Alphabet bürgt inzwischen für 98,5 Milliarden Dollar an KI-Rechnungen Dritter – und dahinter stehen die Aktionäre

Hinter dem KI-Ausbau von Alphabet▼−13.26% — Alphabet, down 13.26 percent today stehen inzwischen die Aktionäre. Festgehalten ist dieser Rückhalt im am Donnerstagvormittag, dem 29. Oktober, eingereichten Quartalsbericht↗ – wenige Stunden nach der Telefonkonferenz zu den Quartalszahlen und während die Aktie in ihrer schlechtesten Handelssitzung seit dem Börsengang 2004 um 12 Prozent einbrach und rund 500 Milliarden Dollar an Börsenwert vernichtete ². Der Bericht listet rund 98,5 Milliarden Dollar an Eventualverpflichtungen – ein Anstieg um rund 23 Milliarden Dollar binnen eines einzigen Quartals ¹³. Diese Zusagen liegen unter Kaufverpflichtungen von 924,4 Milliarden Dollar und Leasingverträgen von 130,5 Milliarden Dollar, die noch nicht begonnen haben ³.

Fast die Hälfte der Eventualverpflichtungen sind abgeschlossene Ausfallgarantien für Rechenzentren

Kein einziger Dollar der 98,5 Milliarden ist Kapitalausgabe ³⁴. Es sind Zusagen von Alphabet, für die Zahlungen anderer einzustehen, wenn diese ausbleiben. Der größte Posten: abgeschlossene Ausfallgarantien über 48,0 Milliarden Dollar gegenüber externen Rechenzentrumsbetreibern, die deren Mietzahlungen und Energiekosten abdecken. Ende 2025 belief sich dieser Posten noch auf 16,9 Milliarden Dollar ³⁴.

Weitere 27,7 Milliarden Dollar an Ausfallgarantien sind zugesagt, aber noch nicht in Kraft ³. Der Rest sichert die Einkäufe von Partnern bei Energieausrüstung mit langen Vorlaufzeiten ab, zu Konditionen mit Laufzeiten bis Januar 2049. Bis zu 6,6 Milliarden Dollar entfallen auf TPU-Systeme, die eigens entwickelten KI-Chips von Google; Kunden können sie zu einem vorab festgelegten Abschlag zurückgeben – ein Abschlag, der ihnen nach Darstellung des Unternehmens keinen wirtschaftlichen Grund dafür bietet ³¹.

Ein Teil der Nachfrage stammt aus einem Unternehmen, an dem Alphabet beteiligt ist

Der Auftragsbestand von Google Cloud – unterzeichnete, noch nicht erfüllte Verträge – stieg auf 560,8 Milliarden Dollar, nach 513,9 Milliarden Dollar im Juni ¹. Davon entfallen 16,8 Milliarden Dollar auf eine mehrjährige Vereinbarung mit Crux AI, einem Rechenzentrums-Joint-Venture, das Alphabet im Mai gemeinsam mit dem Finanzinvestor Blackstone▲+3.02% — Blackstone, up 3.02 percent today gegründet hat ¹³. Alphabet hält eine Minderheitsbeteiligung und hat Ausfallgarantien für Rechenzentren und Energie von bis zu 10 Milliarden Dollar zugesagt; Blackstone hat Kapital von bis zu 5 Milliarden Dollar zugesichert ³⁴.

Bloomberg hat ausgerechnet, dass dieses Geschäft mehr als ein Drittel des Zuwachses beim Auftragsbestand im Quartal ausgemacht hat↗ ¹. Das Joint-Venture taucht im selben Bericht auf beiden Seiten auf: als Kunde im Auftragsbestand und als Kreditnehmer, den Alphabets Garantien stützen.

