德州仪器营收增长28%，近五分之一自由现金流来自《芯片法案》

模拟芯片周期拐点，达拉斯交出答卷

德州仪器▲+3.32% — 德州仪器, up 3.32 percent today总部位于达拉斯，生产模拟芯片，用于工厂、汽车和AI数据中心的功率计量与管理。这次，公司交出了押注周期反转的投资者最想看到的季报：三季度营收60.6亿美元，同比增长28%，环比增长11%；营业利润增长73%，至28.7亿美元；每股收益（EPS）为2.62美元，超出2.43美元的市场一致预期↗ ¹²。

模拟芯片业务约占营收的五分之四，同比增长32%¹。首席执行官哈维夫·伊兰称，"工业、汽车和数据中心持续全面增长"，而这些正是上一轮行业低迷中被市场当作"AI输家"抛弃的板块¹。

财报发布后，公司股价基本持平，报285.54美元；此前该股年内已累计上涨59%²³。瑞士的瑞银集团此前预测三季度营收环比增长10.7%，较正常季节性水平高出6个百分点，并将德州仪器列为模拟芯片行业首选股；德州仪器实际增长11%¹⁵。

自由现金流背后，还有一位"合著者"

过去12个月，公司自由现金流达到84.2亿美元，相当于营收的40.6%，而一年前这一比例为14.0%¹。这背后有两大功臣。

第一位是资本开支：本季度降至4.63亿美元，而去年同期为12.0亿美元，已连续第五个季度下降¹⁹。第二位是联邦资金：《芯片法案》激励款项在同一12个月内入账11.0亿美元，投资税收抵免再带来4.69亿美元——自由现金流中近五分之一，就此盖上了华盛顿的邮戳¹。

The Inference 10月7日曾追踪这层依赖关系↗，三季度的报表显示，这种依赖仍在延续¹。股东回报同样克制：过去12个月，股票回购下降61%至6.36亿美元，股息则维持在52亿美元附近¹。

75亿美元收购芯科科技，静候北京放行

省下的现金有了去处：芯科科技·+0.27% — 芯科科技, up 0.27 percent as of its last quote。德州仪器今年2月同意以每股231美元收购这家无线芯片厂商，交易总额约75亿美元¹⁴⁷。目前，交易正等待中国第二阶段反垄断审查↗，公司指引在2027年上半年完成交割；本季度利润表已计入700万美元并购费用¹⁴⁷。

指引中值持平，渠道数据却指向上行

第四季度的业绩展望，给这轮反弹踩下了刹车。德州仪器给出的营收指引为58亿至63亿美元↗，中值与第三季度营收相差不足500万美元；每股收益指引中值为2.62美元，与刚公布的第三季度实际值一分不差¹²。这也让德州仪器营收连续第七个季度实现同比增长²。

即便如此，指引中值仍高出市场一致预期5.6%，隐含36.8%的同比增速²。瑞银的数据仍显示，分销商库存每季下降7%至10%↗，模拟芯片价格上涨9%至12%，补库存尚未开始，73%的买家已签下提前订单或长期供货协议⁵⁶。

这笔现金一部分来自客户消化涨价，另一部分来自华盛顿：84.2亿美元中，有15.7亿美元是《芯片法案》激励款项和投资税收抵免¹⁵。

单季持平只是停顿，并非上行周期终点

接下来的看点：德州仪器今晚的业绩电话会、瑞银的补库存调查，以及瑞银点名的另一家大型模拟芯片厂商亚德诺半导体·+2.26% — 亚德诺半导体, up 2.26 percent as of its last quote——该公司上一季度营收增长39%，将于11月19日发布财报↗⁵⁸。若分销商开始回补库存，第七个季度即便走平，也更像上行周期中的一次停顿——这类周期通常持续八至十个季度——而非周期的终结²⁵。