标普上调闪迪、铠侠评级至BBB 甲骨文因420亿美元现金流缺口距垃圾级仅一档

48小时内两度上调，7月以来一次下调

2026年10月12日，标普全球评级PVT$123B — 标普全球评级, private, latest valuation $123B将纳斯达克上市的NAND闪存制造商闪迪由BB+上调至BBB，助其从投机级跨入投资级，理由是AI拉动的存储芯片需求¹。一天后，该机构又将日本NAND闪存及固态硬盘供应商铠侠▲+3.84% — 铠侠, up 3.84 percent today由BBB-上调至BBB，展望为正面²。

同一家机构自7月9日起将甲骨文▼−5.14% — 甲骨文, down 5.14 percent today维持在BBB-，距投机级仅一档³。这家软件与云计算公司正靠举债建设AI数据中心。另一家大型评级机构穆迪▲+0.29% — 穆迪, up 0.29 percent today对甲骨文的展望为负面³。存储厂商的芯片一发货就收到货款；甲骨文最大的合同要到2027年才开始付款。

一档之差，决定谁能持有这些债券

据Seeking Alpha分析，若甲骨文再被下调一档至BB+，约1200亿美元的甲骨文债券将自动被剔除出投资级指数，只能持有投资级债券的基金将被迫抛售⁴。这套机制在本月显得尤为要紧：The Inference 10月15日报道，以债券为AI数据中心融资的市场已经冻结。

同一机制反过来推高了闪迪。闪迪2026财年营收增长175%，偿清了全部有息债务，标普预计其2027财年自由现金流将超过230亿美元↗¹。铠侠自2026年年中以来一直保持净现金状态，正在转向多年期供货协议，到2028年，这类协议将覆盖其约一半的出货量²。

甲骨文现在借钱，回款等到2027年

甲骨文指引2027财年资本开支为900亿至950亿美元↗，扣除客户预付款后接近700亿美元⁵⁴。标普在与管理层沟通后，将自身对这项开支的预测上调了近60%，由600亿美元升至950亿美元，并称甲骨文是在"奋起直追"⁶。该机构测算，甲骨文的自由现金流缺口将在2027财年扩大到420亿美元，此前在截至2026年5月的财年，其自由现金流已净流出近240亿美元↗³⁵。

甲骨文用来支撑借款的订单储备，是6640亿美元的剩余履约义务（remaining performance obligations），即公司计量已签约未来收入的指标，预计其中约一半将在36个月内转化为收入⁵。这当中约3000亿美元、占比约45%与OpenAIPVT$1.18T — OpenAI, private, latest valuation $1.18T挂钩；据报道，OpenAI签署的云计算合同为期五年、规模4.5吉瓦，每年需支付约600亿美元，而相关付款要到2027年才开始⁵⁷。

债券持有人早已把这一付款时间表计入价格。作为违约保险的五年期信用违约互换（CDS）近期成交在200基点上方↗，上一次触及这一水平，还是在2008年金融危机期间⁶。此外，与甲骨文位于新墨西哥州的数据中心园区"木星计划"（Project Jupiter）挂钩的180亿美元贷款，目前成交价为面值的89%至91%⁵。

标普真正评级的，是OpenAI的付款能力

甲骨文联席首席执行官克莱·马古伊尔克表示，OpenAI"当然"有能力支付相关款项，并援引ChatGPT的8亿周活跃用户；订单储备中还有750亿美元，是客户预付货款的GPU采购⁷。2025年，OpenAI亏损385亿美元⁸。

标普维持甲骨文的投资级评级↗，理由是这些合同进入第三、四、五年后，甲骨文理应"收获现金流"；但该机构同时称，甲骨文身处"没有护城河"的行业，眼下仍是一个"眼见为实"的故事⁶。

评级分化能否延续，将在这两组数据上见分晓。OpenAI的年化收入已在10月8日更正为约500亿美元↗，此前投资者沿用的一直是680亿美元，这一数字检验的是付款方的成色⁸；甲骨文2027财年第二季度（截至12月的季度）业绩，检验的则是6640亿美元订单储备能否如期转化为收入⁵。