписала договоры аренды на 4,5 ГВт, еще не имея ни энергетических мощностей, ни разрешений, ни денежного потока, чтобы их обеспечить ³. Оставшиеся обязательства по исполнению (remaining performance obligations) составляют $664 млрд ⁸, а капзатраты превышали операционный денежный поток в семи из последних восьми кварталов ⁹.

Все уверяют, что ничего не изменилось

Проект «Юпитер» «остается в рамках запланированного графика», говорит Oracle; уведомление «не меняет финансовых обязательств по этому многолетнему проекту», отмечают в Blue Owl; партнеры, по словам STACK, «действуют в полном согласии» ¹²⁵. Вице-президент Oracle Майкл Эгберт добавляет, что такие уведомления «сами по себе не означают задержку проекта и не меняют ожиданий по срокам сдачи» ⁵. Содиректор Клей Магуирк 10 сентября заявил, что проект не затронет прогноз на 2027 финансовый год, а на площадке работают более 3,6 тыс. строителей ²⁵. Все это правда — и ни одно из этих заявлений не отвечает на вопрос: в договоре аренды уже прописано, кто платит при срыве графика.

За чем следить

Разрешение, выданное к 23 ноября, оставит оговорку о приостановке платежей бездействующей, а арендные платежи продолжат начисляться. Отказ или перенос решения даст Oracle право на приостановку — и кампус вместе со стоящим за ним долгом останется на руках у Blue Owl и ее кредиторов на срок до трех лет. 23 ноября определит «когда», но не «кто».