Segra Capital押上基金22.5%的仓位买入X-Energy，图的是一座燃料工厂，而非一纸许可

一家基金将22.5%的仓位押在一只核电股上

Segra Capital Management第三季度增持X-EnergyPVT$1B — X-Energy, private, latest valuation $1B1,202,283股，季末持股15,678,017股，市值2.223亿美元¹。这笔持仓占X-Energy总股本的3.86%，占Segra投资组合的22.5%，为该基金第一大重仓¹。据申报文件推算，持仓成本约合每股14.18美元↗，低于该股17.48美元的50日均价¹²。

Two Seas Capital将自身持仓提高39.4%，增至1,394,413股，市值约1980万美元²。上一季度，申报文件显示，彼得·蒂尔旗下的Thiel Macro买入20万股A类股票↗——在这只重建后规模4.19亿美元的组合中，这是仓位最轻的一笔³⁴。10月6日，X-Energy上涨6.6%，至约15.27美元，较37.10美元的12个月高点仍低59%；Piper Sandler给出9美元目标价、评级“减持”，Guggenheim则给出57美元目标价、评级“买入”⁵²。

首张许可花落别家，燃料链条还在X-Energy手里

9月29日，经过14个月的审查，美国核管理委员会（NRC）颁发了美国首张小型反应堆建造许可↗，对象是田纳西河流域管理局，项目为GE Vernova的300兆瓦BWRX-300，厂址位于克林奇河（Clinch River）⁶⁷。NuScale握有唯一获得NRC认证的小型模块化反应堆（SMR）设计，但至今没有公用事业公司申请建造，其二季度收入只有7.5万美元⁶。盘面上，这类股票一直按许可定价；本周的申报文件，则在按燃料为其中一只定价。

X-Energy旗下的TRISO-X部门持有一份为期40年的NRC许可，用于制造高丰度核燃料↗。9月24日，位于橡树岭、建筑面积21.4万平方英尺的TX-1工厂完成主体结构，建成后将是50多年来美国兴建的首座商业规模先进核燃料工厂⁸⁹。内部施工已经启动，正按公司8月公布的进度推进¹⁰¹³。

一座工厂，70万个燃料球，11台反应堆

满负荷运转时，TX-1的设计产能为每年约70万个燃料球、5吨铀，足够供应该公司最多11台80兆瓦反应堆使用⁸⁹。Centrus已于8月6日签署正式供应合同↗，预付款由X-Energy向上游支付；这家供应商手中还握有美国能源部（DOE）9亿美元的奖励、45亿美元的在手订单，同一张货架上还摆着一份与Oklo的合同¹¹¹²。

账单落在今年的IPO募资上

X-Energy的季报写明了账单由谁来付：二季度收入及补助收入5460万美元，增长154%，净亏损1.053亿美元↗。支撑这一切的，是4月IPO带来的19亿美元流动性——那场IPO募资约11亿美元，公司没有负债¹³。据美国能源信息署（EIA）测算，SMR电价超过太阳能的六倍；目前全球在运的氦冷动力堆只有中国的两台，一直难以维持稳定并网¹⁴。

许可排队决定谁能建，燃料链条决定谁能运行。接下来值得关注的，是陶氏在得克萨斯州的项目、持续至2027年3月的联邦成本分摊资金¹³，以及TX-1的设备能否守住2028年完工节点¹⁴。