샘 코박스, 엔비디아 211달러에 공매도…'주봉 200달러 밑돌면 시장 전체도 꺾인다'

투자 레터 '바빌론 번스(Babylon Burns)'를 쓰는 샘 코박스는 금요일(10월 23일) 마감 몇 분 전 엔비디아▼−0.54% — 엔비디아, down 0.54 percent today를 211달러 안팎에 공매도했다. ¹ 다만 이 거래의 진짜 겨냥은 엔비디아가 아니다. AI 랠리를 떠받쳐온 마지막 주도주들이 다음으로 무너지고, 이들이 지탱해온 지수도 함께 떨어진다는 베팅이다.

방아쇠는 막 당겨졌다. 주봉 종가가 212달러를 밑돌면서, 반등이 거듭될수록 힘이 약해지는 상승 쐐기(rising wedge) 패턴이 더 긴 상승 쐐기 안에서 깨진 것이다. ¹ 그는 일주일 안에 205달러 아니면 204달러까지 밀릴 것으로 본다. 정작 중요한 기준선은 주봉 종가 200달러 하회다. 장기 상승 쐐기 밖으로 나가는 엔비디아의 첫 주간 마감이 된다는 뜻이다. ¹ 공매도 물량은 크지 않다. 그의 표현대로 "확신이 매우 낮은" 거래이며 "먹히지 않을 가능성도 크다". ¹

AI 인프라 구축주는 먼저 꺾였고, 주도주는 버텼다

그가 내세우는 근거는 전망이 아니라 순서다. 이런 전환을 먼저 짚어낸 경력도 있다. 챗GPT 출시 이후 브로드컴▼−0.45% — 브로드컴, down 0.45 percent today은 그의 포트폴리오에서 9배 급등했고, 그는 마지막 잔량을 350달러 안팎에 팔아넘겼다. ¹ 마이크론▲+2.35% — 마이크론, up 2.35 percent today과 AMD▲+1.59% — AMD, up 1.59 percent today, 시스코▲+1.63% — 시스코, up 1.63 percent today, 인텔▲+1.13% — 인텔, up 1.13 percent today도 고점을 크게 밑돌고 있다. 그의 집계로는 램리서치▼−0.28% — 램리서치, down 0.28 percent today와 어플라이드머티리얼즈▲+0.32% — 어플라이드머티리얼즈, up 0.32 percent today가 절반가량 빠졌다. ¹

이달의 시세 흐름도 이를 뒷받침한다. 반도체주는 10월에 15% 넘게 하락했다↗. ⁴ 엔비디아와 아마존▼−0.72% — 아마존, down 0.72 percent today, 애플▼−0.24% — 애플, down 0.24 percent today, 마이크로소프트▲+0.64% — 마이크로소프트, up 0.64 percent today는 그의 말대로 "아직 크게 움직인 게 없다". 그래서 이제 지수는 이들이 떠받치고 있고, 마이크로소프트와 알파벳▼−0.98% — 알파벳, down 0.98 percent today, 아마존만으로 S&P500의 약 15%↗를 차지한다. ^{1 5}

그의 집계로는 2022년 10월 저점 이후 시가총액 상위 7개 종목이 늘어난 시가총액이 나머지 493개 지수 구성종목 전체와 거의 맞먹는다. ¹ 주도주가 곧 지수라면 주도주의 차트가 곧 시장의 차트다. 그가 엔비디아를 '시장에서 가장 중요한 차트'라고 부르는 이유다. ¹

가설을 시험하는 건 추세선이 아니라 시설투자 가이던스

주도주가 어떻게 꺾이는지는 지난주 메타▼−1.36% — 메타, down 1.36 percent today가 보여줬다. 상장 이후 처음으로 자유현금흐름이 마이너스로 돌아섰고, 채무 보험 비용은 사상 최대치를 기록했다. ⁴ 이번 주를 앞두고 시장이 우려하는 시나리오는 세 주도주가 시설투자를 에버코어▼−1.37% — 에버코어, down 1.37 percent today 마크 마해니 애널리스트 추산대로 최대 1,000억 달러 더 끌어올리는 것이다. 지난 분기 알파벳은 지출 전망 상향에 주가가 곤두박질쳤다. ^{4 3}

AI 시설투자가 향후 2~3년간 전망치를 밑돌 것이라는 코박스의 주장은 쐐기형 패턴으로는 판가름할 수 없는 바로 그 연결고리다. ¹ 산업 부문 징후도 이를 뒷받침한다. GE에어로스페이스▼−2.59% — GE에어로스페이스, down 2.59 percent today는 실적과 가이던스 모두 시장 예상치를 넘어섰는데도 주가는 떨어졌다. ¹

시장을 옥죄는 배경 역시 그의 편이다. 브렌트유는 금요일 배럴당 117달러 안팎으로 마감했다↗. 4월 이후 최고치다. 연방준비제도(연준)는 수요일 금리 동결이 시장의 중론이지만, 에너지 인플레이션을 이유로 한 12월 인상이 이미 시장에 반영돼 있다. ^{1 6 4} 마이크로소프트와 알파벳은 10월 28일 수요일, 아마존은 목요일 실적을 발표한다. 목요일 아마존 실적 발표에는 아마존 트레이니엄, 이제 AI 모델 학습까지 한다에서 다룬 엔비디아를 겨냥한 자체칩 도전 변수도 함께 실려 있다. ⁵

엔비디아가 200달러선을 잃으면 움직이는 건 누구 돈인가

이런 종가가 실제로 나오면, 그에게 그 종가는 시장 전체가 1분기 말까지 하락세로 전환한다는 기준선이 된다. ¹ 이 도약은 어디까지나 전망일 뿐이고, 확신이 낮다는 값을 그 스스로 정직하게 매겨 뒀다. 누가 대가를 치르는지는 더 분명하다. 주도주를 늦게 매수한 투자자와 지수 보유 투자자다. 패시브(수동형) 계좌가 자산의 과반을 차지한 지금, 그의 판단으로는 시장에 투자된 돈 대부분이 여기에 해당한다. ¹ 수혜자는 공매도 세력과 그의 에너지 롱 포지션이다. 에너지는 그의 포트폴리오에서 가장 큰 베팅이기도 하다. ¹

인베스터스 비즈니스 데일리(IBD)는 S&P500과 나스닥이 주요 지지선 아래에 머무는 가운데 비(非)AI 종목 다수가 매수 신호를 내고 있다↗고 집계했다. 시장의 비중이 하락하는 부문에 쏠려 있다는 뜻이다. ²

이번 주 관전 포인트는 명확하다. 200달러선을 두고 엔비디아 주봉 종가가 어떻게 마감하느냐, 그리고 알파벳·마이크로소프트·아마존이 내놓을 시설투자 가이던스다. 주도주들이 시설투자를 끌어올리는데도 주가가 떨어진다면, 시장 고점에서마저 좋은 소식이 팔리고 있다는 뜻이고, 그가 짚은 순서대로 흐름이 돌아가고 있다는 뜻이다. 그렇게 되면 재평가되는 것은 AI 인프라에 누가 어떤 비용으로 자금을 대느냐는 문제지, AI 모델을 배워 쓸 가치가 있느냐는 문제가 아니다.