السوق يدفع 8% مقابل حلّ لأزمة الذاكرة يصل عام 2030

أنهت إنتل تعاملات الخميس مرتفعة نحو 8%، بعد صعود 4% الأربعاء، وبفضل محادثة واحدة لا غير ¹². فقد أفادت «رويترز»↗ أن إس كيه هاينكس، المورد الأكبر عالمياً للذاكرة عالية النطاق، تجري محادثات استكشافية لتصنيع رقائق الذاكرة داخل الولايات المتحدة للمرة الأولى، إما عبر استئجار جزء من مجمّع إنتل في ولاية أوهايو، وإما في إطار مشروع مشترك يضم إنتل وشركات حوسبة سحابية حريصة على تأمين إمداداتها ³. ووصف أحد المصادر المحادثات بأنها استكشافية، مشدداً على أن أي قرار لم يُتخذ بعد؛ وقالت «إس كيه هاينكس» إنه «لم يُحسم أي أمر في هذه المرحلة»، فيما امتنعت إنتل عن التعليق على ما وصفته بـ«التكهنات» ³. وكان قد أُعلن عن مصنعي أوهايو عام 2022 باستثمار يصل إلى 100 مليار دولار، على أن يبدأ الإنتاج فيهما عام 2025، قبل أن يتأخر موعد إنجازهما إلى عامي 2030 و2031 ³.

هنا الغرابة كلها: مصنع عاجز عن إنتاج ولو رقاقة سيليكون واحدة قبل نهاية هذا العقد، منح سهم إنتل ثماني نقاط مئوية. السوق لا يسعّر تخفيف النقص في المعروض، بل يسعّر ديمومته.

الاختناق بلغ قوائم الدخل

وفي اليوم نفسه، قال استراتيجي «باركليز» فينو كريشنا إن الذاكرة هي خطر الأرباح الذي لا يعالجه رفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة لأول مرة منذ 2023، وهو القرار الذي صدر الأربعاء ⁴. ودليله: المشترون أنفسهم. فقد عزت آبل كامل التراجع الأخير في هامش ربحها الإجمالي إلى تكاليف الذاكرة، وتتوقع إتش بي أن يستحوذ عنصرا الذاكرة والتخزين على حصة أكبر من فاتورة موادها، أما «سامسونج»، المصنّع والمشتري في آنٍ واحد، فقالت إن الطلب المحجوز مسبقاً يوحي بفجوة أوسع بين العرض والطلب في 2027 مقارنة بعام 2026 ⁴.

تكشف توجيهات آبل ذاتها↗ الحساب بوضوح: بلغ هامش الربح الإجمالي 50.1% في ربع يونيو، وتتوقع الشركة هبوطه إلى ما بين 47 و48% في ربع سبتمبر، فيما وصف تيم كوك تسعير الذاكرة بأنه «فيضان يحدث مرة كل مئة عام» ⁵. ويبدأ سعر «آيفون 18 برو» عند 1199 دولاراً بزيادة قدرها 100 دولار، رغم أن «تريند فورس» (TrendForce) كانت توقعت في نماذجها زيادة تتراوح بين 150 و200 دولار، مع كلفة ذاكرة لطراز 256 غيغابايت أعلى بنحو 400% عن مستواها قبل عام ⁵. وتصل الهواتف إلى المتاجر في 18 سبتمبر ⁵.

وفي أعلى سلسلة التوريد، تصبح الأرقام أكثر حدة. فقد قال الرئيس التنفيذي لشركة «إنتل» ليب بو تان الثلاثاء إن أسعار الذاكرة قفزت خمسة أضعاف إلى سبعة أضعاف، وإن النقص قد يتفاقم في العام المقبل ⁶⁷. ووصف الرئيس التنفيذي لشركة «إس كيه هاينكس» كواك نو-جونغ عام 2027 بأنه أسوأ عام للعرض في تاريخ هذه الصناعة ⁶. وتقدّر «تريند فورس» أن أسعار عقود ذاكرة «درام» (DRAM) للخوادم ارتفعت 64% في النصف الثاني من عام 2025، ويمكن أن ترتفع 270% إضافية خلال عام 2026 ⁶. وتعتزم «إنتل»، بحسب تقارير، رفع أسعار معالجات الحواسيب الشخصية بنحو 10% في 5 أكتوبر، في ثالث زيادة لها منذ أواخر عام 2025 ⁷. والفاتورة في طريقها إلى الرف.

