英特尔8%的涨幅，买的是2030年才出货的内存“解药”

英特尔周四收涨约8%，此前周三已上涨4%，推手是一场会谈 ¹²。据路透社报道↗，高带宽内存龙头供应商SK海力士正在进行探索性谈判，拟首次在美国本土生产内存芯片：一是租用英特尔俄亥俄州厂区的部分厂房，二是与英特尔以及急于锁定供应的云厂商组建合资公司 ³。一位消息人士称谈判仍处于探索阶段，强调尚未作出任何决定；SK海力士回应称“现阶段尚未敲定任何事项”；英特尔则称相关报道为猜测，拒绝置评 ³。俄亥俄州两座晶圆厂于2022年宣布，计划投资最高达1000亿美元，原定2025年投产，完工时间此后推迟至2030年和2031年 ³。

蹊跷之处正在于此：一座本十年内连一片晶圆都产不出来的晶圆厂，却给英特尔带来了八个百分点的涨幅。市场定价的不是供给缓解，而是短缺的永久化。

挤压已传导至利润表

同一天，巴克莱策略师维努·克里希纳（Venu Krishna）点名内存，认为这是加息也解决不了的盈利风险——美联储周三刚宣布2023年以来的首次加息 ⁴。他的证据来自买方：苹果把近期毛利率收窄全部归因于内存成本；惠普预计内存和存储在物料成本中的占比将进一步上升；三星既造内存也买内存，称已预订的需求意味着2027年供需缺口将大于2026年 ⁴。

苹果自家指引↗算清了这笔账：6月当季毛利率50.1%，9月当季指引已降至47%至48%，蒂姆·库克更曾形容内存定价是“百年一遇的洪水” ⁵。iPhone 18 Pro起售价上调100美元至1199美元，而集邦咨询（TrendForce）此前测算的涨幅为150至200美元，256GB机型的内存成本较一年前高出近400% ⁵。新机9月18日上市 ⁵。

越往上游，涨幅越陡。英特尔首席执行官陈立武周二表示，内存价格已上涨五至七倍，短缺明年还可能加剧 ⁶⁷。SK海力士首席执行官郭鲁正则称，2027年将是行业有史以来供应最糟糕的一年 ⁶。集邦咨询估计，2025年下半年服务器DRAM合约价上涨64%，2026年内可能再涨270% ⁶。据报道，英特尔将于10月5日把PC处理器价格上调约10%，这是2025年底以来的第三次提价 ⁷。这笔账，正一步步挪到货架上。

谁在收钱

2026年大部分时间的高端AI内存产能，供应商已基本售罄 ⁴。美光科技第三财季营收达414.6亿美元，上年同期为93亿美元，毛利率为84.9%，本季度营收指引约500亿美元 ⁶。公司首批16份战略客户协议中，14份合计锁定约1000亿美元的最低合同收入，也就是我们周一报道过的那份“保险单” ⁶。本周陈立武就价格飙升发出警告，美光科技应声上涨5.3%，收于975.86美元 ⁸：一句关于投入成本的警告，在卖方那里就是收入预测。

周四的行情印证了这一解读。SK海力士在美国本土生产内存，照理会收窄美光科技享受的本土稀缺溢价。结果美光科技当天涨幅反而超过SK海力士：24/7 Wall St将其解读为，在竞争后果显现之前，市场先定价了稀缺与集体定价权 ⁹。稀缺性跑赢了份额。

等解药到货，洪水已退

不妨细看俄亥俄这条新闻的实际内容 ³。交易框架无非两种：租赁，或云厂商参投的合资项目；首尔方面可能否决其中任何一种，因为先进内存在韩国属于国家核心技术，向境外转移即触发政府审查——这一点，韩国产业通商资源部已向路透社证实 ³。两位消息人士称，在美国生产的成本远高于韩国 ³。但SK海力士会长崔泰源仍执意推进。“我认为我们需要在美国建一座工厂。”他7月说。当时他正承受来自客户和华盛顿的双重压力——美国商务部长霍华德·卢特尼克已威胁加征最高100%的关税 ³。就连SK海力士究竟会在那里生产哪种芯片，路透社也未能获悉。

时间，是任何声明都解决不了的问题。美光科技的桑杰·梅赫罗特拉预计，供应要到2028年才会逐步改善；一项行业估算认为，能实质性缓解缺货的工厂，最快也要到2028至2029年才能满产 ⁶。俄亥俄州的两座晶圆厂，则要到2030年和2031年才能建成 ³。三星所描述的2027年供需缺口，会在上述任何一项落地之前率先打开。

内存供应的硬约束，已不再是需求或资金：买方一边签下最低采购量，一边向华盛顿施压 ³⁶。卡脖子的是晶圆制造的时间。因此，真正能撬动行情的，是2028年之前就能出货的产能——现有产线改造与封装，例如SK海力士正在建设的印第安纳州封装厂 ³——而不是这十年内从零新建的园区。这波定价权还能维持多久，盯住美光科技9月30日的财报便知 ⁶；同时也要盯住首尔——韩国政府一纸声明，就能让英特尔这轮涨幅悉数回吐 ⁹。在那之前，缺货照旧在老地方收账：苹果单个季度两到三个百分点的毛利率 ⁵，一部手机上的100美元 ⁵，以及——如果报道↗属实——下一代PC处理器上的10% ⁷。