S&P повысило SanDisk и Kioxia до BBB; Oracle остается в шаге от мусорного рейтинга с дефицитом денежного потока в $42 млрд

Два повышения за 48 часов, одно понижение с июля

12 октября 2026 года S&P Global RatingsPVT$123B — S&P Global Ratings, private, latest valuation $123B повысило рейтинг SanDisk, котирующегося на Nasdaq производителя флеш-памяти NAND, с BB+ до BBB — а это единственный шаг из спекулятивной категории в инвестиционную — на фоне спроса на память со стороны ИИ ¹. Днем позже агентство подняло рейтинг Kioxia▲+3.84% — Kioxia, up 3.84 percent today, японского поставщика NAND и твердотельных накопителей, с BBB- до BBB с «позитивным» прогнозом ².

То же агентство с 9 июля держит рейтинг Oracle▼−5.14% — Oracle, down 5.14 percent today — софтверной и облачной компании, занимающей деньги под строительство дата-центров для ИИ, — на уровне BBB-, одной ступенью выше спекулятивной категории ³. Moody's▲+0.29% — Moody's, up 0.29 percent today, другое крупное рейтинговое агентство, сохраняет по Oracle «негативный» прогноз ³. Производителям памяти платят по мере отгрузки чипов; крупнейший контракт Oracle начнет приносить деньги только в 2027 году.

От ступени рейтинга зависит, кто может держать облигации

Дальнейшее понижение, до BB+, автоматически исключило бы примерно $120 млрд облигаций Oracle из индексов инвестиционного рейтинга и вынудило бы фонды, ограниченные бумагами инвестиционной категории, распродать их, следует из анализа Seeking Alpha ⁴. В этом месяце механизм приобретает особый вес: The Inference писала 15 октября, что рынок, финансирующий строительство ИИ-дата-центров за счет долга, замер.

Зеркальное отражение этой истории подняло SanDisk: выручка компании в 2026 финансовом году выросла на 175%, она погасила весь процентный долг, а S&P прогнозирует ей свободный денежный поток выше $23 млрд в 2027 финансовом году↗ ¹. Kioxia с середины 2026 года держит чистую денежную позицию и движется к многолетним контрактам на поставку, которые к 2028 году охватят около половины ее отгрузок ².

Oracle занимает сегодня — зарабатывать начнет с 2027 года

Oracle ориентирует капитальные расходы на 2027 финансовый год в $90–95 млрд↗, или около $70 млрд за вычетом предоплат клиентов ⁵⁴. После переговоров с менеджментом S&P подняло собственный прогноз этих расходов почти на 60% — с $60 млрд до $95 млрд — и заявило, что компания «наверстывает упущенное» ⁶. По расчетам агентства, дефицит свободного денежного потока Oracle расширится до $42 млрд в 2027 финансовом году — после того как в году, завершившемся в мае 2026 года, компания сожгла почти $24 млрд↗ ³⁵.

Портфель заказов, под который Oracle занимает деньги, составляет $664 млрд в виде остаточных обязательств по исполнению (remaining performance obligations) — показателя будущей выручки по заключенным контрактам; около половины этой суммы, как ожидается, конвертируется в выручку в течение 36 месяцев ⁵. Примерно $300 млрд из них — около 45% — связано с OpenAIPVT$1.18T — OpenAI, private, latest valuation $1.18T: по сообщениям, ее пятилетний облачный контракт мощностью 4,5 ГВт предусматривает платежи около $60 млрд в год, но начнутся они только в 2027 году ⁵⁷.

Владельцы облигаций уже заложили этот график в цены. Пятилетние кредитные дефолтные свопы, страховка от дефолта, недавно торговались выше 200 базисных пунктов↗ — уровня, который в последний раз фиксировался в кризис 2008 года ⁶. Кроме того, займы на $18 млрд, привязанные к проекту Jupiter (кампусу дата-центров для ИИ Oracle в штате Нью-Мексико), торгуются по 89–91% номинала ⁵.

S&P на самом деле оценивает платежеспособность OpenAI

Один из гендиректоров Oracle Клэй Магуирк заявляет, что OpenAI «конечно» справится со своими платежами: он указывает на 800 млн пользователей ChatGPT в неделю, а $75 млрд портфеля заказов составляют закупки GPU, предоплаченные клиентами ⁷. В 2025 году OpenAI потеряла $38,5 млрд ⁸.

S&P оставило Oracle в инвестиционной категории, исходя из того↗, что компания должна «собирать урожай денежного потока» на третьем, четвертом и пятом годах контрактов, — и назвало происходящее историей «докажи делом» в «бизнесе без рва» ⁶.

Сохранится ли это расхождение, решат два показателя. Выручка OpenAI в годовом исчислении, скорректированная 8 октября примерно до $50 млрд↗ вместо $68 млрд, на которые до этого ориентировались инвесторы, проверит плательщика на прочность ⁸. Декабрьский квартал Oracle — второй квартал 2027 финансового года — покажет, конвертируется ли портфель заказов на $664 млрд в выручку по графику ⁵.