S&P eleva SanDisk e Kioxia a BBB; Oracle segue um degrau acima do lixo com déficit de caixa de US$ 42 bilhões
Em 48 horas, a S&P elevou a SanDisk ao grau de investimento e subiu a Kioxia um degrau, enquanto a Oracle permanece em BBB-, com um déficit de fluxo de caixa livre que a agência projeta em US$ 42 bilhões para o exercício fiscal de 2027. Os fabricantes de memória vendem no mesmo boom e encaixam hoje; a Oracle toma emprestado contra pagamentos que só começam em 2027.
Vincent Jiang · 3 min read
Duas elevações em 48 horas, um corte desde julho
Em 12 de outubro de 2026, a S&P Global Ratings$123B — S&P Global Ratings, private, latest valuation $123B elevou a SanDisk, fabricante de memórias flash NAND listada na Nasdaq, de BB+ para BBB — o único degrau entre o grau especulativo e o grau de investimento —, em razão da demanda por memórias movida pela IA 1. Um dia depois, subiu a Kioxia+3.84% — Kioxia, up 3.84 percent today, fornecedora japonesa de memórias NAND e unidades de estado sólido (SSDs), de BBB- para BBB, com perspectiva positiva 2.
A mesma agência mantém a Oracle−5.14% — Oracle, down 5.14 percent today, companhia de software e nuvem que se endivida para construir data centers de IA, em BBB- desde 9 de julho, um degrau acima do grau especulativo 3. A Moody's+0.29% — Moody's, up 0.29 percent today, a outra grande agência de rating, tem a Oracle em perspectiva negativa 3. Os fabricantes de memória recebem conforme embarcam os chips; o maior contrato da Oracle só começa a pagar em 2027.
O degrau decide quem pode ficar com os títulos
Um novo corte, para BB+, retiraria automaticamente cerca de US$ 120 bilhões em títulos da Oracle dos índices de grau de investimento, forçando vendas de fundos restritos a papéis de grau de investimento, segundo uma análise da Seeking Alpha 4. O mecanismo pesa ainda mais neste mês: The Inference noticiou em 15 de outubro que o mercado que financia data centers de IA com dívida congelou.
O inverso desse quadro elevou a SanDisk. A receita cresceu 175% no exercício fiscal de 2026, a companhia quitou toda a dívida captada e a S&P projeta fluxo de caixa livre acima de US$ 23 bilhões para o exercício fiscal de 2027 1. A Kioxia está em posição de caixa líquido desde meados de 2026 e caminha para contratos plurianuais de fornecimento que cobrirão cerca de metade de suas remessas até 2028 2.
A Oracle capta agora e recebe a partir de 2027
A Oracle previu capex de US$ 90 bilhões a US$ 95 bilhões para o exercício fiscal de 2027, e cerca de US$ 70 bilhões líquidos de adiantamentos de clientes 54. A S&P elevou em quase 60% a própria previsão para esse gasto, de US$ 60 bilhões para US$ 95 bilhões, após conversas com a gestão, e disse que a empresa está "correndo atrás do prejuízo" 6. A agência projeta que o déficit de fluxo de caixa livre da Oracle se amplie para US$ 42 bilhões no exercício fiscal de 2027, depois de uma queima de caixa de quase US$ 24 bilhões no ano encerrado em maio de 2026 35.
Desde o fim de 2025, o hiato entre o capex e o fluxo de caixa da Oracle deixou de ser sazonal
- Capex
- Fluxo de caixa operacional
Data
| Capex | Fluxo de caixa operacional | |
|---|---|---|
| 1º tri '24 | $1.67B | $5.48B |
| 2º tri '24 | $2.8B | $6.08B |
| 3º tri '24 | $2.3B | $7.43B |
| 4º tri '24 | $3.97B | $1.3B |
| 1º tri '25 | $5.86B | $5.93B |
| 2º tri '25 | $9.08B | $6.16B |
| 3º tri '25 | $8.5B | $8.14B |
| 4º tri '25 | $12.03B | $2.07B |
| 1º tri '26 | $18.64B | $7.15B |
| 2º tri '26 | $16.49B | $14.62B |
| 3º tri '26 | $28.5B | $23.1B |
A carteira de contratos contra a qual a Oracle capta é de US$ 664 bilhões em obrigações de desempenho remanescentes — a métrica da empresa para a receita futura contratada —, e cerca de metade deve ser convertida em receita em até 36 meses 5. Cerca de US$ 300 bilhões desse total, ou 45%, estão vinculados à OpenAI$1.18T — OpenAI, private, latest valuation $1.18T, que, segundo reportagens, só começa a pagar cerca de US$ 60 bilhões por ano sob seu contrato de nuvem de cinco anos, de 4,5 gigawatts, em 2027 57.
Os detentores de títulos já precificaram esse cronograma. Os credit default swaps (CDS) de cinco anos, o seguro contra calote, negociaram recentemente acima de 200 pontos-base, patamar não visto desde a crise de 2008 6. Em separado, US$ 18 bilhões em empréstimos vinculados ao Projeto Júpiter, o complexo de data centers da Oracle no Novo México, são negociados a 89 a 91 centavos de dólar 5.
O que a S&P avalia é a capacidade de pagamento da OpenAI
O copresidente da Oracle, Clay Magouyrk, diz que a OpenAI pode, "é claro", honrar seus pagamentos, citando os 800 milhões de usuários semanais do ChatGPT; e US$ 75 bilhões da carteira são compras de GPUs pré-pagas por clientes 7. A OpenAI teve prejuízo de US$ 38,5 bilhões em 2025 8.
A S&P manteve a Oracle no grau de investimento sob o argumento de que a empresa deveria estar "colhendo fluxo de caixa no terceiro, no quarto e no quinto ano" de seus contratos, ao mesmo tempo em que chamava o caso de uma história "me mostre" em um "negócio sem fosso competitivo" 6.
Duas leituras vão decidir se a divergência se sustenta. A receita anualizada da OpenAI, corrigida em 8 de outubro para cerca de US$ 50 bilhões, ante os US$ 68 bilhões que os investidores vinham usando, põe à prova o pagador 8. Já o trimestre de dezembro da Oracle, o segundo do exercício fiscal de 2027, testa se a carteira de contratos de US$ 664 bilhões se converte em receita no prazo previsto 5.
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