Auf der größten Position im Cash-Polster lasten Verkaufsbeschränkungen

Von Alphabets 265,1 Milliarden Dollar an Barmitteln und marktfähigen Wertpapieren entfallen 75,2 Milliarden Dollar auf SpaceX▼−2.30% — SpaceX, down 2.30 percent today-Aktien, die befristeten Verkaufsbeschränkungen unterliegen ¹³ – jene Position, die wir im September untersucht haben, als wir der Frage nachgingen, wie weit SpaceX' 2-Billionen-Dollar-Bewertung seinen KI-Verträgen vorauseilt. Die Privatbeteiligungen, im Wesentlichen eine Beteiligung, die Bloomberg als AnthropicPVT$350B — Anthropic, private, latest valuation $350B identifiziert, haben in diesem Quartal rund 3 Milliarden Dollar an Buchgewinnen eingebracht ¹. Im Frühjahrsquartal waren es 77,4 Milliarden Dollar ¹; über diesen Geldsegen und das Aussetzen der Aktienrückkäufe haben wir am 28. Oktober berichtet.

Freier Cashflow im Minus – das Quartal lief über neue Schulden

Der freie Cashflow fiel auf minus 9 Milliarden Dollar↗ ⁵. Analysten hatten mit Kapitalausgaben von 55,1 Milliarden Dollar gerechnet; tatsächlich fielen 51,4 Milliarden Dollar an. Finanzchefin Anat Ashkenazi sagte, der Aufbau von Beständen an TPU-Chips werde den Cashflow weiter belasten ⁵⁶. Die Lücke schlossen 28,7 Milliarden Dollar an Senior-Schulden und 12,4 Milliarden Dollar aus Aktienverkäufen über ein At-the-Market-Programm ⁷. Die Aktienrückkäufe, in den ersten neun Monaten des Jahres 2025 noch 39,8 Milliarden Dollar, lagen bei null ³. Microsoft▼−0.57% — Microsoft, down 0.57 percent today, das noch am selben Abend berichtete, gab 45,2 Milliarden Dollar für Kapitalprojekte aus und kam gleichwohl auf einen freien Cashflow von 18,6 Milliarden Dollar ⁷.

An der Monetarisierung der Suche scheiden sich die Analysten

Mark Shmulik, Senior-Analyst bei Bernstein, hat seine Einstufung „Market Perform“ bestätigt und sein Kursziel von 385 auf 325 Dollar gesenkt↗. Google sei sehr wahrscheinlich ein KI-Gewinner, schrieb er – aber eben noch nicht ⁸. Die Analysten von Citizens um Andrew Boone haben die Aktie auf „Market Perform“ herabgestuft. Die Monetarisierung der Suche sei angeschlagen, und bei der Verlagerung von Werbung von den AI Overviews, den Chat-artigen Antworten von Google, zu Agenten bestünden erhebliche Umsetzungsrisiken ⁸.

Die Bank of America▲+0.73% — Bank of America, up 0.73 percent today hat ihre Kaufempfehlung bestätigt und ihr Kursziel von 430 auf 380 Dollar gesenkt. Werbung, die jetzt in internationalen AI Overviews geschaltet wird, könnte das Wachstum schon im ersten Quartal ankurbeln, lautet die Begründung ⁸.

Wer die KI-Monetarisierung löst, kassiert die Aufträge

Die Bullen-These hat Substanz: Die Cloud-Umsätze haben sich auf 30,7 Milliarden Dollar verdoppelt ²⁵, die Gemini-App hat die Marke von einer Milliarde Nutzern überschritten ², und Alphabet-Chef Sundar Pichai sprach vom schnellsten Wachstum der Suchanfragen seit fünf Jahren ¹.

Neu bewertet wurde diese Woche, wo das Risiko liegt – inzwischen mit Zeitangaben dokumentiert: Der AI Mode, Googles dialogbasierte Suche, monetarisiert unter dem Niveau der klassischen Ergebnisseite. Das Wachstum der bezahlten Klicks verlangsamte sich, während ebendiese Anfragen zunahmen, von 13 auf 8 Prozent. Und die Werbung im AI Mode erreicht gerade erst die internationalen Märkte ¹.

Wann eine KI-Anfrage so viel abwirft wie eine klassische Suchanfrage – diese eine Zahl steht in keiner Unterlage, und sie ist das letzte Glied dieser Kette. Wer diese Lücke schließt, macht die Verpflichtungen über eine Billion Dollar zu Geld; bis dahin bleiben die Garantien bei Alphabets Aktionären.