围绕xAI的400亿美元GPU租约 SpaceX与特斯拉董事会权衡3.5万亿美元合并
SpaceX以2500亿美元估值买下马斯克的AI实验室xAI，去年斥资127亿美元为其搭建算力，如今又在大举烧钱之际锁定400亿美元GPU租约。两个特别委员会正在权衡一项约3.5万亿美元的合并，真正的问题是：亏损由哪一边的股东来扛。
Vincent Jiang · 3 min read
两家董事会都坐上了桌，马斯克却被关在门外
彭博社2026年10月27日报道，特斯拉−2.15% — 特斯拉, down 2.15 percent today与SpaceX−3.70% — SpaceX, down 3.70 percent today的董事会已各自成立由独立董事组成的特别委员会，评估将两家公司合并事宜；拟议中的交易将把市值约1.96万亿美元的SpaceX与约1.61万亿美元的特斯拉合二为一12。兼任两家公司首席执行官的埃隆·马斯克被排除在谈判之外。他在SpaceX业绩电话会上表示："我是利益冲突方，实际上没法参与这些讨论"，并把这套安排形容为"一场奇怪的歌舞伎表演"13。两个特别委员会均未就条款达成一致，交易本身也毫无保证3。
摆在桌面上的资产，是一家估值2500亿美元、亏损也颇具规模的实验室
两家董事会真正在划分的，是xAI$200B — xAI, private, latest valuation $200B——这个业务板块旗下握有Grok、X平台以及"Colossus"数据中心。2026年2月，SpaceX以全股票方式收购xAI，对后者估值2500亿美元，对合并后公司估值1.25万亿美元；同年6月，SpaceX挂牌上市，发行价每股135美元，募资约750亿美元4。
招股文件显示，AI业务板块2025年收入32亿美元，经营亏损63.6亿美元，资本项目投入127亿美元4。仅2026年第一季度，该板块资本开支就达72.2亿美元，超过SpaceX航天与连接两大板块之和4。
被SpaceX收编之前，xAI估值21个月内升至十倍
Data
| xAI估值 | |
|---|---|
| 2024年5月 | $24B |
| 2024年12月 | $50B |
| 2025年3月 | $80B |
| 2025年7月 | $150B |
| 2026年1月 | $230B |
| 2026年2月 | $250B |
无论谁赢，400亿美元的租约都在等着
10月26日，SpaceX提交8-K文件，承诺承担约400亿美元的GPU融资租赁：由阿波罗−0.15% — 阿波罗, down 0.15 percent today管理的实体买下英伟达−0.08% — 英伟达, down 0.08 percent today的"Vera Rubin"芯片，再分批租回给SpaceX，租期约五年。这是有记录以来规模最大的GPU融资承诺，超过了博通+1.12% — 博通, up 1.12 percent today支持的Anthropic$350B — Anthropic, private, latest valuation $350B那笔360亿美元的交易56。这笔交易由高盛+0.95% — 高盛, up 0.95 percent today负责结构设计，贝莱德+0.91% — 贝莱德, up 0.91 percent today、高盛资产管理和KKR承诺出资6。仅PIMCO一家就承接了其中40亿美元的债务7。
债券市场把其他公司挡在门外，星链收入送SpaceX进场
马斯克毫不讳言SpaceX为何能拿到别家拿不到的条款：债券市场对收入依赖AI数据中心的公司已经"几乎完全切断"了融资渠道，SpaceX则凭借星链和发射业务收入迈过了门槛8。首席财务官布雷特·约翰森表示，第三季度SpaceX营收146亿美元，其中AI业务板块贡献76亿美元；同期全公司资本开支已接近200亿美元6。
AI业务板块资本开支数倍于营收
- AI业务板块营收
- AI业务板块资本开支
Data
| AI业务板块营收 | AI业务板块资本开支 | |
|---|---|---|
| 2025年全年 | $3.2B | $12.7B |
| 2026年一季度 | $0.82B | $7.72B |
SpaceX资本开支连续三个季度超过营收
- 营收
- 资本开支
Data
| 营收 | 资本开支 | |
|---|---|---|
| 2025年一季度 | $4.07B | $4.14B |
| 2025年二季度 | $4.07B | $2.83B |
| 2025年三季度 | $5.58B | $6.88B |
| 2025年四季度 | — | — |
| 2026年一季度 | $4.69B | $10.11B |
| 2026年二季度 | $7.81B | $18.37B |
| 2026年三季度 | $14.58B | $19.59B |
核心争议：谁来失血
2026年前九个月，SpaceX实现营收270.8亿美元，却烧掉近350亿美元现金；特斯拉同期营收786.7亿美元，自由现金流为正9。纽约大学教授、投资人斯科特·加洛韦把特斯拉比作"病人"，把SpaceX比作"器官捐献者"9。
多头用增长作答：AI业务板块上季度营收同比增长830%，达到76亿美元2；Anthropic为"Colossus"数据中心算力每月支付12.5亿美元，这一安排持续到2029年5月4。加拿大皇家银行（RBC）勾勒了每股480美元的假设性收购报价，摩根大通按溢价测算的结果落在每股500美元附近92。投资人加里·布莱克警告，股权稀释会吃掉这部分收益；美国企业研究所（AEI）的德里克·西瑟斯则警示，因五角大楼合同和特斯拉的对华敞口，华盛顿可能在2029年拆散这桩合并9。
决定成败的关口
目前尚无任何报价。马斯克称合并是"一个好主意"，但门槛由他自己定下：任何交易都需获得特斯拉全部股份50%的赞成票，而不只是实际参与投票的股份3。预测市场交易者估计，2027年6月前宣布合并的概率为52%2。值得盯的下一份文件，是任一特别委员会给出的首个正式换股比例。在那之前，那笔400亿美元的租赁已经有了抵押物——SpaceX股东；特别委员会真正在权衡的，是特斯拉股东要不要加入进来2。
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