市場が8%高で買ったメモリー不足の解決策、出荷は2030年

インテル株は木曜日、約8%高で終えた。水曜日の4%高に続く急騰で、その材料はたったひとつの「会話」だ¹²。ロイター通信の報道↗によると、HBM最大手のSKハイニックスが、米国内でのメモリーチップ生産に向けて初めて協議に入った。インテルのオハイオ工場群の一部を賃借する案と、供給の確保に動くクラウド各社とインテルによる合弁案が浮上している³。関係者の1人は協議は初期段階で何も決まっていないと強調。SKハイニックスは「現段階で決まったことは何もない」とし、インテルは憶測だとしてコメントを控えた³。オハイオの2工場は2022年に総額最大1000億ドルの投資として発表され、生産開始は当初2025年の予定だったが、完成は2030年と31年に遅れている³。

奇妙なのはここだ。2020年代中に1枚もウエハーを生産できない工場が、インテル株に8ポイントの上昇をもたらした。市場が値付けしているのは供給の緩和ではない。永続性だ。

メモリー不足、損益計算書に波及

同日、バークレイズのストラテジスト、ベヌ・クリシュナ氏は、米連邦準備理事会(FRB)が水曜日に2023年以来初めて実施した利上げでも避けられない決算リスクとしてメモリーを挙げた⁴。その根拠は買い手の側にある。アップルは直近の粗利益率の低下をすべてメモリーコストのせいだと説明。米HPは、メモリーとストレージが部品原価に占める割合がさらに膨らむとみている。売り手であり買い手でもあるサムスン電子は、先行予約済みの需要からみて2027年の需給ギャップは2026年より広がるとの見方を示した⁴。

アップル自身の業績見通し↗が、この計算をそのまま示している。粗利益率は4~6月期が50.1%で、7~9月期は47~48%に低下する見通しだ。ティム・クックCEOはメモリー価格を「100年に一度の洪水」と呼んだ⁵。iPhone 18 Proは最低価格を100ドル引き上げ、1199ドルからの設定となった。ところが、調査会社トレンドフォースは150~200ドルの値上げを想定していた。256GBモデルのメモリーコストは1年前比でほぼ400%高い⁵。店頭には9月18日に並ぶ⁵。

上流に行くほど、数字は一段と急になる。インテルのリプ・ブー・タンCEOは火曜日、メモリー価格が5~7倍に高騰しており、品不足は来年さらに悪化しかねないと指摘した⁶⁷。SKハイニックスの郭魯正(クァク・ノジョン)CEOは、2027年を業界史上最悪の供給不足の年と表現している⁶。トレンドフォースの試算では、サーバー用DRAMの契約価格は2025年下半期に64%上昇し、2026年にはさらに270%値上がる可能性がある⁶。報道によれば、インテルは10月5日にPC向けプロセッサーを約10%値上げする。2025年後半から3回目の値上げだ⁷。請求書は、店頭へと向かっている。

誰のふところに入るのか

サプライヤーは、高性能なAI向けメモリーの供給能力を2026年の大半までほぼ売り切っている⁴。マイクロンの2026会計年度第3四半期の売上高は414億6000万ドルに達した。前年同期は93億ドルだった。粗利益率は84.9%で、今四半期は約500億ドルの見通しだ⁶。最初の16件の戦略顧客契約のうち14件には、計約1000億ドルの最低契約収益が盛り込まれている。月曜日に本誌が解説した「保険」そのものだ⁶。今週、タン氏が価格急騰に警告を発すると、マイクロン株は5.3%高の975.86ドルまで上昇した⁸。投入コストへの警告は、売り手にとっては売上高の予測なのだ。

木曜日の値動きは、この読みを裏付けた。SKハイニックスが米国でメモリーを生産すれば、理屈の上では、マイクロンが米国内で享受している供給不足プレミアムは縮むはずだ。ところが上げ幅はマイクロンの方がSKハイニックスを上回った。米メディア「24/7 Wall St」は、これを競争上の影響が及ぶより先に、市場が希少性と業界全体の価格決定力を織り込んだ動きと読んだ⁹。シェアより、希少性が勝った。

解決策が届くのは洪水の後

まず、オハイオの報道の中身を確認しておこう³。想定される枠組みは、インテルの施設の一部を賃借する案か、クラウド企業が後ろ盾の合弁か、いずれかだ。ただし、どちらもソウル(韓国政府)が止め得る。先端メモリーは韓国では国家核心技術に位置づけられ、海外への移転には政府審査が伴うためだ。韓国の産業通商資源部もロイター通信にそう語った³。関係者のうち2人は、米国での生産コストは韓国よりはるかに高いとも指摘する³。それでも実現を望むのがSKハイニックスの崔泰源(チェ・テウォン)会長だ。顧客とワシントンの双方から圧力を受ける中、「米国に工場を建てる必要があると思う」と7月に語った。ワシントンでは、ハワード・ルートニック米商務長官が最大100%の関税をちらつかせている³。SKハイニックスが現地でどのチップを製造するのかすら、ロイター通信は把握できていない。

時期の問題は、どんな声明でも解決できない。マイクロンのサンジェイ・メフロトラ氏は、供給が改善し始めるのは2028年で、しかも緩やかだとみる。業界の一つの試算では、不足を実質的に緩和できる工場がフル稼働するのは早くとも2028~29年だ⁶。オハイオの2つの工場が動き出すのは2030年と31年³。サムスン電子の言う2027年の需給ギャップは、そのどれよりも先に訪れる。

メモリーを縛る制約は、もはや需要でも資本でもない。需要家は最低契約にサインし、ワシントンに働きかけている³⁶。足かせの正体は、ウエハーが出来上がるまでの時間だ。ならば実際に状況を動かすのは、2028年より前に供給できる能力だ。すなわち、既存ラインの転換や、後工程(パッケージング)の拠点――いま建設が進むSKハイニックスのインディアナ州後工程(パッケージング)工場がその例だ³――であって、2020年代中にゼロから新設する大規模拠点ではない。価格決定力がいつまで続くかは、マイクロンの9月30日の決算を見ればよい⁶。同時に、韓国政府からも目を離せない。政府声明一つで、インテル株の上げ幅が丸ごと消えかねないからだ⁹。それまでの間、不足が代金を徴収するのは今と同じ場所だ。アップルでは1四半期の粗利益率2~3ポイント⁵。1台のスマートフォンでは100ドル⁵。そして、報道↗が正しければ、次のPC向けプロセッサーでは10%⁷だ。