AI 인프라 투자 붐에 IBM 시총 680억 달러 하루 만에 증발…이제 변호사들이 이유를 캐문다

10주 뒤, 변호사들이 도착했다

하겐스 버먼은 2026년 9월 23일 IBM을 상대로 한 미국 증권법 위반 혐의 조사↗에 착수했다고 밝혔다. 조사의 쟁점은 IBM이 4월부터 7월까지 Z 메인프레임 사업과 관련해 어떤 설명을 해왔는지다 ¹. 주가는 이튿날인 9월 24일에도 2.4% 추가 하락해 약 227달러에 마감했고 시가총액은 2139억 달러로 내려앉았다 ². 리드 캐스라인(Reed Kathrein) 파트너의 물음이 사건의 전부다. IBM이 '대형 거래가 제때 성사되기 어렵다는 가능성을 높여주는 정보'를 실제로 보유했는지, 있다면 언제부터였는지다 ¹.

'기록적인 출발'…추락까지 83일

4월 22일 발표된 1분기 실적에서 인프라 부문 매출은 15% 늘었다. 하이브리드 인프라는 28%, IBM Z는 51% 증가했다. IBM은 2026년 환율 변동 효과를 제외한 성장률이 5% 이상일 것으로 전망했고 2분기도 '연간과 비슷한 수준'이 될 것이라고 가이던스를 내놨다 ¹. 전례 없는 규모의 실시간 AI 처리를 소화할 기업급 하드웨어로 선보인 z17은 '기록적인 출발'을 알렸다 ¹.

매도세는 멈출 줄 몰랐다. IBM은 7월 7일 온프레미스 AI 추론용 콤팩트 랙마운트형 z17↗을 내놨다 ³. 정확히 7일 뒤 크리슈나의 서한↗이 공개됐다. 매출이 1% 느는 데 그쳤고 인프라 부문은 7% 줄었으며 '수많은 대형 거래가 성사되지 못했다'는 내용이었다 ⁴. 주가는 상장 이래 최악의 하루↗를 보내며 25% 넘게 폭락했고, 680억 달러를 넘는 시가총액이 하루 만에 증발했다 ¹⁵.

AI 붐이 메인프레임 설비투자 달러를 집어삼켰다

주주 서한이 그 작동 방식을 명확히 짚는다. 지난 6월 말 고객사들은 '예상되는 가격 인상에 앞서 공급이 부족한 인프라를 확보하기 위해 분기 설비투자 지출을 서버·스토리지·메모리 구매 쪽으로 옮겼다'고 했다 ⁴. 크리슈나는 다가올 가격 인상 폭을 15~30%로 봤다. 델·HP·애플도 AI 인프라 투자 붐이 몰고 온 메모리 비용 탓에 가격 인상이 불가피하다고 이미 경고한 바 있다↗ ⁶. 방향이 바뀐 6월 예산은 수확자를 가리킨다. AI 인프라 투자 붐의 서버·메모리 공급업체들이다. 델과 HP가 그중 하나다 ⁴⁶.

은행이 메모리 사재기에 쓴 1달러는 곧 6월 메인프레임을 사지 않은 1달러였다. IBM Z 매출은 42% 급감했고 하이브리드 인프라는 10%, 트랜잭션 처리는 8% 각각 줄었다. 메인프레임 하드웨어 1달러당 3달러씩 벌어들이던 소프트웨어 매출도 덩달아 줄었다 ⁶⁷.

지연인가, 소멸인가

크리슈나의 방어는 산수다. 밀린 거래는 '두 자릿수 초반' 건수였고 이 가운데 약 3분의 1은 분기 마감 후 3주 동안 성사됐으며, z17의 판매 속도는 z16의 거의 130%에 달한다는 것. 그의 표현대로 '지연이지 소멸이 아니다'다 ⁵. 그래도 IBM은 2026년 환율 변동 효과를 제외한 성장률 전망을 '5% 이상'에서 '4~5%'로 낮췄다 ⁷. 주가는 7월 22일 실적 발표 뒤 13.1% 올랐지만↗, 모건스탠리는 목표주가를 293달러에서 190달러로 내렸고 키코프(KeyCorp)는 폭락 전인 6월 23일 이미 투자의견을 하향 조정했다 ²⁷.

향방을 가를 다음 Z 실적

밀린 거래가 실제로 성사되는지는 3분기 Z 실적에 그대로 드러난다. 이 수치는 지연론의 진위를 가르는 동시에 이번 조사가 정식 집단소송 제기로 굳어질지를 가늠하는 잣대이기도 하다. 하겐스 버먼은 이미 SEC 회수금의 최대 30%에 달하는 내부고발자 보상을 내걸었다 ¹. 그 와중에도 판매전은 멈추지 않는다. IBM은 9월 22일 Marist University에 z17을 설치하며↗ '엄청난 AI 컴퓨팅 파워'를 제공한다고 밝혔다 ⁹. IBM은 돈이 움직이는 곳에서 AI가 돌아가도록 z17을 만들었다. 정작 6월에 돈이 향한 곳은 메인프레임이 아니라 AI였다.