Рынок заплатил 8% за лекарство от дефицита памяти, которое подействует не раньше 2030 года

В четверг акции Intel выросли примерно на 8% после роста на 4% в среду — и всё благодаря одному разговору ¹². Как сообщает Reuters↗, SK hynix, ведущий поставщик памяти HBM, впервые ведет предварительные переговоры о производстве чипов памяти в США — либо через аренду части комплекса Intel в Огайо, либо через совместное предприятие с самой Intel и облачными компаниями, стремящимися зафиксировать за собой поставки ³. Один из собеседников агентства назвал переговоры предварительными и подчеркнул, что решений пока не принято; в SK hynix заявили, что «на данном этапе ничего не определено», а в Intel отказались комментировать то, что сами назвали спекуляциями ³. Обе фабрики в Огайо были анонсированы в 2022 году как проект стоимостью до $100 млрд: производство планировалось запустить еще в 2025 году, но сроки завершения строительства перенесены на 2030 и 2031 годы ³.

И вот что странно: фабрика, которая до конца этого десятилетия не выпустит ни одной пластины, добавила акциям Intel восемь процентных пунктов. Рынок закладывает не ослабление дефицита. Рынок закладывает перманентность.

Дефицит добрался до отчетов о прибылях и убытках

В тот же день стратег Barclays Вену Кришна назвал память тем риском для прибылей, который не исправит даже первое с 2023 года повышение ставки ФРС, состоявшееся в среду ⁴. Его доказательства — сами покупатели. Apple связала все недавнее сжатие валовой маржи с расходами на память; HP ожидает, что доля памяти и накопителей в стоимости комплектующих ее продукции вырастет; Samsung, выступающая одновременно производителем и покупателем, заявила, что предзаказы указывают на еще больший разрыв между спросом и предложением в 2027 году, чем в 2026-м ⁴.

Арифметику показывает собственный прогноз Apple↗. Валовая маржа в июньском квартале составила 50,1%, на сентябрь компания прогнозирует снижение до 47–48%, а Тим Кук назвал цены на память «наводнением, которое случается раз в сто лет» ⁵. Стартовая цена iPhone 18 Pro выросла на $100 — до $1 199, хотя аналитики TrendForce закладывали рост на $150–200: затраты на память в версии на 256 ГБ почти на 400% выше, чем год назад ⁵. В продажу смартфоны поступят 18 сентября ⁵.

Выше по цепочке поставок цифры еще круче. Глава Intel Лип-Бу Тан во вторник заявил, что цены на память выросли в 5–7 раз, а дефицит в следующем году может усилиться ⁶⁷. Гендиректор SK hynix Квак Но Джон назвал 2027 год худшим по предложению в истории отрасли ⁶. По оценке TrendForce, контрактные цены на серверную память DRAM во втором полугодии 2025 года выросли на 64%, а в течение 2026 года могут прибавить еще 270% ⁶. По имеющимся данным, Intel 5 октября повысит цены на процессоры для ПК примерно на 10% — это уже третье повышение с конца 2025 года ⁷. Счет постепенно перекладывается на магазинную полку.

Кто собирает сливки

Поставщики в основном распродали премиальные мощности памяти для ИИ на большую часть 2026 года ⁴. Выручка Micron в третьем квартале 2026 финансового года достигла $41,46 млрд против $9,3 млрд годом ранее при валовой марже 84,9%; на текущий квартал компания прогнозирует около $50 млрд ⁶. Минимальная контрактная выручка по 14 из первых 16 стратегических соглашений с клиентами составляет около $100 млрд — это та самая «страховка», о которой мы писали в понедельник ⁶. Когда Тан на этой неделе предупредил о взлете цен, акции Micron выросли на 5,3% — до $975,86 ⁸: предупреждение о росте затрат оборачивается для продавца прогнозом выручки.

Динамика четверга подтверждает такую трактовку. На бумаге производство памяти SK hynix в США должно сузить премию за дефицит на внутреннем рынке, которой пользуется Micron. Вместо этого акции Micron выросли сильнее, чем бумаги SK hynix: издание 24/7 Wall St истолковало это так — рынок закладывает в цену дефицит и ценовую силу производителей как группы, не дожидаясь конкурентных последствий ⁹. Дефицит победил долю рынка.

Лекарство придет после наводнения

Посмотрим, что на самом деле есть в огайской истории ³. Возможные форматы — аренда или совместный проект с участием облачных компаний. Любой из них Сеул вправе заблокировать: в Южной Корее передовая память отнесена к ключевым национальным технологиям, и ее передача за рубеж запускает правительственную проверку — министерство торговли страны прямо сообщило об этом Reuters ³. По словам двух источников, производство в США обходится значительно дороже, чем в Корее ³. Но председатель SK hynix Чой Тхэ-вон хочет этого несмотря ни на что. «Думаю, нам нужно построить фабрику в Соединенных Штатах», — заявил он в июле под давлением клиентов и Вашингтона, где министр торговли Говард Латник грозил пошлинами до 100% ³. Какие именно чипы SK hynix выпускала бы там, Reuters выяснить не удалось.

Сроки не исправить никакими заявлениями. Глава Micron Санджей Мехрота ожидает, что предложение начнет улучшаться лишь в 2028 году, да и то постепенно; по одной из отраслевых оценок, фабрики, способные заметно ослабить дефицит, выйдут на полную мощность не ранее 2028–2029 годов ⁶. Фабрики в Огайо заработают в 2030 и 2031 годах ³. Разрыв 2027 года, о котором говорит Samsung, откроется раньше всего этого.

Ключевое ограничение на рынке памяти — уже не спрос и не капитал: покупатели подписывают контракты с минимальными объемами и давят на Вашингтон ³⁶. Все упирается во время производства пластин. А значит, сдвинуть ситуацию могут лишь мощности, которые заработают до 2028 года: перепрофилирование действующих фабрик и упаковка чипов — как возводимый сейчас упаковочный завод SK hynix в Индиане ³, — а не новый комплекс с чистого листа, которого в нынешнем десятилетии не дождаться. Следить стоит за отчетом Micron 30 сентября — он покажет, на сколько хватит ценовой силы ⁶, — и за Сеулом: одно заявление властей способно свести на нет всю затею Intel ⁹. А до тех пор дефицит продолжит собирать дань там же, где собирает ее сегодня: два-три процентных пункта валовой маржи у Apple за один только квартал ⁵, $100 к цене телефона ⁵ и, если верить сообщениям↗, 10% к цене следующего процессора для ПК ⁷.