S&P relève SanDisk et Kioxia à BBB, quand Oracle reste à un cran de la zone spéculative avec un déficit de trésorerie de 42 milliards de dollars
En l'espace de 48 heures, S&P a fait entrer SanDisk dans la catégorie investment grade et relevé Kioxia d'un cran, quand Oracle reste à BBB-, avec un déficit de flux de trésorerie disponible que l'agence chiffre à 42 milliards de dollars pour l'exercice 2027. Les fabricants de mémoires monétisent le même boom dès aujourd'hui ; Oracle, lui, s'endette sur des paiements qui ne démarreront qu'en 2027.
Vincent Jiang · 3 min read
Deux relèves de note en 48 heures, une dégradation depuis juillet
Le 12 octobre 2026, S&P Global Ratings$123B — S&P Global Ratings, private, latest valuation $123B a relevé SanDisk, le fabricant de mémoires flash NAND coté au Nasdaq, de BB+ à BBB — le seul échelon qui sépare la catégorie spéculative de l'investment grade — sur fond de demande de mémoires tirée par l'IA 1. Le lendemain, l'agence a porté Kioxia+3.84% — Kioxia, up 3.84 percent today, le fournisseur japonais de NAND et de SSD, de BBB- à BBB, avec une perspective positive 2.
La même agence maintient Oracle−5.14% — Oracle, down 5.14 percent today, le spécialiste du logiciel et du cloud qui s'endette pour construire des centres de données d'IA, à BBB- depuis le 9 juillet, soit un cran au-dessus de la catégorie spéculative 3. Moody's+0.29% — Moody's, up 0.29 percent today, l'autre grande agence de notation, place le groupe sous perspective négative 3. Les fabricants de mémoires encaissent au rythme des livraisons de puces ; le plus gros contrat d'Oracle ne commencera à payer qu'en 2027.
Un cran qui décide qui peut détenir les obligations
Une nouvelle dégradation, à BB+, retirerait automatiquement environ 120 milliards de dollars d'obligations Oracle des indices investment grade, ce qui forcerait les fonds cantonnés aux titres de cette catégorie à vendre, selon une analyse de Seeking Alpha 4. Le mécanisme pèse davantage ce mois-ci : The Inference a rapporté le 15 octobre que le marché qui finance les centres de données d'IA par la dette s'était gelé.
L'effet miroir a profité à SanDisk. Le chiffre d'affaires a bondi de 175 % sur son exercice 2026, le fabricant a remboursé l'intégralité de sa dette financière et S&P anticipe un flux de trésorerie disponible supérieur à 23 milliards de dollars pour l'exercice 2027 1. Kioxia, de son côté, affiche une trésorerie nette positive depuis la mi-2026 et se dirige vers des accords d'approvisionnement pluriannuels couvrant environ la moitié de ses livraisons d'ici à 2028 2.
Oracle s'endette aujourd'hui, encaissera à partir de 2027
Oracle a guidé ses dépenses d'investissement de l'exercice 2027 entre 90 et 95 milliards de dollars, soit près de 70 milliards de dollars nets des acomptes versés par les clients 54. S&P a relevé de près de 60 % sa propre prévision pour ces dépenses, de 60 à 95 milliards de dollars, après des entretiens avec la direction, estimant que le groupe « joue au rattrapage » 6. L'agence prévoit que le déficit de flux de trésorerie disponible d'Oracle se creuse à 42 milliards de dollars sur l'exercice 2027, après une consommation de trésorerie de près de 24 milliards de dollars sur l'exercice clos en mai 2026 35.
Depuis fin 2025, l'écart entre les dépenses d'investissement d'Oracle et sa trésorerie n'a plus rien de saisonnier
- Dépenses d'investissement
- Flux de trésorerie opérationnel
Data
| Dépenses d'investissement | Flux de trésorerie opérationnel | |
|---|---|---|
| T1 '24 | $1.67B | $5.48B |
| T2 '24 | $2.8B | $6.08B |
| T3 '24 | $2.3B | $7.43B |
| T4 '24 | $3.97B | $1.3B |
| T1 '25 | $5.86B | $5.93B |
| T2 '25 | $9.08B | $6.16B |
| T3 '25 | $8.5B | $8.14B |
| T4 '25 | $12.03B | $2.07B |
| T1 '26 | $18.64B | $7.15B |
| T2 '26 | $16.49B | $14.62B |
| T3 '26 | $28.5B | $23.1B |
Le carnet de commandes sur lequel Oracle s'endette représente 664 milliards de dollars d'obligations de performance restantes (remaining performance obligations), l'indicateur des revenus futurs contractés du groupe, dont environ la moitié devrait se convertir en revenus d'ici 36 mois 5. Sur ce total, environ 300 milliards de dollars, soit quelque 45 %, sont liés à OpenAI$1.18T — OpenAI, private, latest valuation $1.18T, qui, selon la presse, ne commencera à payer qu'en 2027 les quelque 60 milliards de dollars par an de son contrat cloud de cinq ans d'une puissance de 4,5 gigawatts 57.
Les obligataires ont déjà intégré ce calendrier dans les prix. Les credit default swaps à cinq ans, l'assurance contre le défaut, se négociaient récemment au-dessus de 200 points de base, un niveau qui n'avait plus été atteint depuis la crise de 2008 6. Par ailleurs, 18 milliards de dollars de prêts adossés au projet Jupiter, le campus de centres de données d'Oracle au Nouveau-Mexique, se négocient entre 89 et 91 cents le dollar 5.
Ce que S&P note, c'est la capacité d'OpenAI à payer
Le co-PDG d'Oracle, Clay Magouyrk, assure qu'OpenAI pourra « bien sûr » honorer ses paiements, en invoquant les 800 millions d'utilisateurs hebdomadaires de ChatGPT, et 75 milliards de dollars du carnet de commandes relèvent d'achats de GPU prépayés par les clients 7. OpenAI a perdu 38,5 milliards de dollars en 2025 8.
S&P a maintenu Oracle en catégorie investment grade en avançant que le groupe devrait « récolter les flux de trésorerie en années trois, quatre et cinq » de ses contrats, tout en décrivant le dossier comme une « histoire "show me" » dans une « activité sans douve » 6.
Deux chiffres diront si cette divergence tient. Le chiffre d'affaires annualisé d'OpenAI, corrigé le 8 octobre à environ 50 milliards de dollars, contre les 68 milliards qu'utilisaient jusqu'ici les investisseurs, met le payeur à l'épreuve 8. Le trimestre de décembre d'Oracle, deuxième de son exercice 2027, dira si le carnet de commandes de 664 milliards de dollars se convertit en chiffre d'affaires selon le calendrier prévu 5.
Deepdive
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