Le marché a payé 8 % pour un remède à la pénurie de mémoire qui ne sortira qu'en 2030

Intel a terminé jeudi en hausse d'environ 8 %, après une progression de 4 % mercredi, sur la seule force d'une conversation ¹². Selon Reuters↗, SK hynix, premier fournisseur mondial de mémoire HBM, est en discussions exploratoires pour produire pour la première fois des puces mémoire sur le sol américain, soit en louant une partie du complexe d'Intel dans l'Ohio, soit via une coentreprise avec Intel et des acteurs du cloud soucieux de sécuriser leurs approvisionnements ³. Une source qualifie ces discussions d'exploratoires et souligne qu'aucune décision n'a été prise ; SK hynix assure qu'« aucun sujet n'a été tranché à ce stade », et Intel a décliné tout commentaire sur ce qu'il qualifie de spéculation ³. Annoncées en 2022 pour un investissement pouvant atteindre 100 milliards de dollars, les deux usines de l'Ohio devaient produire à l'origine dès 2025 ; leur achèvement a depuis été repoussé à 2030 et 2031 ³.

Voilà ce qui est étrange : une usine incapable de sortir la moindre tranche de silicium d'ici la fin de la décennie a fait gagner huit points au titre Intel. Le marché ne mise pas sur une détente de l'offre. Il mise sur sa permanence.

La pénurie a atteint les comptes de résultat

Le même jour, Venu Krishna, stratégiste chez Barclays, a désigné la mémoire comme le risque sur les résultats que la première hausse de taux de la Fed depuis 2023, décidée mercredi, ne peut pas corriger ⁴. Ses preuves ? Les acheteurs. Apple attribue l'intégralité de sa récente érosion de marge brute au coût des mémoires ; HP s'attend à ce que mémoire et stockage pèsent davantage dans sa facture de composants ; Samsung, fabricant et acheteur à la fois, estime que la demande déjà réservée laisse présager un écart entre offre et demande plus marqué en 2027 qu'en 2026 ⁴.

Le calcul figure dans les propres prévisions↗ d'Apple. La marge brute s'est établie à 50,1 % au trimestre clos en juin, que le groupe prévoit en repli entre 47 % et 48 % pour septembre, et Tim Cook a qualifié les prix de la mémoire de « crue centennale » ⁵. L'iPhone 18 Pro démarre 100 dollars plus cher, à 1 199 dollars, alors que TrendForce tablait sur une hausse de 150 à 200 dollars, le coût mémoire du modèle 256 Go étant près de 400 % supérieur à celui d'un an plus tôt ⁵. Les téléphones seront en magasin le 18 septembre ⁵.

Plus on remonte la chaîne, plus les chiffres sont vertigineux. Le PDG d'Intel, Lip-Bu Tan, a déclaré mardi que les prix de la mémoire avaient été multipliés par cinq à sept et que la pénurie pourrait s'aggraver l'an prochain ⁶⁷. Le patron de SK hynix, Kwak Noh-jung, a qualifié 2027 de pire année pour l'offre de l'histoire du secteur ⁶. TrendForce estime que les prix contractuels de la DRAM pour serveurs ont grimpé de 64 % au second semestre 2025 et pourraient encore bondir de 270 % sur l'ensemble de 2026 ⁶. Intel s'apprêterait à augmenter d'environ 10 % le prix de ses processeurs pour PC le 5 octobre, sa troisième hausse depuis fin 2025 ⁷. L'addition finit en rayon.

Qui encaisse

Les fournisseurs ont déjà vendu l'essentiel de leurs capacités de mémoire haut de gamme destinée à l'IA pour une grande partie de 2026 ⁴. Au troisième trimestre de son exercice, Micron a réalisé 41,46 milliards de dollars de chiffre d'affaires, contre 9,30 milliards un an plus tôt, avec une marge brute de 84,9 %, et en prévoit environ 50 milliards pour le trimestre en cours ⁶. Quatorze de ses seize premiers accords stratégiques clients représentent environ 100 milliards de dollars de revenus contractuels minimaux — la police d'assurance dont nous parlions lundi ⁶. Lorsque Tan s'est alarmé cette semaine de l'envolée des prix, Micron a progressé de 5,3 %, à 975,86 dollars ⁸ : une mise en garde sur les coûts d'approvisionnement vaut, pour le vendeur, une prévision de chiffre d'affaires.

La séquence de jeudi confirme cette lecture. Sur le papier, voir SK hynix fabriquer de la mémoire aux États-Unis devrait réduire la prime de rareté dont Micron jouit sur le marché américain. Or Micron a davantage progressé que SK hynix : 24/7 Wall St y voit le marché valoriser la rareté et le pouvoir de prix de l'ensemble du secteur avant toute conséquence concurrentielle ⁹. La rareté l'a emporté sur les parts de marché.

Le remède arrive après la crue

Examinons ce que contient réellement le dossier de l'Ohio ³. Les structures envisagées sont une location ou une coentreprise adossée à des acteurs du cloud. Séoul pourrait bloquer l'une comme l'autre : en Corée du Sud, la mémoire avancée est considérée comme une technologie nationale essentielle et tout transfert à l'étranger déclenche un examen gouvernemental, ce que le ministère du Commerce a confirmé à Reuters ³. Deux sources ont indiqué que fabriquer aux États-Unis coûte bien plus cher qu'en Corée ³. Le président de SK hynix, Chey Tae-won, le veut malgré tout. « Je pense que nous devons construire une usine aux États-Unis », a-t-il déclaré en juillet, sous la pression de ses clients et de Washington, où le secrétaire au Commerce, Howard Lutnick, a menacé d'imposer des droits de douane pouvant atteindre 100 % ³. Quant aux puces que SK hynix fabriquerait sur place, Reuters n'a même pas pu le savoir.

Le calendrier, lui, est ce qu'aucune déclaration ne peut réparer. Sanjay Mehrotra, le patron de Micron, ne table que sur une amélioration progressive de l'offre en 2028 ; selon une estimation du secteur, les usines capables de réduire sensiblement la pénurie ne seront pas à pleine production avant 2028-2029 ⁶. Les usines de l'Ohio, elles, n'arriveront qu'en 2030 et 2031 ³. Or l'écart de 2027 que décrit Samsung s'ouvrira avant tout cela.

La contrainte qui bride le marché de la mémoire n'est plus la demande ni les capitaux : les acheteurs signent des engagements minimum et font pression sur Washington ³⁶. C'est le temps de fabrication d'une tranche de silicium. Ce qui fait donc bouger les lignes, ce sont les capacités livrées avant 2028 : des conversions d'usines et de l'assemblage (packaging), à l'image de l'usine d'assemblage de SK hynix en Indiana aujourd'hui en construction ³, et non un complexe construit de toutes pièces d'ici la fin de la décennie. Surveillez les résultats que Micron publiera le 30 septembre, pour savoir combien de temps durera le pouvoir de prix ⁶ ; surveillez aussi Séoul, car une seule déclaration gouvernementale peut effacer toute la hausse d'Intel ⁹. D'ici là, la pénurie encaisse là où elle encaisse déjà : deux à trois points de marge brute en un seul trimestre chez Apple ⁵, 100 dollars sur un téléphone ⁵ et, si les informations↗ sont exactes, 10 % sur le prochain processeur pour PC ⁷.