Mercado paga 8% por solução da escassez de memória que só chega em 2030

A Intel fechou a quinta-feira em alta de cerca de 8%, depois de avançar 4% na quarta-feira, impulsionada por uma conversa ¹². A Reuters informou↗ que a SK hynix, líder no fornecimento de HBM, está em tratativas exploratórias para fabricar chips de memória em solo americano pela primeira vez — seja alugando parte do complexo da Intel em Ohio, seja em uma joint venture com a própria Intel e empresas de nuvem empenhadas em garantir o suprimento ³. Uma fonte descreveu as conversas como exploratórias e fez questão de frisar que nenhuma decisão foi tomada; a SK hynix afirmou que "nada foi decidido nesta fase", e a Intel preferiu não comentar o que chamou de especulação ³. As duas fábricas de Ohio foram anunciadas em 2022, com investimento de até US$ 100 bilhões e produção originalmente prevista para 2025; desde então, a conclusão já deslizou para 2030 e 2031 ³.

É aí que mora o estranho: uma fábrica que não vai produzir um único wafer nesta década deu oito pontos de alta à Intel. O mercado não está precificando alívio da oferta. Está precificando permanência.

O aperto já chegou às demonstrações de resultado

No mesmo dia, Venu Krishna, estrategista do Barclays, apontou a memória como o risco aos resultados que o primeiro aumento de juros do Fed desde 2023, anunciado na quarta-feira, não conserta ⁴. A evidência está nos compradores. A Apple atribuiu toda a compressão recente da margem bruta aos custos de memória; a HP espera que memória e armazenamento ganhem fatia maior da lista de materiais; e a Samsung, fabricante e compradora ao mesmo tempo, disse que a demanda reservada com antecedência indica um hiato entre oferta e demanda maior em 2027 do que em 2026 ⁴.

As próprias projeções da Apple↗ mostram a aritmética. A margem bruta foi de 50,1% no trimestre encerrado em junho, com previsão de queda para 47% a 48% no trimestre de setembro, e Tim Cook chamou os preços de memória de "uma enchente de 100 anos" ⁵. O iPhone 18 Pro parte de US$ 1.199 — US$ 100 a mais —, embora a TrendForce tivesse projetado um aumento de US$ 150 a US$ 200, com o custo de memória do modelo de 256 GB quase 400% acima do de um ano antes ⁵. Os aparelhos chegam às lojas em 18 de setembro ⁵.

Mais a montante na cadeia, os números ficam ainda mais duros. O CEO da Intel, Lip-Bu Tan, disse na terça-feira que os preços de memória subiram de cinco a sete vezes e que a escassez pode se agravar no ano que vem ⁶⁷. O CEO da SK hynix, Kwak Noh-jung, chamou 2027 de pior ano de oferta da história do setor ⁶. A TrendForce estima alta de 64% nos preços contratuais de DRAM para servidores no segundo semestre de 2025, com possibilidade de mais 270% ao longo de 2026 ⁶. A Intel, segundo relatos, aumentará em cerca de 10% os preços dos processadores para PC em 5 de outubro — o terceiro aumento desde o fim de 2025 ⁷. A conta está chegando à prateleira.

Quem embolsa

Os fornecedores já esgotaram praticamente toda a capacidade de memória premium para IA até boa parte de 2026 ⁴. A receita da Micron no terceiro trimestre fiscal chegou a US$ 41,46 bilhões, contra US$ 9,30 bilhões um ano antes, com margem bruta de 84,9% e projeção de cerca de US$ 50 bilhões para o trimestre em curso ⁶. Quatorze de seus primeiros dezesseis acordos estratégicos com clientes carregam cerca de US$ 100 bilhões em receita mínima contratada — a apólice de seguro que descrevemos na segunda-feira ⁶. Quando Tan alertou nesta semana para a disparada dos preços, a Micron subiu 5,3%, a US$ 975,86 ⁸: um aviso sobre custo de insumos é, para quem vende, uma previsão de receita.

O padrão de quinta-feira confirma a leitura. A SK hynix fabricando memória nos Estados Unidos deveria, em tese, reduzir o prêmio de escassez no mercado americano de que a Micron desfruta. Em vez disso, a Micron subiu mais que a SK hynix: para o 24/7 Wall St, o mercado está precificando a escassez e o poder de precificação do grupo antes de qualquer consequência competitiva ⁹. A escassez falou mais alto que a fatia de mercado.

A solução chega depois da enchente

Veja o que a história de Ohio tem de concreto ³. As estruturas são um arrendamento ou um empreendimento com apoio de empresas de nuvem, e Seul pode barrar qualquer uma das duas. A memória avançada é considerada tecnologia nacional essencial na Coreia do Sul, e sua transferência para o exterior exige avaliação do governo. Foi o que disse o Ministério do Comércio à Reuters ³. Duas fontes disseram que fabricar nos Estados Unidos custa muito mais do que na Coreia ³. O presidente do conselho da SK hynix, Chey Tae-won, quer a fábrica mesmo assim. "Acho que precisamos construir uma fábrica nos Estados Unidos", disse ele em julho, sob pressão dos clientes e de Washington — onde o secretário de Comércio, Howard Lutnick, já ameaçou impor tarifas de até 100% ³. A Reuters não conseguiu sequer apurar quais chips a SK hynix fabricaria lá.

O timing é a parte que nenhum comunicado resolve. Sanjay Mehrotra, da Micron, espera que a oferta melhore apenas gradualmente em 2028, e uma estimativa do setor aponta que fábricas capazes de aliviar significativamente a escassez não chegam à plena produção antes de 2028–29 ⁶. As fábricas de Ohio chegam em 2030 e 2031 ³. O hiato de 2027 descrito pela Samsung se abre antes de tudo isso.

A restrição efetiva no mercado de memória já não é demanda nem capital: os compradores assinam volumes mínimos e pressionam Washington ³⁶. É o tempo de fabricação dos wafers. O que faz a diferença, portanto, é a capacidade que entra em operação antes de 2028 — conversões e encapsulamento, como a fábrica de encapsulamento em Indiana que a SK hynix constrói hoje ³ —, e não um complexo erguido do zero nesta década. Acompanhe o balanço da Micron de 30 de setembro para ver por quanto tempo dura o poder de precificação ⁶, e fique de olho em Seul, porque uma única declaração do governo pode desfazer todo o movimento da Intel ⁹. Até lá, a escassez cobra onde já cobra: dois a três pontos de margem bruta em um único trimestre na Apple ⁵, US$ 100 em um celular ⁵ e, se as reportagens estiverem certas, 10% no próximo processador de PC ⁷.