Strategy n'a acheté aucun bitcoin la semaine dernière et a dépensé 205 millions de dollars en rachat de ses actions préférentielles : il ne reste que 242,4 millions de dollars pour en acheter
STRC, l'action préférentielle censée prendre le relais du financement des achats de bitcoin de Strategy, n'a plus été émise depuis son passage sous sa valeur nominale de 100 dollars en mai, et la poche de liquidités qui alimente les achats de cryptomonnaies du groupe est tombée à 242,4 millions de dollars. Le test de la reprise, c'est le retour au pair ; l'autre, c'est la liste de radiation d'indices que publie MSCI le 11 novembre.
Vincent Jiang · 3 min read
Première semaine blanche depuis mi-septembre
Strategy−3.51% — Strategy, down 3.51 percent today, la société du Nasdaq qui détient 848 517 bitcoins, a déposé avant l'ouverture de lundi son 8-K hebdomadaire — le formulaire de la SEC où figurent ses achats — avec une colonne des achats vide : pas un bitcoin acheté ni vendu du 19 au 25 octobre, et aucune action cédée via son programme « au fil de l'eau » (at-the-market), son canal pour placer de nouvelles actions sur le marché 13.
C'est la première semaine blanche depuis mi-septembre 1. La seule ligne qui ait bougé : les 204,9 millions de dollars dépensés à racheter 2,07 millions d'actions STRC, ses actions préférentielles à taux variable — un décaissement pris sur USD Cash, la poche qui achète d'ordinaire les bitcoins 13. En une semaine, celle-ci est tombée de 447,3 à 242,4 millions de dollars 13, et l'action MSTR a cédé 2,2 % avant l'ouverture 3.
Les deux bouts de la machine se sont arrêtés en même temps
Depuis des années, Strategy vend des actions et des obligations et achète des bitcoins avec le produit de ces émissions 4. La semaine dernière, aucun des deux bouts n'a tourné. STRC est conçue pour cotiser autour de sa valeur nominale de 100 dollars, et chaque action nouvelle porte 100 dollars de créance ouvrant droit à des dividendes : en émettre une en dessous rapporte moins de liquidités que l'obligation qu'elle crée. Aussi, passée sous le pair fin mai, l'action n'a plus été émise 14. Lundi, avant l'ouverture, elle cotait 99,35 dollars 3.
Le plus gros acheteur de bitcoin parmi les entreprises est devenu son propre meilleur client : 664 millions de dollars de rachats d'actions préférentielles depuis le 1er octobre, contre 72,3 millions de dollars de bitcoin 3. L'autorisation porte sur 3 milliards de dollars, dont il reste 956,8 millions 15. Le directeur général, Phong Le, avait indiqué en juillet que les rachats s'essouffleraient à mesure que STRC se rapprocherait du pair ; les dernières opérations ont été conclues à 99,60 dollars en moyenne 5.
C'est l'actionnaire ordinaire qui paie
Qui paie ? L'actionnaire ordinaire : la poche que son modèle destinait aux achats de bitcoins éteint à la place des créances préférentielles, alors que le bitcoin cote autour de 79 200 dollars — au-dessus de son prix de revient moyen de 75 446 dollars, mais en dessous des 82 900 dollars payés lors du dernier achat 2.
La poche de liquidités que Strategy utilise pour acheter du bitcoin a fondu de 85 % depuis août
Data
| USD Cash | |
|---|---|
| 30 août | $1,610M |
| 4 oct. | $833.4M |
| 18 oct. | $447.3M |
| 25 oct. | $242.4M |
Moins de papier, plus de bitcoin par action
Le rachat éteint 100 dollars de valeur nominale en dépensant moins, ce qui rehausse le bitcoin net par action ordinaire 4. Strategy a déjà préannoncé un gain de 20,91 milliards de dollars sur ses bitcoins au troisième trimestre, une estimation non auditée de la direction, issue de son dépôt du 5 octobre 10.
La demande des entreprises n'a pas disparu
Strive, la société de trésorerie dirigée par Matt Cole, son directeur général, a acheté 6 182 bitcoins pour 511 millions de dollars la semaine même où Strategy restait sur le banc, et détient elle-même 505 000 actions STRC 9.
Un seul prix décidera de la reprise
La demande extérieure s'amenuise elle aussi : les ETF bitcoin au comptant ont enregistré jeudi des sorties de 635,6 millions de dollars, les plus fortes depuis juin 27. Les actionnaires votent le 28 octobre sur le passage des dividendes STRC à un versement quotidien, les résultats tombent le 29 octobre, en même temps que ceux de Coinbase, et 10,9 milliards de dollars d'options expirent vendredi, avec un « max pain » — le prix auquel le plus grand nombre d'options expirent sans valeur — à 78 000 dollars 28.
Le bitcoin entre le prix de revient moyen de Strategy et son dernier achat
Data
| Value | |
|---|---|
| Dernier achat | $82,900 |
| Comptant, 26 oct. | $79,200 |
| Prix de revient moyen | $75,446 |
Le second test arrive le 11 novembre
Vient ensuite le 11 novembre, date à laquelle MSCI+0.73% — MSCI, up 0.73 percent today, le fournisseur d'indices, publiera la liste des entreprises radiées au titre de sa nouvelle règle excluant les sociétés sans activité opérationnelle. Une radiation forcerait les fonds qui répliquent ses indices à vendre, et la règle a déjà fait perdre 9,6 % au titre en une séance 56. Le montant est contesté : Strategy évalue les avoirs liés à MSCI à près de 13 millions d'actions, soit environ 1,8 milliard de dollars et moins d'une journée de transactions, contre 2,8 milliards de dollars selon l'estimation de JPMorgan 56. Chez VanEck, Matthew Sigel fait du retour de STRC au pair le test de la reprise 5 ; le prochain 8-K du lundi dira dans quel sens il a tourné.
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