من يجني المكاسب؟

باع الموردون عملياً كامل طاقتهم من ذاكرة الذكاء الاصطناعي الراقية حتى معظم عام 2026 ⁴. وبلغت إيرادات مايكرون في الربع الثالث من سنته المالية 41.46 مليار دولار، مقابل 9.30 مليار دولار قبل عام، بهامش ربح إجمالي بلغ 84.9%، مع توجيهات بإيرادات تناهز 50 مليار دولار في الربع الجاري ⁶. وتحمل 14 من أول 16 اتفاقية عملاء استراتيجيين أبرمتها الشركة نحو 100 مليار دولار من الحد الأدنى للإيرادات المتعاقد عليها، وهي بوليصة التأمين التي وصفناها يوم الاثنين ⁶. وعندما حذّر تان من تصاعد الأسعار هذا الأسبوع، صعد سهم «مايكرون» 5.3% إلى 975.86 دولاراً ⁸: فالتحذير من تكاليف المدخلات إنما هو توقّع للإيرادات لدى البائع.

نمط يوم الخميس يؤكد هذه القراءة. فمن حيث المبدأ، يفترض أن يؤدي تصنيع «إس كيه هاينكس» الذاكرة داخل الولايات المتحدة إلى تضييق علاوة الندرة المحلية التي تتمتع بها «مايكرون». غير أن سهم «مايكرون» ارتفع أكثر من «إس كيه هاينكس»، وقرأت «24/7 Wall St» في ذلك أن السوق يسعّر الندرة والقوة التسعيرية الجماعية قبل أي أثر تنافسي ⁹. لقد تغلّبت الندرة على الحصة.

العلاج يصل بعد الفيضان

دعونا ننظر فيما يحتويه ملف «أوهايو» فعلياً ³. الصيغتان المطروحتان هما الإيجار أو مشروع مشترك مدعوم من شركات الخدمات السحابية، وسيول تستطيع منع أيٍّ من الصيغتين، لأن الذاكرة المتقدمة تُصنَّف في كوريا الجنوبية ضمن التقنيات الوطنية الأساسية، ويستوجب نقلها إلى الخارج مراجعة حكومية، وهو ما أفادت به وزارة التجارة لـ«رويترز» ³. وقال مصدران إن تكلفة التصنيع في الولايات المتحدة تفوق نظيرتها في كوريا بكثير ³. إلا أن تشاي تاي-وون، رئيس مجلس إدارة «إس كيه هاينكس»، يريد إقامة المصنع رغم كل ذلك. «أعتقد أننا بحاجة إلى بناء مصنع في الولايات المتحدة»، قال في يوليو، تحت ضغط العملاء ومن واشنطن، حيث هدّد وزير التجارة الأمريكي هوارد لوتنيك بفرض رسوم جمركية تصل إلى 100% ³. ولم تتمكن «رويترز» حتى من معرفة أي الرقائق ستنتج «إس كيه هاينكس» هناك أصلاً.

التوقيت هو الجزء الذي لا يصلحه أي بيان. يتوقع سانجاي ميروترا من «مايكرون» أن يتحسن العرض في 2028 بشكل تدريجي فحسب، وتقدّر جهة من داخل الصناعة أن المصانع القادرة على تخفيف النقص بشكل جوهري لن تبلغ طاقتها الإنتاجية الكاملة قبل 2028-2029 ⁶. أما مصنعا «أوهايو» فيصلان في 2030 و2031 ³. والفجوة التي تصفها «سامسونج» في 2027 تنفتح قبل كل ذلك.

لم يعد القيد الحاسم على الذاكرة الطلب ولا رأس المال: فالمشترون يوقّعون عقوداً بحدود دنيا للشراء ويضغطون على واشنطن ³⁶. القيد هو الوقت اللازم لصناعة رقائق السيليكون. لذا فإن ما يُحدث الفارق فعلاً هو الطاقة الإنتاجية التي تدخل الخدمة قبل 2028: تحويل مصانع قائمة وعمليات التغليف (Packaging)، على غرار مصنع التغليف الذي تبنيه «إس كيه هاينكس» في ولاية إنديانا قيد الإنشاء حالياً ³، لا مجمعاً صناعياً يُبنى من الصفر خلال هذا العقد. راقبوا تقرير «مايكرون» في 30 سبتمبر لمعرفة مدى استمرار القوة التسعيرية ⁶، وراقبوا سيول أيضاً، إذ يكفي بيان حكومي واحد للتراجع عن تحرك «إنتل» بأكمله ⁹. وحتى ذلك الحين، سيواصل النقص تحصيل فاتورته من الأماكن ذاتها التي يحصّلها منها اليوم: نقطتان إلى ثلاث نقاط من هامش الربح الإجمالي في ربع واحد لدى «آبل» ⁵، و100 دولار على هاتف ⁵، و10% على الجيل المقبل من معالجات الحواسيب الشخصية إذا صدقت التقارير↗ ⁷.