S&P sube a SanDisk y Kioxia a BBB y mantiene a Oracle a un escalón del bono basura por un déficit de caja de 42.000 millones de dólares
En 48 horas, S&P elevó a SanDisk al grado de inversión y subió un escalón a Kioxia, mientras Oracle se mantiene en BBB- con un déficit de flujo de caja libre que la agencia estima en 42.000 millones de dólares para el ejercicio fiscal de 2027. Los fabricantes de memoria convierten hoy en caja ese mismo auge; Oracle se endeuda contra pagos que no arrancan hasta 2027.
Vincent Jiang · 3 min read
Dos subidas en 48 horas y un recorte desde julio
El 12 de octubre de 2026, S&P Global Ratings$123B — S&P Global Ratings, private, latest valuation $123B subió a SanDisk, el fabricante de memoria flash NAND que cotiza en el Nasdaq, de BB+ a BBB —el único escalón que separa el grado especulativo del de inversión—, por la demanda de memoria impulsada por la inteligencia artificial 1. Un día después elevó a Kioxia+3.84% — Kioxia, up 3.84 percent today, el proveedor japonés de memoria NAND y unidades de estado sólido, de BBB- a BBB con perspectiva positiva 2.
La misma agencia mantiene desde el 9 de julio a Oracle−5.14% — Oracle, down 5.14 percent today, la empresa de software y servicios en la nube que se endeuda para construir centros de datos de IA, en BBB-, un escalón por encima del grado especulativo 3. Moody's+0.29% — Moody's, up 0.29 percent today, la otra gran agencia de calificación, tiene a Oracle en perspectiva negativa 3. A los fabricantes de memoria se les paga a medida que entregan los chips; el mayor contrato de Oracle empieza a pagar en 2027.
El escalón decide quién puede conservar los bonos
Un nuevo recorte, hasta BB+, sacaría automáticamente de los índices de grado de inversión unos 120.000 millones de dólares en bonos de Oracle y obligaría a vender a los fondos que solo pueden mantener deuda de grado de inversión, según un análisis de Seeking Alpha 4. El mecanismo cobra más peso este mes: The Inference informó el 15 de octubre de que el mercado que financia con deuda los centros de datos de IA se ha congelado.
Justo lo contrario impulsó a SanDisk. Sus ingresos crecieron un 175% en su ejercicio fiscal de 2026, reembolsó toda su deuda financiera y S&P prevé un flujo de caja libre superior a 23.000 millones de dólares para el ejercicio de 2027 1. Kioxia opera con caja neta desde mediados de 2026 y avanza hacia acuerdos de suministro plurianuales que cubrirán cerca de la mitad de sus envíos para 2028 2.
Oracle pide hoy prestado y cobra desde 2027
Oracle prevé un gasto de capital de entre 90.000 y 95.000 millones de dólares para su ejercicio fiscal de 2027, unos 70.000 millones netos de anticipos de clientes 54. S&P elevó casi un 60%, de 60.000 a 95.000 millones, su propia previsión de ese gasto tras reunirse con la dirección, y afirmó que la compañía está «intentando ponerse al día» 6. La agencia calcula que el déficit de flujo de caja libre de Oracle se ampliará hasta los 42.000 millones de dólares en el ejercicio de 2027, tras quemar casi 24.000 millones en el año cerrado en mayo de 2026 35.
Desde finales de 2025, la brecha entre el gasto de capital de Oracle y su flujo de caja dejó de ser estacional
- Gasto de capital
- Flujo de caja operativo
Data
| Gasto de capital | Flujo de caja operativo | |
|---|---|---|
| T1 '24 | $1.67B | $5.48B |
| T2 '24 | $2.8B | $6.08B |
| T3 '24 | $2.3B | $7.43B |
| T4 '24 | $3.97B | $1.3B |
| T1 '25 | $5.86B | $5.93B |
| T2 '25 | $9.08B | $6.16B |
| T3 '25 | $8.5B | $8.14B |
| T4 '25 | $12.03B | $2.07B |
| T1 '26 | $18.64B | $7.15B |
| T2 '26 | $16.49B | $14.62B |
| T3 '26 | $28.5B | $23.1B |
La cartera de pedidos contra la que Oracle pide prestado asciende a 664.000 millones de dólares en obligaciones de desempeño pendientes (remaining performance obligations), su forma de medir los ingresos futuros contratados. Se espera que alrededor de la mitad se convierta en ingresos en un plazo de 36 meses 5. Unos 300.000 millones de ese total, en torno al 45%, están ligados a OpenAI$1.18T — OpenAI, private, latest valuation $1.18T, que, según lo publicado, solo empezará a pagar en 2027 los cerca de 60.000 millones de dólares anuales de su contrato cloud de cinco años y 4,5 gigavatios 57.
Los tenedores de bonos ya han descontado ese calendario. Los credit default swaps a cinco años, el seguro contra el impago, han cotizado recientemente por encima de los 200 puntos básicos, un nivel que no se veía desde la crisis de 2008 6. Aparte, 18.000 millones de dólares en préstamos ligados al Project Jupiter, el campus de centros de datos de Oracle en Nuevo México, cotizan a entre 89 y 91 centavos por dólar 5.
Lo que S&P califica es la capacidad de pago de OpenAI
El consejero delegado conjunto de Oracle, Clay Magouyrk, asegura que OpenAI puede «por supuesto» hacer frente a sus pagos, y cita los 800 millones de usuarios semanales de ChatGPT; 75.000 millones de la cartera corresponden a compras de GPU pagadas por adelantado por los clientes 7. OpenAI perdió 38.500 millones de dólares en 2025 8.
S&P mantuvo a Oracle en el grado de inversión con el argumento de que la compañía debería estar «cosechando flujo de caja en los años tres, cuatro y cinco» de sus contratos, aunque lo describió como una historia de «muéstramelo» (show me) en un «negocio sin foso» 6.
Dos lecturas decidirán si la divergencia se sostiene. Los ingresos anualizados de OpenAI, corregidos el 8 de octubre a unos 50.000 millones de dólares, frente a los 68.000 millones que venían manejando los inversores, pondrán a prueba al pagador 8. El trimestre de diciembre de Oracle, el segundo de su ejercicio fiscal de 2027, dirá si la cartera de pedidos de 664.000 millones de dólares se convierte en ingresos en los plazos previstos 5.
Deepdive
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