セグラ、運用資産の22.5%をXエナジー1銘柄に賭ける 狙いは建設許可ではなく燃料工場

あるファンドが運用資産の22.5%を原子炉株1銘柄に集中

セグラ・キャピタル・マネジメントは第3四半期（7〜9月）、XエナジーPVT$1B — Xエナジー, private, latest valuation $1Bの株式を120万2283株買い増した。期末の保有株数は1567万8017株で、評価額は2億2230万ドルに達した¹。Xエナジー株式の3.86%に相当し、セグラの運用資産では22.5%を占める最大の組入銘柄だ¹。報告書の数値から割り出した取得原価は1株あたり約14.18ドル↗で、50日移動平均の17.48ドルを下回る¹²。

トゥー・シーズ・キャピタルも保有株を39.4%増やし、139万4413株、約1980万ドルとした²。1四半期前には、報告書でピーター・ティール氏の「ティール・マクロ」がクラスA株20万株を買い付けていたことが分かっている↗。同銘柄は組み替え後の4億1900万ドルの運用資産で最小のポジションだった³⁴。Xエナジーの株価は10月6日に6.6%高の約15.27ドル。過去12か月の高値37.10ドルからはなお59%下げた水準にある。アナリストの投資判断は割れており、パイパー・サンドラーは目標株価9ドルのアンダーウェイト、グッゲンハイムは57ドルの買いを示す⁵²。

小型原子炉の建設許可第1号は他社へ。燃料供給網は手中

米原子力規制委員会（NRC）は9月29日、米国初となる小型原子炉の建設許可↗をテネシー川流域開発公社（TVA）に発給した。14か月の審査を経たもので、対象はGEバーノバの出力30万キロワットの「BWRX-300」、建設地はクリンチリバーとなる⁶⁷。NRCの設計認証を受けたSMR（小型モジュール炉）はニュースケール（NuScale）の設計だけだ。だが建設を申請した電力会社は現れず、計上した4〜6月期の収益は7万5000ドルにとどまる⁶。相場はこの種の株を「許可」で値付けしてきた。だが今週の13F報告書は、一銘柄を「燃料」で値付けしている。

Xエナジー傘下のTRISO-XはNRCから高濃度低濃縮ウラン燃料製造の40年ライセンス↗を取得している。9月24日にはオークリッジで建設を進める21万4000平方フィートのTX-1プラントの外郭が完成した。完成すれば、米国で50年以上ぶりに建設される商業規模の先進核燃料工場となる⁸⁹。内部の設備工事はすでに始まり、会社が8月に示した工程表通りに進んでいる¹⁰¹³。

工場1つ、ペブル70万個、原子炉11基

フル稼働時のTX-1は年間約70万個の燃料ペブル、ウラン5トンを生産する設計で、同社の出力8万キロワットの原子炉なら最大11基分をまかなえる⁸⁹。セントラスは8月6日、最終供給契約↗を締結した。前払い金はXエナジー側が川上に支払う。供給側のセントラスは米エネルギー省（DOE）から9億ドルの受注を抱え、受注残は45億ドルに上る。同じ棚にはオクロ（Oklo）との契約も並ぶ¹¹¹²。

ツケは今年のIPO資金が払う

Xエナジーの決算は、誰が支払うのかを示している。売上収益と助成金収入は計5,460万ドルと154%増えた一方、純損失は1億530万ドルに達した↗。原資は4月に実施したIPOで確保した19億ドルの流動資金で、IPOでの調達額は約11億ドル。有利子負債は抱えていない¹³。米エネルギー情報局（EIA）はSMRの発電コストを太陽光発電の6倍を超える水準と試算する。ヘリウム冷却型の発電炉で現在稼働しているのは中国の2基だけで、安定運転には苦戦してきた¹⁴。

誰が原子炉を建てられるかは許可の順番待ちが決め、誰が運転できるかは燃料供給網が決める。注目したいのは、テキサス州のダウ（Dow）プロジェクト、2027年3月まで続く連邦政府の費用負担¹³、そしてTX-1の設備が2028年の完成予定を守れるかどうか¹⁴だ。