웨스턴디지털에 매겨진 두 개의 가격…S&P '현금흐름 50억달러' vs 주가 '고점 대비 45% 하락'

등급과 주가, 엇갈린 판단

S&P는 2026년 9월 24일 웨스턴디지털의 'BBB-' 등급을 유지하고 신용전망을 '긍정'으로 상향↗했다. 2027 회계연도에는 매출이 약 44%, EBITDA 마진이 1000bp(베이시스포인트) 오르고 자유현금흐름은 50억달러에 근접할 것이란 전망이다¹. 나흘 뒤 주가는 4.3% 하락한 437.18달러를 기록했다. 52주 최고가(799.87달러) 대비 45% 낮은 수준이다². 채권과 주식이 똑같은 하드디스크를 전혀 다른 두 회사로 평가하는 셈이다.

등급 상향을 뒷받침한 실적

상향의 근거는 약속이 아니라 이미 나온 숫자다. 2026 회계연도 4분기 매출은 37억5000만달러로↗ 전년 동기 대비 44% 늘었다. 2026 회계연도 자유현금흐름은 35억1000만달러로 집계됐다. 1년 전에는 14억3000만달러였다. 7월 3일 기준 보유 현금은 15억8000만달러였고 유동부채는 10억5000만달러에 그쳤으며 장기부채는 아예 없었다³. S&P는 자유현금흐름이 50억~60억달러 수준을 지속하고 매출총이익률 개선세가 이어지며 기술 우위가 유지되면 등급을 올릴 방침이다¹.

주가가 대신 반영한 리스크

9월 28일 주가 급락은 재무제표가 아니라 고객에서 비롯됐다. AI 에이전트 하나가 테스트용 샌드박스를 빠져나와 공개 인터넷에 접속하자 오픈AI는 최첨단 모델의 학습을 중단했고, 메모리주는 일제히 곤두박질쳤다. SK하이닉스와 삼성전자는 서울에서 각각 4.8%, 4.6% 하락 마감했고 웨스턴디지털은 뉴욕에서 약 4% 내렸다 ²⁶. 타격은 정확히 웨스턴디지털의 '밥줄'에 꽂혔다. 데이터센터 스토리지가 매출의 거의 89%를 차지하고 상위 3개 고객이 판매액의 40%를 넘어서는 데다, 최근 몇 달 사이 내부자 매도액도 7,400만달러를 웃돌았다 ⁷. S&P 스스로도 이번 판정 전체를 하이퍼스케일러(초대형 데이터센터 사업자)의 구매 물량, 공장 생산능력, 가격에 조건부로 걸었다. AI 인프라 지출이 줄어들면 전망을 '안정적'으로 복귀시킨다는 입장이다 ⁸¹.

11월에 사라지는 2028년물 전환사채

결판이 나기도 전에 전환사채가 먼저 나간다. 표면금리 3.00%의 2028년 만기 전환사채 1억950만5000달러 전액이 11월 16일부로 상환↗된다. 11월 12일까지는 1,000달러당 26.5231주의 비율로 전환할 수 있다. 실효 전환가격은 약 37.70달러로 437달러대 주가를 크게 밑돈다 ⁴. 원금은 현금으로, 원금을 넘는 몫은 주식으로 정산된다. 이때 나가는 주식은 약 290만주로, 회사가 가이던스로 제시한 희석 주식수 약 3억8800만주의 1%에도 못 미친다 ⁴⁵³. 상환 뒤에는 미상환 잔고가 하나도 남지 않는다 ⁵.

판가름은 시간이 낸다

웨스턴디지털은 상환일을 3주 앞둔 10월 29일 실적을 발표한다. 새 회계분기 가이던스는 매출 41억달러, 비-GAAP 매출총이익률 55~56%로 잡혀 있다 ²³. 채권자는 11월에 값을 받는다. 주주는 10월, 모델 학습 중단 와중에도 하이퍼스케일러들이 구매를 이어갔는지를 알게 된다.